易方达鑫转增利混合A基金报告期内基金投资运作分析

权益市场方面，四季度的关键在于疫情与地产政策的调整，相较于指数的小幅上行，结构的变化更为突出。10月份受外资流出与放开预期不稳定的影响，市场尤其是部分蓝筹股出现了较大幅度的波动，但11月疫情防控放开节奏逐步明晰后，以食品饮料、消费者服务、商贸零售为代表的消费板块大幅反弹，市场开始迅速交易与修复预期。与此同时，随着地产政策的不断出台，以房地产、家电、银行、建材等为代表的地产相关板块也出现较大幅度的上涨。而此前较为强势的煤炭以及电力设备与新能源、军工和TMT（数字新媒体产业）等成长板块出现了一定程度的调整。行业与风格呈现比较明显的跷跷板效应，整体而言，消费、价值强势，成长表现较弱。

转债市场方面，四季度表现弱于权益市场，整体下跌，受到债券尤其是信用债大幅调整的影响，转债估值出现了明显压缩。结构方面小盘转债此前估值偏高，四季度随着成长股与小盘股的调整，高价的小盘转债经历了“双杀”，整体跌幅较大，而大盘权重券正股表现相对强势，整体支撑更强。

债券市场方面，四季度10年期国债收益率先下后上，呈现V型走势，波动幅度较大。长短端利率均上行，短端利率的上行幅度更大，收益率曲线整体“熊平”。具体来看，10月部分地区疫情反复，经济数据回落，且房地产恢复情况不理想，长短端利率均有所回落；11月“疫情防控20条”和“房地产金融16条”出台，经济回暖预期上升，长短端国债收益率出现大幅跳升，引发银行理财净值下跌进而赎回的“负反馈”，随着央行降准和大额短期资金的净投放，收益率有所企稳；12月随着疫情防控调整，全国感染人数迅速上升，经济陷入短期停滞，加之央行年末驰援流动性，收益率保持稳定。整个季度，1年期国债收益率上行24bp，10年期国债收益率上行8bp。资金面收紧、疫情防控政策优化、地产利好政策持续加码引发理财、基金赎回负反馈，导致信用债流动性受到冲击，流动性溢价提升，风险规避情绪快速回升，市场抛售下信用债利差整体迅速大幅走阔，商业银行永续债、二级资本债等机构持仓相对拥挤的品种上行幅度更大。

报告期内本基金规模有所下降，组合债券部分仍以配置可转债为主，随着转债估值下降仓位有所提升。组合转债部分的进攻性有所增强，主要加仓绝对价格不高、溢价率较低的平衡型转债，此外小幅配置估值合理的新券、减仓纯债型转债。纯债方面，从兼顾流动性与票息策略的角度出发，组合配置品种以同业存单和金融债为主。报告期内组合股票仓位有所下降，减仓部分估值较高、交易相对拥挤的成长板块个股，加仓有望受益于疫情修复的交运等板块，同时对部分跌幅较大、出清已经较为彻底的大盘股进行补仓。