易方达裕丰回报债券A基金报告期内基金投资运作分析

四季度资本市场的关键词是“政策”。虽然经济基本面仍然疲弱，甚至在11月中旬疫情大面积扩散对经济活动形成压制、12月PMI（采购经理指数）回落到年内最低水平，但是随着疫情防控政策的优化、地产救助政策“第二支箭”和“第三支箭”的相继落地，短短一个月内政策出台的节奏和力度，展现出了超预期的稳增长决心，市场迅速转向经济修复的“强预期”，这对各类资产的边际定价都产生了较为重大的影响。

权益市场方面，以政策为主线，发生了明显的风格切换。10月经济与政策的不确定性依然压制风险偏好，外资持续流出，但自11月之后国内外风险因素双双改善，股市迎来一波估值修复行情。海外方面通胀压力减缓、美债收益率见顶回落；国内方面，防疫优化与地产政策陆续出台，消费与地产相关板块大幅反弹，而此前较为强势的成长板块则有所调整。

债券市场方面，收益率先下后上，整体上行幅度较大。10月资金利率上行的趋势得到阶段性缓和，经济基本面仍然疲弱，债券收益率震荡下行。而进入11月，资金价格并未在跨月后有所回落，同业存单利率开始加速上行，随后地产和防疫优化政策不断出台，债券市场的钟摆从“弱现实”向“强预期”摇摆，收益率大幅调整并引发理财赎回的负反馈，期间央行虽进行了降准操作，但并未改变收益率的上行趋势。12月中下旬，在央行持续流动性投放的呵护下，叠加债市对政策预期的定价基本充分，利率债率先企稳，信用债受到赎回的持续影响表现滞后。回顾本轮债市调整，净值化转型背景下，银行理财赎回引发的债市负反馈，持续时间和调整幅度均显著超出预期，信用债各类属利差均回到2019年以来的较高水平，尤以机构持仓相对较多的商业银行永续债、二级资本债等品种利差上行最为显著。整个季度，曲线平坦化上行，信用利差大幅走阔，1年期和10年期国债收益率分别上行24bp和8bp，3年期高等级信用债收益率上行50bp。

报告期内，本基金规模有所下降。股票方面，仓位提升至偏高水平，并持续进行结构优化调整。行业配置上，继续降低医药、光伏行业的配置比例，加仓受益于疫后修复的食品饮料及稳增长相关的基础化工、银行等顺周期行业。转债方面，随着估值的下降四季度仓位和弹性均有所提升，组合主要加仓绝对价格不高、溢价率较低的平衡型转债，此外小幅配置估值合理的新券和跌幅较大的弹性个券，整体配置上以大盘平衡型转债为主。债券方面，随信用利差走阔，组合逐步提高信用债仓位，持仓仍以高等级信用债和银行资本补充工具为主，同时积极参与利率债波段操作，关注信用风险，持续对持仓个券进行优化。大类资产配置上，四季度组合投资框架适度增加了自上而下的权重，后续将持续改善组合灵活性以应对市场的变化，为持有人提供更好的中长期回报。