易方达如意安和一年持有混合（FOF）A基金报告期内基金投资运作分析

三季度，全球经济增长动能进一步减弱，通胀问题高烧难退，国际政治格局复杂多变，以美国为代表的主要经济体加速收紧货币政策，金融市场波动加剧。随着加息缩表进程推进，跨境资本回流发达经济体，美元指数快速攀升至接近115的水平，全球避险情绪快速升温，部分国家债务风险加剧。金融市场方面，6月中到7月，联储官员表态相对模糊，市场曾小幅博弈衰退预期下联储货币政策的边际转松，10年期美债利率从3.5%下行至2.6%附近，标普500反弹幅度超过15%，纳斯达克指数反弹超过20%，但从8月开始，在粘性通胀与强劲就业数据面前，美联储官员表述逐渐转鹰，尤其是在8月Jackson Hole会议中，鲍威尔表示抗击通胀不放松，展现出“沃尔克”风格，股票等风险资产再次转跌，标普500跌破反弹前的低点，10年美债快速冲高至4.0%。

国内政策以我为主，合理调控，通胀目前温和，稳增长政策持续发力，经济延续修复态势。但在外需弱化的环境下，前期受益于全球供应链恢复带动的出口较快增长难以持续，近期出口数据的下行和出口运价的快速回落在一定程度预演了后续出口面临的下行压力，内需方面，受疫情反复、极端天气、房地产收缩等影响，整体恢复相对缓慢，中国经济总体呈现弱复苏态势。金融市场方面，汇率联动国内外利率、资本流动、市场预期和经济基本面等因素，受海外影响较大，8月中旬开始，随着美元指数走强，人民币汇率波动加大，期间离岸人民币汇率最高触及7.26。债券市场也在内外影响因素共同作用下先下后上，季度初随着国内增长预期弱化，利率逐步下行，8月降息后10年期国债进一步下行至2.61%，之后随着汇率压力提升，货币政策进一步宽松预期下降，10年期国债利率震荡上行回到2.76%。股票市场在经历了4月底至6月的反弹后，三季度再度转向震荡下行，沪深300跌15.16%，中证500跌11.47%，中证1000跌12.45%，申万行业方面，除煤炭小幅收正外，其他行业均录得负收益。

报告期内，在国内外多重影响因素交织演绎的环境下，本基金适时调整组合以应对市场的不确定性。回顾来看，站在二季度末，我们认为在外需逐步弱化、内需主要靠基建拉动的环境下，难以支撑股市持续上行，后续或将转向震荡，组合整体保持中性仓位。之后随着国内地产问题的持续演绎，海外货币政策转向鹰派，我们认为市场风险因素在积聚，避险情绪将再度提升，在8月小幅反弹后，组合进行了一定的仓位下调以应对后续可能的风险释放。而随着市场调整，权益资产的相对性价比不断提升，组合之前的风险规避也为后续加仓留有一定风险剩余，因此，在近期市场大幅调整过程中，组合再次提升仓位。整体来看，组合在季度内进行了一定幅度的仓位调整，主要是基于市场潜在风险及各类资产的风险补偿进行风险管理。

在全球增长预期整体弱化的大背景下，风险资产难寻大的趋势性机会，因此在风险管理的基础上我们更多进行结构调整。大方向上看，对于宏观环境的外延推演可能难以按照过往10-20年的规律进行，需要将视野进一步向前推，海外地缘冲突加剧、能源价格高企、通胀难以回落的环境在历史上曾发生过多次，影响较大的是1973-1975年（中东战争引发）和1978-1981年（两伊战争引发）的两次能源危机。通过对历史的分析，我们一方面可以总结能源危机转化为经济危机的传导路径，适时关注当前所处的演化阶段；另一方面可以从中发掘结构性机会，当前能源危机对欧洲经济构成全面拖累，从初始投入环节限制工业生产，加剧供应链问题。参照历史，这一环境下，具有成本优势和制造业优势的国家仍可抢占全球的产品份额。70年代日本借成本优势抢占全球份额，这一时期日本出口扩张较快的产品主要为机械设备类产品，如数控机床、家用电器等。在本轮能源危机下，中国制造的成本优势有望进一步凸显。因此，在结构调整方面，组合提升了周期制造板块的配置比例，具体来看主要是供给端具有强逻辑的旧能源、长期增长空间较大的新能源及化工新材料等出口竞争力提升的行业。在基金选择方面，主要是增加了具有周期研究背景、选股能力较强的基金经理管理的产品。债券方面，适度提升久期，但考虑到赔率不高，波动可能增加，选择降低短债基金，增加久期操作灵活的中长期纯债基金。

除此之外，我们也在不断强化FOF产品“多资产、多策略”在当前复杂多变的宏观环境下的投资优势，关注海外经济从滞涨向衰退逐步演进的过程中，具有一定反脆弱性资产的投资机会，如美债和黄金资产，美债当前具有较高静态票息，后续随着美联储加息进程的快速推进，资本利得的胜率和赔率都将提升，主要风险在于汇率的扰动；黄金资产对于尾部风险情景有一定对冲作用，但波动较大，后续若能打开上行空间考虑右侧布局相关标的。

本基金是一只定位中低风险的稳健型FOF产品，在组合管理过程中会更多关注投资者的获得感，力争在控制组合下行风险的基础上为投资者获得稳定的投资回报，也由衷感谢广大投资者的理解和信任。