易方达裕丰回报债券A基金报告期内基金投资运作分析

受内外因素的影响，三季度经济整体虽然较二季度有所好转，但仍明显低于潜在增速水平，其恢复速度也低于年中的预期。国内疫情呈现散点频发，一定程度上限制了经济活动；地产随着断供断贷事件的发生，局部托底性的政策逐渐出台，十一前降低房贷利率下限的政策也出台，但政策的效果仍需要观察；基建作为逆周期调节的工具，在三季度仍维持着较强的力度，但财政前置带来对其四季度持续性的担忧。海外方面，通胀、加息与货币紧缩成为主要矛盾，欧美央行纷纷加息，美联储也逐渐转向沃尔克风格以反通胀。货币紧缩对于海外需求的抑制开始逐渐显现，并影响到我国的出口，出口增速在三季度结束了过去两年的高增长，出现了较大的下滑，出口对宏观经济的拉动作用弱化，海外衰退对出口的拖累或将成为我们需要面临的越来越凸显的宏观问题。

权益市场整体震荡走弱。结构上，与宏观经济相对应，整体呈现了上游强、中下游弱的特点。上游能源价格高企，而下游需求偏弱，中下游盈利整体受挤压。债券市场波动较大，收益率整体下行，季度初疫情平稳后经济活动出现一定的修复，债券收益率出现短暂的上行，但之后随着疫情反复，经济修复基本停滞，债券收益率快速转向下行，尤其是8月中旬，央行下调公开市场操作利率，债券收益率加速下行，打破了年初以来的震荡格局，多数债券品种收益率都创出了年内新低。但9月以来，在海外央行纷纷开始加息、欧美债券利率快速大幅上行、人民币贬值压力加大、国内准财政和地产政策频出、季节性资金转紧等因素共同作用下，债券收益率又重新转为上行。整个季度来看，1年期和10年期国债收益率分别下行10bp和6bp。利差也在较低的水平上进一步压缩，信用债的表现好于国开债，国开债的表现好于国债。

报告期内，本基金规模有所下降。考虑到三季度经济增长低于潜在增速水平、增量政策力度有限，组合小幅降低了权益仓位，并进行了一定的结构调整。组合减持了行业竞争格局恶化的光伏行业，并降低了医药行业的配置比例，加仓了食品饮料、化工等。转债方面，三季度仓位和弹性均有所下降，组合减仓绝对价格偏高或估值偏高的小盘转债和偏股型转债，整体配置上以大盘平衡型转债为主。债券方面，组合提升了久期和杠杆水平，持仓以高等级信用债和银行资本补充工具为主，关注信用风险，持续对持仓个券进行优化，并适度参与了利率债的波段。未来组合将适度增加自上而下的投资框架，增加组合的灵活性以应对市场的变化，为持有人提供更好的中长期回报。