易方达裕丰回报债券A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望下半年，随着疫情缓解、稳增长政策推进落实，经济环比持续修复，但考虑到经济增长仍面临多方面制约，下半年预计修复高度有限。海外方面，全球央行同时处于加息通道，经济增长将明显走弱，这将对下半年国内出口形成拖累。国内方面，疫情扩散的可能性依然存在，预计对生产、消费及物流活动带来持续影响，同时地产的恢复仍然较为缓慢。海外加息环境制约我国货币政策进一步放松的空间，国内经济对冲的手段更多集中在财政和基建领域。在当前政策力度下，预计下半年经济增速较二季度回升，但高度可能有限，呈现弱复苏格局。

考虑到经济温和回升，企业盈利预期逐步企稳，但是大幅上行的可能性较低，流动性开始出现好转，预计权益市场仍以结构性行情为主。短期疫情对经济的影响逐渐缓解，货币政策未来将逐步回归正常化，经济环比改善，债券收益率下行空间有限，但考虑到经济增长尚未回到潜在增速水平，货币政策亦不会大幅收紧，基本面弱复苏格局下，预计债券收益率整体仍维持震荡态势。

本基金债券部分仍将以中高等级信用债为主，保持一定的杠杆水平，以获取票息收益为主，降低信用风险暴露，积极参与利率波段及债券类属品种的交易机会；权益部分将根据市场情况，适度加大自上而下资产配置的作用，并优化个股持仓。组合将同时保持灵活性，根据市场变化及时调仓，力争以长期稳健的业绩回报基金持有人。

易方达裕丰回报债券A基金报告期内基金投资运作分析

上半年资本市场持续受到国内和海外市场风险因素的影响。海外方面，年初以来始终存在高通胀担忧，而地缘风险事件的爆发进一步推升了大宗商品价格，全球通胀加速上升、货币政策持续收紧，这引发海外经济放缓甚至衰退预期，10年期美债收益率从年初的1.5%大幅冲高至3.5%并最终回落至3.0%附近。国内方面，年初稳增长力度较大，货币财政政策积极，经济和金融数据均出现一定程度改善，但3月以后全国各地疫情复发打断了经济复苏节奏，生产、物流、消费活动受到影响，地产销售也大幅下滑，房地产企业风险事件频发引发市场担忧，直至5月末疫情影响逐步消退，经济开始修复。上半年来看，国内经济受到疫情影响，稳增长压力始终较大，但政策力度相对克制，并未出台大规模刺激政策，经济疫后修复的节奏和幅度都相对温和。

债券方面，年初经济增长压力较大，货币政策率先发力，在宽松预期的推动下债券收益率快速下行至年内低点。但随着财政发力、各地地产政策陆续出台，宽信用预期渐起，10年期国债收益率一路上行至年内高点，信用利差也大幅走扩。4月以来随着疫情再度复发与扩散，央行将银行间资金利率维持在大幅低于政策利率的水平，这带动收益率曲线陡峭化下行，信用利差也显著压缩。直至5月末疫情得到控制后，经济环比改善，债券再度回调。整个上半年，受偏低资金价格的带动，1年国债收益率大幅下行约30bp，而在弱经济与稳增长预期间来回摇摆的10年期国债收益率始终未突破2.68-2.85%的震荡区间。

权益方面，今年前4个月在俄乌冲突、国内疫情、海外加息等多重因素的共振下指数加速探底，成长股受美债利率飙升影响跌幅更大。5月以来随着疫后复产复工逐步推进、中央和地方稳增长政策密集推出且开始强调落实、流动性环境保持宽松，市场极度悲观的情绪有所回暖，汽车、电力设备等成长板块在政策带动和高景气支撑下领涨本轮修复行情。

报告期内，本基金规模有所下降。经过前4个月的快速下跌，市场风险得到了较大的释放，从中长期维度考虑，很多优质公司已经进入相对合理甚至低估的位置，赔率具备吸引力，因此组合在赎回的过程中选择被动提升股票仓位，适度优化持仓结构，降低了受到政策不确定性影响较大的医药行业占比，加仓了稳增长相关的顺周期行业，并对食品饮料持仓进行了个股调整。6月在市场反弹过程中对涨幅较大的成长股适当止盈。转债方面，组合仓位先降后升，一季度降低了股性转债，二季度加回部分弹性配置，配置上仍以平衡型转债与高评级转债为主。债券方面，持仓以高等级信用债为主获取票息收益，同时择机参与利率债波段操作，关注信用风险，对持仓进行结构性调整，杠杆水平有所下降。