报告期内基金投资运作分析

本季度，AI相关行业持续高景气，成为市场上涨主线，而其他产业基本面整体乏善可陈，基本都录得负收益。我们认为，本轮由AI驱动的资本开支，预期回报及持续性仍面临较高不确定性，但市场给予的预期较高，基于对风险收益的理解，本基金并未配置相关行业；此外，对于持续下行多年、金融属性持续下降的内需相关龙头公司，基于周期的思考，我们选择了逆势加仓，目前看仍未获得市场认可。我们相信，在经历痛苦的出清过程之后，内需行业龙头公司终将迎来价值重估的时刻。无论是产业还是投资，我们更相信生态的平衡与多元，而不是单一的繁荣。

报告期内基金投资运作分析

“长期”与“价值”正是我们所追求的，但同样，也面临较大的挑战。不可否认，在一个充满不确定性的时代，在评估企业价值时，我们理应对未来有更高的风险溢价要求，所以市场也理性地将更大的估值权重赋予当下的确定性；更为重要的是，人工智能时代，时间的物理流逝虽然依旧线性和持续，但在价值创造层面，由于技术的迭代持续加速，对于某些商业模式而言，时间的分布已不再是线性的。换言之，价值的创造愈发集中和前置，部分商业模式的长期价值面临坍塌。挑战就在眼前，但长期的投研经验提醒我们，越是在纷繁复杂的环境中，真正能看清长期价值的资产才愈发珍贵，他们的商业模式往往简单而坚韧，在新的时代考验中能够历久弥坚，有更大概率为持有人带来复利收益。