对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望后市，我们认为宏观定价将围绕两条主线展开，资产配置的关注点在于“权益均衡、关注另类资产”。

宏观经济方面，海外流动性压力与K型分化收敛并存。一是海外流动性紧缩压力仍在。地缘冲突反复推升油价，美联储保持鹰派立场，加息定价边际回升，支撑美债收益率维持高位，对全球风险资产的估值端形成约束。二是经济K型分化边际收敛。海外来看，AI叙事出现瑕疵，美国传统部门韧性犹存，K型两端短期缺乏进一步走阔的催化；国内来看，出口增速难以再加速，而偏低的经济增速有望促进逆周期政策举措落地，内外需分化难以进一步走阔。资产映射上，美债收益率高企带来的估值挑战、AI叙事瑕疵带来的情绪调整、经济分化边际收敛的宏观叙事，正促使金融市场风格从极致分化走向再平衡。基准情形下，我们预计地缘冲突反复但升级风险可控，美联储维持鹰派但不实际加息，美国经济维持基本韧性，国内经济逐步筑底但反弹有限。

证券市场方面，第一，A股在政策呵护下仍看好，进行风格再平衡。受海外股市调整影响，近期A股成长板块大幅回撤拖累指数，但政策快速应对有望呵护市场底部，降低大幅波动的尾部风险，因此我们仍看好A股的中长期配置价值。结构层面，K型分化没有进一步加剧、叠加全球流动性边际收紧，推动资金短期从成长向价值风格再平衡；但长期来看，我们仍看好产业景气对成长板块的支持。配置上我们倾向于在成长与价值之间保持均衡，同时积极趁市场波动寻找布局机会。第二，港股关注结构性机会。海外紧缩预期对港股资金面仍有压制，港股投资更多考虑结构性机会，看好能够对冲亚洲科技股下行风险的红利类资产。组合将延续以A股为主的权益敞口结构，同时密切跟踪港股估值变化带来的再配置机会。第三，国内固收维持中性判断。当前信贷、通胀、货币政策基调变化较小，我们对国内债券维持中性判断。组合将继续发挥债券资产压舱石的作用，在控制回撤的前提下保持与流动性环境相适应的久期水平。

黄金配置价值逐步回升。短期来看，海外流动性紧缩约束金价的修复空间，黄金或仍呈震荡格局，但我们观察到三方面的积极变化：一是资金面改善，黄金ETF资金流出幅度显著收窄、多空比上升，下行风险趋于收敛；二是对冲效果回升，黄金与成长资产的相关性趋于下降，在近期科技股震荡的市场环境下，黄金的风险分散价值上升；三是随着科技股陷入震荡、价值股经历阶段性修复，资金或青睐短期逻辑不再恶化、长期逻辑仍具支撑的黄金。

上半年的市场再次验证：单一资产的波动难以预测，地缘事件、流动性变化和风格切换都可能带来显著冲击，但资产间相关性抬升的周期通常是短暂的，多资产配置仍是长期有效的策略。与此同时，当部分资产积累了较大涨幅、市场定价出现极致分化时，资产配置更需要阿尔法的加持——通过动态优化资产比例、把握品种间性价比的切换，适应市场风格演化中的收益风险变化。

我们将继续践行“多资产、多策略、多管理人”的投资框架，在股票、债券和商品等多元资产上进行配置，根据回撤情况灵活调整，并持续监控资产的波动率与相关性变化，不断优化组合的配置比例。我们希望通过FOF产品为持有人提供一项服务：通过筛选优质基金、配置性价比更高的资产，平滑资产的大幅波动，力争保障预期收益稳定的前提下降低组合风险，提升投资者的长期持有体验，助力投资者实现稳健投资收益。这是FOF最核心的价值所在，也是我们始终追求的投资目标。

报告期内基金投资运作分析

2026年上半年，全球资本市场在地缘事件冲击与流动性宽松预期的交织影响下宽幅波动，A股市场整体呈现“先抑后扬、结构极致分化”的特征。行情演绎大体可分为两个阶段：年初至3月，外部地缘事件不断发酵，全球避险情绪升温，市场波动率显著放大，多数大类资产一度同步承压，呈现流动性冲击的迹象；4月以来，地缘风险的直接冲击边际减缓，充裕的流动性与AI产业趋势的加速定价成为市场主导力量，推动A股震荡回升，但风格分化随之走向极致。

从宽基指数看，上半年沪深300、中证500、中证1000指数均实现上涨；万得微盘股指数在一季度大幅领涨后，二季度明显回落。行业层面的分化显著：石油石化、煤炭、电力及公用事业等资源与公用事业板块在一季度的地缘冲击与通胀交易中表现靠前，此后逐步走弱；电子、通信等AI相关板块在二季度强势领涨，成为市场上行的核心驱动，而消费者服务、商贸零售、农林牧渔等板块则持续表现靠后。港股方面，受海外流动性预期与科技板块调整的双重压制，恒生指数与恒生科技指数上半年整体走弱，其中恒生科技指数跌幅较大。

债券资产上半年整体表现稳健。一季度地缘事件发酵阶段，避险需求推动中债国债1年期、10年期收益率下行；二季度流动性环境持续充裕，各期限国债收益率普遍进一步下行，债券市场为组合提供了稳定的收益贡献。

商品及另类资产波动加剧、轮动加快。一季度内，黄金在先涨后跌，白银大幅波动，布伦特原油受地缘因素驱动大幅上涨，豆粕与风险资产体现出一定的负相关性；进入二季度，黄金、白银、原油、豆粕及REITs等普遍录得回调，另类资产的配置性价比发生明显重排。

基金市场方面，中证偏股基金指数上半年先跌后涨，一季度下跌1.60%，二季度大幅上涨24.17%；中证债券型基金指数稳步上行，两个季度分别上涨0.60%和1.12%。

本基金遵循“多资产、多策略、多管理人”的投资思路，在股票、债券和商品等多元资产之间进行灵活搭配，并精选底层管理人，力争在控制回撤的前提下获取稳健收益。

回顾上半年的运作，我们的核心判断是：多资产配置的长期有效性并未改变——历史经验表明，外部事件冲击下资产相关性抬升的周期通常相对短暂，多资产组合相较单一资产组合始终具备更低的波动率特征；但与此同时，黄金、A股部分领域等前期已积累较大涨幅，市场定价趋于极致，今年的资产配置比以往更加需要阿尔法，即通过资产的动态再平衡与品种间性价比的切换来获取超额收益。本基金上半年的操作正是围绕这一判断，在控回撤与抓机会之间动态权衡：

权益结构向A股与科技倾斜。上半年地缘冲击发酵阶段，基于对不同资产风险收益比的权衡以及控制最大回撤的目标，本基金小幅降低权益仓位，并持续优化持仓结构，提升A股配置比例、降低港股配置比例，有效规避了港股科技板块的调整。随着地缘冲击减缓、AI产业趋势明朗，我们顺势进一步向A股倾斜，并在A股内部增加科技板块的配置比例，较好把握了二季度电子、通信等板块的上涨行情。在加仓科技的过程中，我们始终注重通过挖掘优质基金标的来分散风格暴露，避免组合在单一风格上过度集中，力求在顺应产业趋势的同时守住回撤底线。

债券久期由低转升，顺应流动性环境。债券资产是组合重要的压舱石。上半年初期，面对地缘事件带来的市场波动，我们将债券久期维持在较低水平，以控制组合回撤、保持操作的灵活性；此后随着流动性环境持续充裕、各期限收益率普遍下行，我们适度提升久期，在控制风险的前提下把握了债券市场的资本利得机会。

商品及另类资产内动态优化性价比。另类资产的操作是上半年组合获取超额收益的重要来源。地缘冲突发酵阶段，我们灵活操作黄金与豆粕，在合适的时点以豆粕替代部分贵金属，利用豆粕与风险资产的负相关性对冲组合波动，取得了相对较好的效果。此后，鉴于黄金、豆粕等另类资产经过前期上涨后性价比下降，我们主动降低了其配置比例，转而增加当时性价比更高的REITs资产，实现了另类资产内部的动态优化。

精选管理人，动态校准风格暴露。本基金持续精选底层管理人，结合市场风格演化，动态评估底层基金的风格暴露与超额收益能力，力求使组合的风格配置与我们的资产观点相匹配，同时控制单一风格集中带来的回撤风险。上半年市场的剧烈轮动，对底层基金的风格稳定性与适应性提出了更高要求，我们的精选与校准机制在此过程中发挥了积极作用。

经历上半年市场的宽幅波动与结构切换，我们积极借助市场波动寻找配置机会。未来，本基金将继续坚持多资产思路，持续监控各类资产的波动率与相关性变化，动态优化资产配置比例，并根据回撤情况灵活调整，力争实现组合较好的收益风险特征。

报告期内基金投资运作分析

2026年二季度，A股市场呈现显著风格分化。宽基指数表现各异，沪深300、中证500、中证1000上涨，万得微盘股下跌。行业表现亦极致分化，电子、通信等涨幅居前，石油石化、农林牧渔、商贸零售等则表现靠后。港股方面，恒生指数与恒生科技继续回调。债券市场受益于流动性充裕，各期限国债收益率普遍下行。另类资产中，黄金、白银、ICE布油、豆粕、REITs等均录得回调。基金表现看，中证偏股基金指数大涨24.17%，中证债券型基金指数上涨1.12%。

二季度以来，地缘风险对市场的直接冲击已减缓，但结构分化加剧——AI相关板块强势而非AI板块受压。这反映了市场风险偏好的调整，主要由流动性宽松和增长预期重估驱动，同时，AI叙事及资本开支预期推动估值重估与资金重配，加剧风格切换的幅度与速度。历史经验表明，多资产组合在风格切换期间波动率仍相对较低。尽管当前风格分化较为剧烈，但这种状况具有阶段性特征，不改变资产配置的长期价值。然而，当前AI预期加速定价分化、商品等资产吸引力与风险定价重排序，使得资产配置需更注重阿尔法，通过动态优化资产比例，适应风格演化中的收益风险变化。

本基金主要是在资产配置和基金选择两个方面进行操作和优化。投资过程中遵循“多资产、多策略和多管理人”思路，在底层管理人中进行精选。本季度根据市场风格与资产风险收益比权衡，进行了以下调整：AH股配置更侧重A股，并在A股内部增加科技板块配置比例，同时挖掘优质基金标的以避免单一风格集中；债券层面适度提升久期，以适应流动性环境；鉴于黄金、豆粕等另类资产性价比下降，减少其配置比例，转而增加性价比更高的REITs。这些调整既是对市场变化的及时应对，也延续了多资产配置策略。本基金未来将继续坚持多资产的思路，在股票、债券和商品等多元资产上进行配置，并根据回撤情况灵活调整。我们希望通过 FOF 产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够拿得住，最终赚到钱。这是 FOF 基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。

报告期内基金投资运作分析

2026年一季度，在外部地缘事件的影响下，A股市场先涨后跌，波动率有所上升。宽基指数分化，沪深300下跌，中证500和中证1000上涨，万得微盘涨幅较大。行业方面，石油石化、煤炭和电力及公用事业表现靠前，而非银金融、消费者服务和商贸零售等行业表现靠后。恒生指数下跌，同时恒生科技跌幅较大。债券方面，境内债整体表现较好，中债国债1年期和10年期均有所下行。另类资产方面，黄金先涨后跌，白银大幅波动，ICE布油大幅上涨，豆粕体现出一定的负相关性。基金表现看，中证偏股基金指数跌幅1.6%，中证债券型基金指数涨幅0.6%。

一季度的市场在地缘事件的影响下体现出波动率放大的特征。3月地缘事件不断发酵的过程中，全球主要大类资产除了美元和原油以外多数呈现下跌趋势，出现了流动性冲击的迹象，也加大了多资产配置的波动。历史上多资产组合相比单一资产组合具备更低的波动率特征，即使在外部事件的冲击下，相关性提升的周期通常都相对短暂，我们仍然认为多资产配置是长期有效的策略，但由于黄金和A股部分领域等都积累了比较大的涨幅，所以今年资产配置也需要阿尔法，比如一季度合适的时点用豆粕替代部分贵金属可以达到相对好的效果。未来我们会持续监控资产的波动率和相关性变化，不断优化组合的资产配置比例，力争实现组合较好的收益风险特征。

本基金主要是在资产配置和基金选择两个方面进行操作和优化。投资过程中遵循“多资产、多策略和多管理人”思路，在底层管理人中进行精选。本基金的资产配置策略主要是在股票、债券和商品等资产之间进行灵活搭配。本季度基于对不同资产的风险收益比的权衡，以及控制最大回撤的目标，债券保持了较低的久期，灵活操作了黄金和豆粕，小幅降仓并继续优化了权益基金的持仓结构，提升了A股比例，降低了港股比例。经历过近期股票市场的调整，我们对AH股的看法更加乐观一些，会积极趁市场波动寻找机会。本基金未来将继续坚持多资产的思路，在股票、债券和商品等多元资产上进行配置，并根据回撤情况灵活调整。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够拿得住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。