对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望未来，2026年是“十五五”开局之年，积极的财政政策和适度宽松的货币政策有望延续，存量政策和增量政策的集成效应将逐渐显现。供给方面，产业升级持续推进，AI和高端制造等新兴产业将驱动经济增长质量提升。同时，“反内卷”导向下的市场规范和全国统一大市场的建设有助于打破非理性竞争、遏制无序价格战，促进生产效率优化。需求方面，当前内部有效需求仍不足，未来的政策有望围绕扩大内需逐步发力，包括通过培育壮大新型消费、稳定和扩大传统消费，以及持续推进大规模设备更新和消费品以旧换新等举措，激活内需潜力。外需来看，全球主要发达经济体货币政策环境仍较为宽松，经济景气度仍处于向上的周期，外部环境总体偏有利。但相比2025年，2026年我国出口可能难再现超高增速，整体或仍保持韧性，出口结构持续向高端化、多元化升级。经济有望形成供给质量提升、内需潜力释放、外需韧性稳固的良性发展格局。

2026年尽管货币政策或仍维持“适度宽松”的基调，但价格指数有企稳修复的趋势，宏观环境仍有一定的不确定性，债券市场利率可能延续“低利率+高波动”的行情。信用层面，资金利率已处较低水平，信用利差同样位于历史低位，进一步收窄空间有限，但预计信用利差仍会有一定的波动。本基金将继续采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，构造与标的指数风险收益特征相似的资产组合，以实现对标的指数的有效跟踪，力争控制跟踪误差。

报告期内基金投资运作分析

2025年在“对等关税”等多重挑战下，我国经济总量达到140.2万亿元，实际GDP同比增长5.0%，顺利实现了年度增长目标。从节奏上看经济增长呈现前高后低的走势，单季度GDP同比增速分别为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%。2025年一季度，中国宏观政策延续2024年9月以来的一系列部署，财政积极发力，经济景气度维持高位，供需双旺；财政资金加速投放使用，促进基建投资边际回升；设备更新政策推进，使得制造业投资维持一定的韧性；1-2月房地产投资增速处于近年同期高位，3月略有回落。步入二季度后，美国新一轮关税政策的不确定性对市场预期影响较大，经济活动强度开始回落，私人部门的投资和信贷逐步转弱。但关税扰动对中国整体出口贸易影响有限，主要体现为：虽然对美出口回落，但对非美地区出口因全球制造业周期上行及我国竞争力优势有所增加。三四季度，“反内卷”政策抑制低效产能扩张叠加房地产拖累，经济表现偏弱。总体而言，2025年我国经济在巨大外部冲击下展现超强韧性，新质生产力增长较快、消费结构持续升级，整体正处于新旧动能转换关键期，但外部环境不明朗、内需不足、居民预期较弱的问题仍需宏观政策协同发力，推动经济持续向好。

2025年债券市场波动较大，全年呈现N型走势，10年期国债收益率从年初的1.61%上行24bp至1.85%，10年期国开债收益率从年初的1.66%上行34bp至2.00%。从利率期限结构来看，3年期国开债与1年期国开债利差先收窄后走阔，全年整体变化不大，5年期国开债与3年期国开债利差较年初走阔8bp，10年期国开债与5年期国开债利差较年初压缩3bp，30年期国债与10年期国债利差较年初大幅走阔至19bp；信用债方面，全年来看，3年期AAA评级中短期票据收益率较年初上行20bp至1.89%，5年期AAA评级中短期票据收益率较年初上行19bp至2.01%，10年期AAA评级中短期票据收益率较年初上行39bp至2.44%。从基础信用利差来看，与同期限国开债相比，3年期AAA评级中短期票据信用利差较年初压缩9bp，5年期AAA评级中短期票据信用利差较年初压缩18bp，10年期AAA评级中短期票据信用利差较年初走阔4bp。

报告期内本基金主要以抽样复制的方式跟踪指数。操作上，基金总体上按照指数的结构和久期进行配置，辅助动态优化方法提高跟踪效果。

报告期内基金投资运作分析

2025年四季度，国内经济基本面下行放缓态势，整体呈现弱势企稳状态。10月，各项经济数据均显著回落，其中规模以上工业增加值同比增长4.9%，环比处于历史同期低位；固定资产投资增速延续前期的大幅回落态势，房地产投资、制造业投资和基建投资均表现为下行。11月经济下行节奏放缓，规模以上工业增加值环比回升至历史同期中性水平；固定资产投资在经历了7-10月较大幅度下滑之后边际企稳，三大投资领域表现分化——房地产投资继续下行，制造业投资回升，基建投资企稳。我们认为，短期经济边际企稳主要有以下几方面原因：一是政策性金融工具落地的带动效应开始显现，制造业投资和基建投资均有所受益。二是全球制造业周期仍处于复苏阶段，11月各类产品出口均有所回升，尤其是10月下行较多的劳动密集型产品。同时需要关注的是，地产对经济的拖累仍在持续，一方面表现为其对房价和居民净资产的拖累，另一方面体现为地产投资的持续回落。

债券市场在本季度的表现可以分为三个阶段：10月，地缘博弈出现变数，第二十届四中全会落下帷幕，央行宣布恢复国债买卖操作，债券收益率震荡下行；11月，处于政策真空期，债券收益率低位盘整；12月，市场对超长期债券的发行和银行的承接能力有一定的担忧，收益率震荡上行，其中超长债的调整尤其明显。整个四季度，债券收益率曲线呈现陡峭化走势，短端利率表现较好，1年期国开债收益率下行5bp，3年期国开债收益率下行8bp，10年期国开债收益率下行4bp收于2.00%，30年期国债收益率上行2bp收于2.27%。整个四季度，产业债信用利差整体表现为压缩，其中1年期AAA级中短期票据相比于同期限国开债信用利差压缩1bp，3年期AAA级中短期票据压缩4bp，5年期AAA级中短期票据压缩20bp，10年期AAA级中短期票据压缩3bp。

报告期内本基金主要以抽样复制的方式跟踪指数。操作上，基金总体上按照指数的结构和久期进行配置，辅助动态优化方法提高跟踪效果。

报告期内基金投资运作分析

2025年三季度，中国经济在外部环境复杂多变、内部结构性挑战依然存在的背景下，展现出较强韧性，整体运行保持平稳态势。从拉动经济增长的因素来看，外需方面，出口表现强劲。今年以来，中国出口持续保持韧性，特别是7月，我国出口同比增长7.2%。从总量层面来看，中国出口的增长与全球贸易量的回暖相呼应；从结构层面来看，尽管美国对中国出口的贡献有所下降，但在中国凭借自身竞争力优势影响下，非美地区对中国出口的正向贡献有所增加。相比之下，三季度国内需求表现较为疲软。“以旧换新”政策的效果逐渐减弱，7-8月社会消费品零售总额数据出现走弱迹象；房地产市场仍处于调整阶段，开发商主要聚焦于去库存和改善现金流，新增投资意愿低迷，固定资产投资增速全面回落；在需求有所回落叠加“反内卷”的背景下，规模以上工业增加值增速也有所放缓。

在“反内卷”政策持续推进以及其他相关因素的协同作用下，市场对价格指数的预期有所改善，同时也带动了资本风险偏好的回升，债券市场阶段性承压。与此同时，银行间资金面始终维持较为宽松的状态，受此影响，债券收益率曲线呈现出陡峭化上行的态势。整个三季度，1年国债收益率上行3bp，5年国债收益率上行9bp，10年国债收益率上行21bp；信用品种表现弱于利率品种，尤其是长端信用债，其中，1年AAA中票收益率上行7bp，5年AAA中票收益率上行29bp，10年AAA中票收益率上行42bp。

本基金自成立以来主要以抽样复制的方式逐渐实现建仓，在建仓过程中组合久期、期限结构等方面的配置逐渐向跟踪指数靠近，并合理控制交易成本及跟踪误差，运作相对平稳。