对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望下半年，经济或延续温和修复，结构性分化持续。新兴产业景气有望维持，传统消费板块与地产板块修复需观察政策落地效果。外部环境有支撑亦有变数，物价上行压力或逐步趋缓。宏观政策预计将平衡稳增长与防风险，信用扩张节奏仍是关键观察变量。

下半年债市收益率或延续低位运行，融资需求恢复节奏存在不确定性。虽然供给端存在阶段性放量可能，但流动性充裕背景下市场承接能力尚可。利率曲线形态或动态变化，票息与久期管理需灵活应对，总体环境仍属友好。

权益市场预计仍以结构性机会为主。科技板块后续表现取决于业绩能否持续兑现，消费与顺周期板块则取决于经济复苏力度。市场风险偏好有望平稳，但板块轮动或加快，波动管理的重要性进一步凸显。

转债市场机遇与挑战并存。偏股型转债品种波动可能加大，偏债型转债有望受益于低利率环境。当前转债市场估值水平已处相对高位，需精选个券，平衡弹性与防御属性，同时关注条款博弈可能带来的阶段性机会。

报告期内基金投资运作分析

2026年上半年国内经济延续修复，但结构性分化明显。新兴产业景气较高，传统消费与地产板块恢复偏缓。投资端高技术制造业表现积极，基建地产行业仍处调整阶段。外需受全球科技产业扩张支撑，内需偏弱，物价呈输入性结构性分化特征。宏观政策保持积极，货币政策适度宽松，为经济运行提供平稳环境。

上半年债券市场运行偏强，收益率震荡下行。年初政府债券供给放量一度推升利率，随后资金面改善与配置需求释放推动各期限利率回落。信用债整体表现稳健，利差维持低位，但弱资质品种分化仍较明显。

上半年A股结构性行情突出，成长风格表现明显优于价值风格。科技板块交易活跃，通信、电子等领域涨幅领先；消费、地产等传统行业普遍承压。资金集中于少数景气赛道，市场交投活跃但分化严重。

上半年转债市场整体平稳，但个券间收益差异显著。偏股型转债走势与科技主线正股联动性较强，净值波动幅度相对更大，偏债型转债受益于债券市场利率下行而走势稳健。转债估值有所抬升，一级市场供给节奏正常，部分品种性价比随价格上涨有所下降。

债券方面，年初考虑到价格指数回升，组合久期有所下降，二季度观察到内需边际走弱后，久期逐步提升至中性水平，持仓以高等级信用债和金融债为主以获取票息收益，同时积极把握利率债的阶段性机会。

股票方面，组合整体维持了较为稳健和均衡的配置，主要寻找估值偏低、盈利质量较强、交易拥挤度低的股票。在板块和结构上均保持均衡，控制相对基准的偏离，没有过多追逐市场热点，而是以更加长期的视角来获得一个稳健的收益。

转债方面，考虑到当前偏股型转债的估值已经达到历史较高水平，对偏股型转债系统性低配，仅考虑部分低估值的结构性机会。

报告期内基金投资运作分析

宏观环境方面，二季度国内经济运行延续分化态势，新经济领域维持较高景气，传统部门则有所承压，消费动能偏弱。物价呈结构性改善，上游价格有所抬升，但向下游传导尚不充分。海外地缘风险阶段性缓和，通胀与货币政策不确定性仍在，科技产业投资周期延续。

债券市场表现偏强，收益率整体下行。短端收益率受益于流动性合理充裕维持低位，长端收益率在融资需求偏弱背景下有所走低。信用债收益率下行，利差处于较低水平，利率曲线整体陡峭化。

股票市场结构性分化加剧，科技板块表现突出，传统板块承压。指数层面成长风格占优，盈利分化明显，科技领域业绩增长较快。市场整体呈震荡上行走势，部分板块估值有所抬升。

转债市场震荡运行，品种间表现分化。债性品种体现一定韧性，股性品种跟随正股波动。供需结构边际变化，估值水平相对合理，条款博弈与赎回压力为关注重点。

债券方面，组合整体以中性久期运行，节奏上，考虑到资金面对债券形成支撑以及国内高频数据边际走弱，组合阶段性通过利率债调节了久期。结构上，底仓品种仍以高等级信用债和银行资本补充工具为主以获取票息收益，并持续对期限结构及持仓个券进行优化。股票方面，仓位整体仍维持在中性略偏低水平，旨在控制组合波动、追求更高的风险调整后收益，行业配置相对均衡，风格偏大盘均衡。

报告期内基金投资运作分析

宏观环境方面，2026年一季度，国内主要关注点在于稳增长政策的落地和财政货币政策的协同发力、地产行业的修复进程、“十五五”规划的产业主线布局。海外主要关注点在于中东地缘冲突引发的通胀反复、美联储降息预期的冷却、AI叙事的分歧。

债券市场方面，一季度债券市场受通胀预期升温影响，长端利率有所承压，利率曲线呈现陡峭化特征。受益于资金面维持合理充裕，中短端品种表现相对稳定，而超长端品种因供给压力和政策预期变化表现偏弱。

股票市场方面，一季度股票市场受地缘冲突升级和美联储降息预期冷却的影响，风险偏好整体回落，期间沪深300指数下跌3.89%，整体表现为震荡调整行情。期间中证1000指数上涨0.32%，小盘表现占优。经过2025年的上涨，股票市场的长期估值已修复到合理水平，上市公司盈利修复仍在进程中，未来主要关注企业利润的实质性改善情况。

转债市场方面，一季度中证转债指数下跌1.14%，其表现略好于股票市场，体现了一定的向下保护性。转债市场估值处于历史高位，性价比有所下降。但未来转债市场仍有一定支撑，主要原因包括：股票市场仍有结构性机会；转债市场供给维持低位，供需结构仍有支撑；无风险利率保持低位。伴随着市场波动，强赎风险和条款博弈成为市场的主要关注点。

债券方面，保持中性偏低久期，进一步减持长久期利率债，增配中短期限信用债，以获取票息收益。股票方面，仓位整体仍维持在中性水平，旨在控制组合波动、追求更高的风险调整后收益，行业配置相对均衡，风格偏大盘价值。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望2026年，经济新旧动能转换预计将进一步深化，宏观政策有望继续围绕高质量发展与内需提振展开。货币环境可能保持稳健偏松，财政政策在重点领域仍有发力空间，信用扩张结构或继续优化。库存周期位置、外部政策环境变化以及国内改革推进节奏，仍是影响经济修复斜率的重要变量。

债券市场方面，在负债端成本下行、优质资产供给相对有限的背景下，配置需求可能对利率形成一定支撑。但需关注供给节奏、通胀预期以及政策微调可能带来的扰动。利率曲线形态可能呈现动态变化，品种与期限的选择需更加灵活。

权益市场预计仍以结构性机会为主，盈利修复的持续性与幅度将是影响市场走向的关键。科技成长领域需关注产业进展与业绩兑现的匹配度，消费与周期板块的表现则与政策效果及宏观经济复苏节奏密切相关。市场风格可能继续呈现轮动特征，波动管理的重要性进一步凸显。

报告期内基金投资运作分析

2025年，宏观经济在政策支持与内生修复的共同作用下延续温和复苏态势。内需呈现渐进式恢复，消费场景持续拓展，服务类消费保持较强韧性；投资端结构分化明显，高技术制造业等领域投入维持积极，传统基建与房地产投资仍在调整中探底。政策层面，财政与货币政策协同发力，重点支持科技创新、产业升级与民生保障领域，社会融资成本稳中有降，企业融资环境整体改善。外部环境复杂多变，全球贸易格局调整对出口链带来阶段性扰动，但国内产业链韧性与转型升级步伐为外需提供了缓冲。

债券市场全年呈现区间震荡特征。上半年利率在低位波动后受内外因素影响有所回升，下半年伴随流动性保持合理充裕、资产荒逻辑间歇演绎，收益率震荡。信用债表现相对稳健，信用利差在资产配置需求推动下进一步收敛，但个体信用分化现象依然存在。

股票市场结构性机会较为突出，市场风格在成长与价值之间多次轮动。以科技创新、先进制造为代表的产业方向阶段性表现活跃，部分消费与金融板块在政策预期与估值修复驱动下也有所表现。市场波动整体可控，投资者情绪逐步回暖，中小市值风格与大盘蓝筹在不同阶段各有表现，市场广度有所改善。

债券方面，上半年，债券配置保持了适度灵活性，于一季度增加了信用类资产的配置比重，并在四月关税问题与六月基本面数据波动期间，通过利率债的久期调整参与了市场波动。进入下半年后，随着大类资产观点的逐步演化，债券部分的定位由偏进攻转为偏防御，杠杆与久期均有所降低。临近年底，组合对债券结构进行了再平衡，适度增配信用债以获取票息收益。

股票方面，组合整体维持了较为稳健和均衡的配置，主要寻找估值偏低、盈利质量较强、交易拥挤度低的股票。在板块和结构上均较为均衡，控制和基准的偏离，没有过多追逐市场热点，而是以更加长期的视角来获得稳健收益。

报告期内基金投资运作分析

四季度，国内方面，主要关注点在于地产行业的走势和政策、新兴产业的投资和推进、财政政策和货币政策的力度。海外方面，主要关注点在于美联储降息预期的反复、AI叙事的分歧、关税的演进。

债券市场表现分化，利率曲线呈现陡峭化的特征。受益于稳定的资金利率，中短端品种表现相对更好，而超长端品种表现承压。

股票市场方面，四季度受美联储降息预期反复和“AI泡沫”争辩的影响，市场进入震荡整固期，期间沪深300指数下跌0.23%，整体表现为震荡行情。中证1000指数上涨0.27%，大小盘表现接近。经过2025年的上涨，股票市场的长期估值已经修复到合理水平，但上市公司盈利修复或刚起步，未来主要关注上市公司盈利的修复情况。

转债市场方面，四季度中证转债指数上涨1.32%，其表现略好于股票市场，主要是因为转债的期权估值进一步抬升，达到了历史较高水平。主要原因包括：股票市场表现较好；转债市场余额整体收缩，转债供需支持转债估值；无风险利率仍处于低位。伴随着转债市场的上涨，2025年强赎数量创近年新高，强赎进度和强赎风险成为了市场的主要关注点。

债券方面，整体保持中性久期，对期限结构和类属品种进行调整，考虑到明年收益率曲线有一定概率陡峭化，减持超长久期利率债，提高中短期限信用债占比，以获取票息收益。股票方面，仓位整体仍维持在中性水平，旨在控制组合波动、追求更高的风险调整后收益，行业配置相对均衡，风格偏大盘价值。

报告期内基金投资运作分析

三季度，国内方面，中美关税维持相对稳定，出口表现尚可，产业政策驱动工业企业利润改善，但地产和消费部门仍表现一般。海外方面，美国经济展现韧性，在扩张性财政政策驱动下，信用周期有望温和重启，科技和工业板块成为主要受益者。

债券市场方面，三季度利率上行。利率债方面，10年国开债利率上行幅度较大；信用债方面，长期限品种信用利差上升幅度较为显著。股票市场方面，三季度沪深300指数上涨17.90%，中证1000指数上涨19.17%，大小盘表现接近。但成长和价值风格出现了较大的分化，沪深300成长指数上涨30.96%，沪深300价值指数下跌2.25%。部分成长板块，如光模块、创新药等，取得了较好的表现。主要原因包括全球进入降息周期、风险偏好提升、部分成长板块资本投入加大且有望兑现业绩。

转债市场方面，三季度中证转债指数上涨9.43%，依然延续前两个季度的较好表现。主要原因包括正股表现较好，叠加利率仍处于低位，转债的期权估值持续提升。但8月下旬以后，由于转债估值处于历史较高位置，转债相对于其正股出现较为明显的滞涨。

债券方面，市场风偏提升过程中债券资产从进攻转向防御，杠杆和久期水平均有大幅下降，同时降低了信用利差、税收利差等各类久期敞口。股票方面，仓位整体仍维持在中性水平，旨在控制组合波动、追求更高的风险调整后收益，行业配置相对均衡。