对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

宏观经济方面，展望2025年下半年，新旧动能转换加速推进，“新质生产力”成为政策核心导向。预计货币政策通过存款利率传导机制降低实体融资成本，财政政策聚焦“两重领域”项目储备与风险化解，信用创造机制由地产驱动转向“财政+科技”双轮驱动，居民与企业扩表意愿仍待增强。库存周期初现企稳信号，但产能出清进程尚待完成。

债券市场仍面临有利环境，负债成本下行与优质资产稀缺的主线或延续。我们需关注地方债供给放量带来的阶段性扰动。利率曲线可能经历陡峭化过程，中短端品种具备修复空间，长端利率中枢存在温和下行可能。

权益市场结构性机会仍存，盈利修复弹性将成为关键变量。核心资产重估值或延续，科技成长领域需等待新产业催化落地；消费板块修复进度取决于政策力度与收入预期改善。汇率波动与外围政策变化可能放大市场波动，但中长期资金回流趋势渐成。

报告期内基金投资运作分析

2025年上半年，宏观经济呈现弱复苏态势，内需修复节奏温和但结构分化显著。消费领域展现韧性，服务消费接力商品消费成为亮点；房地产投资方面，部分城市房价显现企稳迹象，但整体仍处于筑底阶段。政策端持续发力，财政扩张力度加大，地方政府专项债发行节奏前置，货币环境保持宽松，企业融资成本稳步下行。新旧动能转换加速，高技术制造业投资维持高位，出口链受外部关税扰动短期承压但韧性犹存，人民币汇率在“去美元化”背景下存在升值动力。

2025年上半年，债券市场整体呈现震荡格局。一季度，利率在年初惯性走低触及显著低位后，受多重因素推动一度震荡上行；随后资金环境趋于平稳，促使收益率出现回落修复。二季度，受突发外部事件冲击，长端利率经历快速下行，但其后在有限区间内持续横盘，未能形成明确趋势。得益于整体流动性充裕，信用债在此阶段表现相对占优，信用利差相应收窄。

股票市场呈现结构性行情，科技成长领域表现活跃，消费与金融板块阶段性轮动。市场主线经历了从科技创新到内需修复的切换，估值修复与盈利预期改善成为主要驱动因素。波动率整体可控，投资者情绪逐步回暖，中小市值品种阶段性占优，市场广度有所提升。

债券方面，一季度，投资组合总体上保持较长久期，并把握信用利差交易机会，择机增持了次级债券与高资质信用债。二季度，考虑到国内房地产市场压力增加、实体经济融资动能持续不足，组合久期水平进行了小幅提升，同时结合对货币环境以及利率水平的判断，在长久期信用资产与非活跃利率品种上实施了阶段性操作，以获取收益增强空间。

股票方面，投资组合整体维持了较为稳健和均衡的配置，在行业和风格上控制跟基准的偏离，主要寻找估值偏低、盈利质量较强、交易拥挤度低的股票。四月初贸易摩擦背景下，消费电子行业对组合造成了一定的冲击，但随后进行了修复。

报告期内基金投资运作分析

二季度，国内外宏观环境较为复杂，资产价格波动较大。海外环境方面，全球经济数据尚可，经济内生动能不弱。国内经济方面，在国际贸易摩擦升级的背景下，经济数据仍然保持了一定的韧性，出口和消费是主要支撑，地产和物价等内需指标延续低位。国内政策方面，财政、货币和产业方面仍然保持较为宽松的政策，对经济形成有力支撑。

债券市场方面，二季度债券市场利率下行。季度初，在贸易摩擦冲击的背景下，金融市场避险需求明显提升，十年国债收益率迅速下行；随后十年国债收益率低位窄幅震荡。期间信用债表现相对更好，绝对票息较高的长久期信用债收益率下行明显。

股票市场方面，二季度沪深300指数上涨1.25%，但过程中受贸易摩擦影响波动较大，在4月出现了较大的跌幅，但随后进行了修复。

转债市场方面，二季度中证转债指数上涨3.77%，延续一季度的较好表现。权益市场活跃叠加小盘占优提供了底层驱动，低利率环境驱动资金流向转债市场，估值进一步抬升，连续上涨后转债估值已经修复至历史偏高的位置。

债券方面，组合维持中性略偏高久期，通过利率债灵活调节久期以应对市场变化，底仓品种以高等级信用债和银行资本补充工具为主，获取票息收益。股票方面，仓位整体仍维持在中性水平，旨在控制组合波动、追求更高的风险调整后收益，行业配置相对均衡。