对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

往后展望，内需方面积极寻找结构性机会，比如“反内卷”和一些周期自然触底的新方向。我们对于海外设备需求端判断整体乐观，美国降息周期的推进，以及各国对本国制造业能力提升的诉求推动，都有望带来全球工业品需求的回暖。

而疫情后的全球供应链格局已经发生了深刻的变化，国内许多优秀的制造业企业已经逐步完成全球布局，成为了高质优价的品牌代表，将充分受益于这轮工业品需求的上行周期。这个过程中需要关注和警惕的是潜在的本土保护和贸易摩擦，这要求我们自下而上分析好各个品类的情况，并在过程中调整。

人工智能毫无疑问具有巨大的发展潜力，我们一方面关注新的技术发展和应用场景，另一方面，人工智能对于传统行业的改造可能是能见度更高的方向，比如AI在物流、流程工业、纺织等领域都有巨大的应用空间，我们密切关注AI在细分场景落地的奇点时刻。

在这一年的投资经历里，我们意识到公司在中期维度的“确定性”变得更加稀缺，因为无论是国际环境的突变还是科技革命的冲击，都让投资人对企业中期的前景预测变得更为困难。对此我们需要保持勤勉和开放，不断迭代框架，扩大能力圈，努力给持有人创造更多价值。

报告期内基金投资运作分析

2025年全年，市场表现较好，沪深300期间上涨17.7%。4月初由于贸易摩擦等外部事件冲击，市场出现较大回撤，随后由于中国经济基本面韧性的不断展现（出口并未受到太大冲击，加上科技发展加速），配合上市场风险偏好的改善，市场出现了较为持续的上行。从板块上来看，有色金属、通信、电子、电力设备等板块涨幅靠前，食品饮料、煤炭等板块涨幅靠后。

我们基于中期的投资策略，将自上而下的宏观分析和自下而上的个股分析相结合。我们观察到2025年全年人工智能科技发展进入新的高地，AI开始嵌入越来越多人的工作流，乃至更广泛的日常生活，其在工业场景的应用也是蓄势待发。而对于传统产业，随着贸易环境复杂化，全球制造业供应链面临重新洗牌，各国对于制造业冗余备份的需求提升，供应链效率系统性下降。

在这样的宏观背景下，2025年我们积极寻找受益于AI技术进步和全球制造业供应链重构下的投资机会。AI方向上我们增加了受益于AI需求的数据中心电源、燃气轮机产业链的配置比例，机器人作为AI应用的具身智能体，一方面我们关注海外巨头的研发和量产进展，另一方面我们对于机器人技术对传统行业的改造更加关注，这一领域有望在最近几年内出现多个商业化闭环的场景。

传统行业里，我们精选了在全球化经营上布局较为领先的高端制造业企业进行配置，包括工程机械、手工具、摩托车等领域，随着这些公司的海外产能、海外渠道，以及全球化视野的人才队伍日趋完善，在这个愈加复杂的国际环境下，我们相信这一批公司反而能更加从容发展，进而率先成为真正的跨国龙头企业。

整体来说，本基金均衡配置在机械、汽车、新能源、军工等制造业领域，致力于投资中长期成长路径清晰的细分行业和个股，分享企业的成长价值。

报告期内基金投资运作分析

2025年四季度，市场维持震荡态势，经济大盘在出口和科技创新的拉动下稳中有进，内需基本面上也开始有更多亮点出现，沪深300指数期间微幅下跌0.23%。从板块来看，国防军工、石油石化、有色金属等板块涨幅居前，医药、传媒等板块表现相对靠后。

过去一年，不少出口导向的高端制造业在贸易战的扰动下完成了竞争力的进阶，无论从供应链管理、渠道管理还是品牌运作上都变得更有韧性、更有掌控力。在过往的投资策略分析中，我们也多次表达了对于出口这个投资方向的认可。

在面对海外结构性需求出现的时候，海外竞争力的提升也让我们的企业能够更及时地把握时机、获取份额。比如在燃气轮机海外供应链持续紧张的背景下，国内公司能够迅速承接和补位。我们在四季度也增配了相关链条上的公司，我们也相信这样的结构性的机会未来还会不断出现。

人工智能是当下市场的重要关注点，目前它已经进入人们的生活，影响我们的信息获取和交互，往后看能够执行具体动作的具身智能仍然具备最为广阔的想象空间。一方面我们密切关注海外巨头的研发和量产进度，布局产业链相关公司；另一方面我们也认为，具身智能对于传统制造业的改造是大有可为且短期更容易落地的，比如在纺织、物流等细分领域内已经逐步体现。

报告期内，我们适度降低了医疗器械、风电等板块的配置，同时在出口方向上增加了燃气轮机、摩托车等板块的配置。整体来看，本基金仍在机械、汽车、新能源等高端制造业领域保持均衡配置，致力于挖掘中长期成长路径清晰的细分行业与个股，分享企业的成长价值。

报告期内基金投资运作分析

2025年三季度，尽管全球贸易环境的不确定性仍存，但我国多领域制造业持续提升全球份额。在出口竞争力增强与科技创新加速的双重驱动下，经济基本面较为稳固，市场信心有明显提振，市场整体上涨态势较好，沪深300指数期间上涨17.90%。从板块来看，通信、电子、电力设备等偏成长板块涨幅居前，银行、交运、石化等偏红利板块涨幅相对靠后。

三季度，我们持续观察到很多领域的高端制造业实现出口突破：从区域上看，出口市场已从一带一路沿线国家逐步向欧美市场延伸；从产品品类上看，逐步从中低端向高端升级。这背后是产品竞争力与企业运营能力的长期积累，加上过去一段时期内企业对复杂贸易环境的有效应对。我们认为，高端制造出口这一趋势具备可持续性，本基金也在出口领域适度增加了配置。

人工智能是当下市场的重要关注点。在基于中期的思考框架下，尽管我们难以判断通用人工智能的具体落地时点，但当前已能清晰看到人工智能带动传统行业升级的巨大潜力。基于此，我们持续挖掘相关细分产业智能化升级所孕育的投资机会。

本报告期内，我们适度降低了军工、锂电等板块的仓位，同时在成长赛道上增加了机器人、风电、医疗器械等板块的配置。整体来看，本基金仍在机械、汽车、新能源等高端制造业领域保持均衡配置，致力于挖掘中长期成长路径清晰的细分行业与个股，分享企业的成长价值。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望需求端，全球工业品需求有望得到支撑，国内工业品出口端可能仍然具有韧性，而内需逐渐企稳。从资本开支等指标上看，国内企业家信心仍然处于回升过程中，在积极进取的企业家群体努力下，也会不断孕育新的结构性机会。

从供给端看，部分制造业在过去几年较为快速的资本开支后，面临产能利用率低和同质化竞争的风险，进一步也会让产业升级出现较大的困难。我们看到政府已经逐步出台和落地“反内卷”的相关政策，这对出清落后产能、促进产业高质量发展有较大意义。

另外伴随人工智能的不断发展，也让很多领域的供给有了进一步升级的可能，更智能、更绿色、更贴近客户的供给将有望占据更大的市场份额。

市场现在活跃度较高，相关的主题和逻辑轮动也较快，我们希望继续保持中期视角，选择中期成长脉络清晰的个股，投资并分享企业的成长价值。

报告期内基金投资运作分析

2025年上半年，沪深300上涨0.03%，随着市场风险偏好的改善，科技和小市值股票相对表现较好，科创综指上涨9.93%，中证2000上涨15.24%。行业层面，有色金属、银行、国防军工涨幅靠前，房地产、食品饮料、煤炭表现靠后。

春节期间，DeepSeek的爆火带动了投资者对中国科技实力的重新评估，随后美国关税政策冲击到来，市场出现大幅下跌，外部冲击后中国经济基本面韧性持续体现，市场也逐渐往上修复。

大的外部冲击几乎每次对股价都会造成很大影响，但由于外部冲击具有一定的随机性，我们能做的不是预测外部冲击本身，而是选择有较强经营韧性、可以抵御冲击甚至受益于冲击的公司。本期在出口链条里，我们略微调整了个股配置，更多集中在品牌出海、产能出海等层面具备强竞争优势的制造业企业。我们认为贸易战的这场压力测试，对很多企业来说可能反而是二次成长的起点。

科技方向上，随着人工智能发展，不少行业会发生革命性的变化。虽然我们离人形机器人的大规模应用仍有距离，但智能化的加速发展在当下已经足以对很多传统行业产生巨大的效率提升，在诸如汽车、纺织、流程生产等领域已经看到了一些进展，我们从中积极挖掘新技术和垂直场景结合的投资机会。

整体来说，本基金均衡配置在机械、汽车、新能源、军工等制造业领域，致力于投资中长期成长路径清晰的细分行业和个股，分享企业的成长价值。

报告期内基金投资运作分析

2025年二季度，在贸易战的巨大挑战下，国内经济维持了稳中向好的局面，制造业出口和科技创新领域的全球竞争力得到更充分的体现，加上贸易局势的缓和预期，市场先跌后涨，报告期内沪深300指数上涨1.25%。军工、银行、通信等板块表现靠前，相对更加顺周期的家电、食品饮料等板块表现靠后。

二季度外部环境相对来说是复杂多变的，企业家和投资者都面临着巨大的不确定性，但同时新的秩序也在酝酿。比如这次美国关税政策影响下，很多制造业龙头都在加快其全球布局，进一步深耕海外，实现渠道、产能和品牌出海，相信这场压力测试回过头来看会成为很多企业二次成长的起点。

人工智能发展仍在快车道上，在传统制造业如纺织、钢结构等领域，都存在广大的智能化改造空间，我们持续关注技术和垂直场景结合带来的潜在投资机会。

本基金在报告期内略微调整了出口方向上的个股配置，同时在科技方向上增加了机器人、汽车、医药生物的配置。整体来说，本基金均衡配置在机械、汽车、新能源、军工等制造业领域，致力于投资中长期成长路径清晰的细分行业和个股，分享企业的成长价值。

报告期内基金投资运作分析

2025年一季度，上证指数下跌0.48%。风格层面，科技和中小市值股票的表现阶段性领先，红利风格相对落后。

一季度的宏观环境呈现出总量温和而结构性亮点突出的特征。春节期间DeepSeek和人形机器人的出圈，让大家看到了国内科技的进步速度和发展潜力。人工智能的发展已经带来了互联网、汽车等领域巨头们真金白银的大量投资，加上国内制造业全面的工程师人才储备以及巨大的需求土壤，我们有理由对未来继续保持乐观。基于对中期商业化前景的看好，我们在数据中心、机器人等科技方向上增加了配置。

同时我们观察到，今年以来许多产业的企业家信心有提升，体现在其更多的前瞻投资、更广的业务布局上。企业家信心的提升对于我们投资是非常关键的，因为再大的市场空间、再好的商业模式，也需要企业家去落地。我们本期也增加了部分专精特新公司的配置。

本基金均衡配置在机械、汽车、电子、新能源、有色等领域，致力于投资中长期成长路径清晰的细分行业和个股，分享企业的成长价值。