报告期内基金投资运作分析

2025年一季度，A股市场经历年初小幅调整后持续上行，随后在三月份再次调整。报告期内，上证指数下跌0.48%，深证成指上涨0.86%，创业板指下跌1.77%。按照申万一级行业分类，一季度子行业指数波动较大，而且不同子行业表现分化较大，截至季末，上涨前三的有色金属、汽车、机械设备行业分别上涨11.96%、11.40%、10.61%，而下跌前三的石油石化、商贸零售、煤炭行业分别下跌5.90%、8.22%、10.59%。中证内地资源指数上涨1.81%。

我们保持对资源个股估值以及细分行业景气度关注，根据股票估值及景气度情况调整个股配置比例。一季度，我们根据细分板块景气度变化趋势以及估值情况，降低了煤炭板块的配置，增加了电解铝板块以及铜行业股票配置。资源行业景气度预期变化较快、公司股价波动率相对较高，目前市场宏观环境不确定性较大，我们将保持相对积极灵活的应对策略。

本基金投资策略上保持不变，以行业中期景气度、个股内生增长能力以及估值作为调仓的核心依据。我们将持续积极关注行业景气度、公司内生变化以及股票估值变化，动态调整组合配置。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

从行业景气度变化视角来看，因为资源行业供给端的扩张相对有序，这就意味着如果需求端变化相对有利，商品价格景气度修复仍然具有弹性。展望2025年，宏观环境仍有较大的不确定性，我们需要保持对这种不确定性的关注，宏观经济的走向将明显影响我们构建组合的方式，我们将保持灵活的应对策略，对组合仓位以及持仓结构进行动态调整。

操作策略上，本基金将坚持以行业中期景气度研判、个股内生增长能力评价以及估值情况作为调仓的依据，努力为投资者创造超额收益。

报告期内基金投资运作分析

回顾2024年，上半年资源股整体涨幅较为明显，股价上涨来自基本面景气度改善、估值提升以及红利风格的共同推动，其中估值提升因素贡献了非常重要的比重。随后在不同子行业基本面驱动下股价出现分化。下半年在国内政策预期驱动下股价明显上行，随后持续调整。虽然波动较大，全年内地资源行业表现仍然相对较强，中证内地资源指数上涨7.39%。

本基金投资策略保持不变，以行业中期景气度、个股内生增长能力以及估值作为调仓的核心依据。根据股票估值和基本面景气变化，我们在2月份降低了煤炭及黑色金属配置，在3月中下旬降低了铜以及黄金股的配置，并在二季度整体降低了基本面价格下行压力相对较大、受商品景气度影响较大的股票的配置比例，往风险收益特征更为合理的股票进行倾斜，以期能够阶段性降低景气下行对组合收益的冲击。随着股票的持续调整，我们在三季度增加了工业金属的配置。在随后的政策预期催化下，我们又减持了部分景气度预期较高的股票，增加了估值相对更合理的油气相关公司以及部分估值安全边际较高的煤炭股配置，同时在股价调整中略微增加了电解铝标的配置。因为商品景气度和预期、股票估值在2024年波动都较大，所以全年组合换手率有所增加。我们将持续积极关注行业景气度、公司内生变化以及股票估值变化，等待合适的机会调整组合配置。

报告期内基金投资运作分析

2024年四季度，A股市场整体呈现震荡走势，上证指数上涨0.46%，深证成指下跌1.09%，创业板指下跌1.54%。科技相关板块表现较强，传统周期行业表现靠后，按照申万一级行业分类，上涨前三的商贸零售、综合、电子行业分别上涨18.25%、18.02%、14.24%，而下跌前三的食品饮料、有色金属、美容护理行业分别下跌8.39%、9.30%、11.52%。整体资源股呈现调整态势，中证内地资源指数下跌9.82%。

我们保持对资源个股估值以及细分行业景气度关注，根据股票估值及景气度情况调整个股配置比例。资源行业景气度预期变化较快、公司股价波动率相对较高，我们将保持相对积极灵活的应对策略。整体四季度我们更加注重股票估值包含的景气度预期，减持了部分景气度预期较高的股票，增加了油气相关公司的配置比例，及部分估值安全边际较高的煤炭股配置，同时在股价调整中略微增加了电解铝标的配置。

本基金投资策略上保持不变，以行业中期景气度、个股内生增长能力以及估值作为调仓的核心依据。我们将持续积极关注行业景气度、公司内生变化以及股票估值变化，动态调整组合配置。