报告期内基金投资运作分析

受中东局势升级、全球流动性偏紧的双重影响，香港市场波动明显加剧。期间，恒生指数下跌3.29%，恒生中国企业指数下跌6.05%。从板块表现来看，涨跌分化显著。能源业板块表现亮眼，恒生能源业行业指数上涨24.07%；恒生工业、公用事业、地产建筑业分别上涨7.63%、3.44%、3.95%；恒生电讯业、非必需性消费、信息科技业分别下跌2.97%、12.50%、18.61%。

宏观层面，国内政策延续“稳中求进、提质增效”基调，财政政策积极发力，货币政策精准适度，国内经济复苏态势持续，开局总体平稳。海外方面，中东地缘冲突急剧恶化，能源供应链遭受实质性冲击，国际油价大幅上扬，全球经济不确定性大幅攀升，需求预期转弱、通胀预期增强，叠加市场降息预期推迟，全球流动性有所收紧。

一季度中证港股通高股息人民币指数上涨4.42%，本基金表现欠佳。我们认为主要有两方面原因：一是高油价预期下，部分顺周期股息标的受成本上升与需求担忧的双重冲击，回撤幅度较大；二是本基金在上游能源板块的配置比例相对较低。当前港股资金流向较为紊乱，股价与基本面偏离度较大，在此环境下，盲目抄底或避险均非明智之举。本基金积极调整持仓结构，重点关注基本面受影响较小但跌幅较大的价值标的，以及因地缘冲突短期受冲击但中期有望因市场份额扩大而受益的资产。

展望二季度，港股红利资产配置价值依旧突出。其中偏周期性的高股息板块虽短期受地缘政治和流动性冲击较大，但其核心投资逻辑未变。随着国家反内卷政策深入推进、行业供给侧持续优化，相关行业和公司的盈利质量有望有效提升。同时，越来越多优质企业重视资本开支效率，通过提高分红与回购力度强化股东回报。这类具备盈利韧性、分红意愿且估值合理的资产，在流动性冲击缓解、市场情绪回暖后，有望迎来良好表现。

无论市场环境如何波动，本基金会始终聚焦港股通中的红利标的，深耕高股息领域，坚持分散、均衡、逆向的配置风格，寻找一些相关性较低的回报来源。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

2025年以来，港股通红利与价值方向呈现出三大显著变化：

1、历经两年估值修复，主流高股息板块股息率已从历史高位回落至合理区间，当前位置更考验投资者对未来盈利与分红的前瞻性判断；

2、高股息指数内部板块表现持续分化，投资逻辑已从简单的配置型操作，转向更精细化的行业与个股精选；

3、伴随大市值IPO企业增多及港股“快速入通”机制推进，港股通标的进出门槛持续抬升，对中小市值价值标的的挖掘提出更高要求。

我们始终聚焦港股市场高股息行业及个股，坚定看好高股息策略的长期配置价值，并根据市场环境动态优化策略。展望2026年，相较于传统红利板块，我们更关注低位周期类高股息标的。在国内“反内卷”政策背景下，随着行业供给优化与需求逐步复苏，不少周期板块有望迎来基本面反转与业绩修复，未来股息回报亦具备提升潜力。

报告期内基金投资运作分析

2025年，港股震荡上行，恒生指数全年上涨27.77%，恒生港股通高股息率指数上涨20.20%。市场在4月受贸易摩擦扰动后，持续修复上行。

宏观层面，全球呈现“东升西降、东稳西乱”格局，海外地缘扰动与冲突频发，国内经济则稳中向好。年内国内陆续出台促消费、支持科技发展、推进“反内卷”等政策，经济基本面稳中有升。

资金流方面，南向资金持续流入港股市场，流入量创近年新高，海外被动资金亦呈现净流入状态。股票市场方面，港股市场原材料、医疗保健行业表现较好，电讯、公用事业等行业则表现相对偏弱。

报告期内，本基金的表现跑赢基准，我们认为主要由于以下两个原因：

1、市场波动中的防御性优势：虽然全年市场呈震荡上行格局，但在部分时间区间内仍出现了较大幅度的回撤，而股息、红利相关板块和个股由于波动小，在这些区间内回撤幅度相对较小；

2、动态优化组合配置：在管理组合过程中，我们始终坚持高股息和周期风格，同时动态降低估值相对高位的板块的权重，并增配估值相对低位的行业。努力使组合整体股息率处于有吸引力的水平，是本股息红利基金的宗旨。

报告期内基金投资运作分析

2025年四季度，香港市场有所调整，恒生指数、恒生中国企业指数分别下跌4.56%、6.72%，但恒生港股通高股息率指数上涨2.78%。分板块来看，原材料板块继续领涨，期间累计涨幅13.67%，能源业板块上涨10.65%，金融业板块上涨7.35%，公共事业上涨4.07%，而其他板块均有调整，电讯业、必需性消费、信息科技、非必需性消费、医疗保健板块均有下跌。

资金方面，南下资金维持净流入，年初以来净流入超过万亿港币，四季度流入放缓，单季度净流入超过2000亿港币。

宏观层面，政策思路延续“稳中求进”的宽松基调，财政政策保持积极有为，货币操作注重精准适度，经济恢复势头总体延续。海外方面，美国因政府关门风险与财政约束出现阶段性流动性收紧，但随着就业走弱与降息预期升温，年底全球流动性再度改善。四季度，国内南向资金持续流入，但边际放缓，叠加IPO和配股融资，使得港股在资金面略有承压、成交降温。结构上，“反内卷”政策深入推进，科技与高端制造仍为政策发力重点，AI与半导体链持续受益，整体环境仍呈现“外紧内稳、政策托底”的特征。

港股通红利基金四季度跑赢基准，我们认为主要有两个原因：一是前期配置的部分顺周期高股息标的有所表现，二是我们在管理组合坚持高股息和周期风格的同时，动态降低了估值相对高位的板块的权重，并提升估值相对低位行业的权重。努力使组合整体股息处于有吸引力的水平，是股息红利基金的宗旨。

未来我们仍将聚焦港股中的高股息行业和个股。我们持续看好高股息策略在港股市场的长期表现。同时我们持续关注低位周期性高股息标的，在国家推出“反内卷”政策的背景下，随着供给优化和需求复苏，相当一部分周期性板块能迎来基本面反转和业绩修复，并有望在未来提升股息回报。

无论市场环境如何波动，本基金会始终聚焦港股通中的红利标的，深耕高股息领域，坚持分散、均衡、逆向的配置风格，寻找一些相关性较低的回报来源。

报告期内基金投资运作分析

2025年三季度，香港市场稳步上行，恒生指数、恒生中国企业指数和恒生港股通高股息率指数分别上涨11.56%、10.11%和3.60%；其中原材料板块大幅领涨，期间累计涨幅58.79%，医疗保健板块上涨32.92%，非必需性消费板块上涨25.04%。相比之下，金融、地产等板块涨幅均在10%以下，公用事业板块下跌1.14%，电讯业下跌2.49%。

资金方面，南下资金维持净流入，年初以来净流入超过万亿港币，三季度累计达到4363亿港币，海外资金方面整体呈现净买入状态，对港股市场表现有一定支撑。

宏观层面，政策思路上延续了“稳中求进”的宽松基调，呈现出“财政政策积极有为，货币政策精准适度”的调控特征。国内7月开始推行“反内卷”政策，旨在整治行业内恶性竞争，优化产业结构，提升产品质量和企业盈利能力，同时，AI科技浪潮持续演绎，随着云厂商资本开支的不断上修，半导体产业链得到催化。海外则受美国就业市场走弱、美联储再次开启降息周期等因素影响，全球流动性进一步宽松。

港股通红利基金三季度跑赢基准，我们认为主要有两个原因：一是前期配置的低位顺周期高股息标的在供给侧优化环境中，表现较优；二是我们在管理组合、坚持高股息和周期风格的同时，动态降低了估值相对高位的板块的权重，并提升相对低位行业的权重。努力使组合整体股息水平处于有吸引力的水平，是股息红利基金的宗旨。

未来我们仍将聚焦港股中的高股息行业和个股。我们持续看好高股息策略在港股市场的长期表现。同时我们持续关注低位周期性高股息标的，在国家推出“反内卷”政策的背景下，随着供给优化和需求复苏， 相当一部分周期性板块能迎来基本面反转和业绩修复，并有望在未来提升股息回报。

无论市场环境如何波动，本基金会始终聚焦港股通中的红利标的，深耕高股息领域，坚持分散、均衡、逆向的配置风格，寻找一些相关性较低的回报来源。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

相较于去年，今年以来港股市场出现了几个变化：

第一，年初至今高股息指数跑输宽基指数。一方面，表现较好的AI、生物医药相关板块在高股息和价值板块中敞口较小；另一方面，部分传统股息板块经过过去两年的上涨，估值吸引力下降，出现滞涨情况。

第二，区别于往年，高股息指数内部出现了巨大的分化，部分板块表现优劣排序为：银行、多品类零售、电信、公用事业。

第三，港股市场增量资金在一季度快速流入后逐渐放缓，而IPO和配售等融资金额在一季度后出现加速。新股和配售市场异常火爆。

向前展望，我们认为，若市场因为资金流入放缓叠加融资加速陷入焦灼，滞涨的高股息板块可能出现超额机会。在股息类资产内部，我们相对看好滞涨的公用事业等板块，它们不仅估值相对较低，且处在资本开支下行周期中，自由现金流呈现改善状态，存在提升股东回报的可能性。

最后，无论市场环境出现何种变化，作为股息基金，我们始终坚持价值投资、逆向投资和逆周期投资的投资策略。我们认为，这种投资策略从中长期来看能为投资者创造稳健和可持续的回报。

报告期内基金投资运作分析

2025年上半年，港股市场整体呈现震荡上行态势。一季度，在DeepSeek带来的中国资产价值重估的背景下，市场迎来普涨行情。二季度受海外不确定性因素扰动，4月上旬市场出现阶段性调整，但随着外部环境边际改善及投资者信心逐步修复，市场迅速企稳回升并延续上涨趋势。截至6月30日，恒生指数累计涨幅达20.00%，恒生港股通高股息率指数同期上涨12.88%。宏观层面 ，国内延续“稳中求进”的政策基调，呈现出“财政政策积极有为，货币政策精准适度”的调控特点。在政策的持续发力下，国内经济运行趋稳。海外因受关税冲突、美联储降息不确定性增加等因素影响，波动性显著加剧。在此背景下，“东稳西弱”的分化格局成为上半年全球宏观经济的主要特征。行业表现方面，医疗保健、信息技术领涨，原材料及金融板块表现强劲，能源板块逆势下跌。

上半年，本基金略跑输基准，我们认为主要原因是以下两点：

第一，股息资产回报稳健的特性：本基金较大比例地配置了稳定股息类资产。这类资产虽然波动较小，能在市场波动时提供稳健回报，但在市场单边上涨时，其表现相对落后，导致本基金整体未能充分受益于市场的上涨行情；

第二，投资策略的坚持：本基金以追求绝对收益为目标，坚持价值投资、逆向投资和逆周期投资的策略，使得组合与基准指数的偏离度较大。尽管如此，我们并不会因市场的变化而放弃对深度价值和逆向投资方式的坚持。

报告期内基金投资运作分析

二季度，港股市场先抑后扬。主要指数在4月上旬出现回撤后，迅速反弹，总体呈现上涨态势。恒生指数和恒生港股通高股息率指数分别上涨了4.12%和8.55%。

海外方面，4月2日美国超预期的对等关税政策导致全球权益资产大跌，4月9日特朗普政府降低对等关税后，全球市场均开启反弹。国内方面，二季度政策以存量政策落地和增量政策储备为核心，延续了“以稳为主、稳中求进”的工作基调。此外，5月中美高层经贸会谈后双方均取消了部分关税，“以打促和”的智慧促成了中美双方阶段性和解。港股风险偏好逐步得到改善。

本基金在二季度跑赢业绩基准。一方面，本基金较大比例配置了稳定股息类资产。这类资产在市场单边上涨时可能表现相对落后，但在市场波动时却能为投资者提供保护和相对稳健的回报，从而有效抵御了市场回调的风险。另一方面，本基金坚持价值投资、逆向投资和逆周期投资的策略，以追求绝对收益为目标。这使得基金的业绩表现常与指数节奏不一致。我们相信长期来看，这种投资策略能够为投资者创造稳健和可持续的回报。

作为港股红利基金，我们始终坚持挖掘深度价值，致力于构建风险收益非对称的组合，并保持组合股息率处于有吸引力的水平，以满足投资者对港股股息资产的配置需求。