对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望2026年，成功应对贸易争端的经验和自信有望塑造阶段性相对平稳的外部环境。国内包括AI算力、商业航天、机器人等在内的新质生产力产业落地和政策支持方兴未艾，预计相关行业保持较高投资活跃度。总体观察，AI产业浪潮的影响范围仍在扩大。一方面，模型架构和算法机制的迭代也带来如agent等应用的快速渗透，无论是严肃工作流还是创意设计，都将再次拉动tokens消耗非线性提升，产生对GPU计算、存储、传输、功率管理等各方面的新需求。另一方面，CSP（云服务提供商）资本开支持续增长的背景下，新的供给瓶颈环节也在不断涌现，对例如光纤光缆、电子材料、成熟制程半导体等上游产生日益明显的溢出效应。

与此同时，资本市场不断发展带来的财富效应，地产及库存周期见底，行业自律及政策指导下的供给侧变化有望推动总体物价和消费信心逐渐回升。因此，我们认为中上游不少细分行业具备较强的投资价值。基于产业发展阶段和供需格局演变的不同，预计今年AI和周期产业链的分化可能加大，需结合一线实际情况动态观察和比选。

本基金将锚定中期产业趋势，不断寻找具备“双重比较优势”的资产（即产业竞争力在全球具有比较优势、估值在全球也具有比较优势）作为组合的基石，通过科技制造和周期资产的平衡配置努力穿越周期。

报告期内基金投资运作分析

2025年沪深300指数全年上涨17.66%，创业板指数上涨49.57%。回顾全年，虽在贸易争端等影响下市场波动较大，但得益于有力政策支持和产业发展支撑，市场信心逐渐恢复并稳定上行。

科技及制造行业表现在全年分化明显：光通信、PCB（印制电路板）、存储等AI硬件产业链以及AI数据中心助推的电网、储能、燃气轮机、燃料电池等能源供应和保障产业链表现出较强超额，也涌现出一大批具有全球竞争力的细分行业龙头。值得一提的是，许多公司凭借前瞻战略布局和扎实技术、管理底蕴，实现了非线性的盈利增长和全球份额提升，其速度、持续性均超出了基于传统周期框架的预测。这也启示我们，面对全新的大级别产业趋势和轮转极快的产业叙事，解放思想、尊重客观，始终虚心倾听产业一线炮火才能有所收获。

另一方面，百年未有之大变局下的地缘和贸易秩序重构，叠加过去较长时间的供给端资本开支不足，推动资源、航运和科技国产化等行业景气度明显提升。中长期看，预计这些板块会产生越来越多的在全球具备定价权和影响力的公司，也是挖掘超额收益的富矿。

本基金在2025年保持较高仓位配置，以科技制造行业的成长性标的和资源周期行业的标的为核心仓位，虽然短期跟随行业有所波动，但这些优质公司的成长逻辑仍然比较清晰，相信其能在组合中形成较好的平衡。

报告期内基金投资运作分析

2025年四季度沪深300指数下跌0.23%，同期创业板指数下跌1.08%。包括国防军工、有色、石化在内的龙头公司整体表现较好。

制造板块在四季度表现不一，一方面商业航天产业链等表现亮眼，但相关公司的股价仍以预期和情绪驱动为主；另一方面AI算力产业链开始分化，有渗透率提升逻辑的光通信和跟随Tokens消耗的存储等品类表现出较强超额。同时，处于预期底部的石化等顺周期板块有所反弹。往后看，全球经济、科技、能源产业趋势仍主要由人工智能驱动，与此同时过去供给端资本开支缺乏的板块如有色金属和部分化工品等，价格保持稳中向上。在各种不利和有利因素下，我们认为后面制造业投资机会分化，优质个股和成长性好的子领域仍有很强投资价值。

本基金配置较多的电子、通信、有色、储能行业内的优质企业，虽然短期跟随行业有所波动，但这些公司的成长逻辑仍然比较清晰。

报告期内基金投资运作分析

2025年三季度沪深300指数上涨17.90%，同期创业板综合指数上涨30.01%。通信、锂电在内的龙头公司整体表现较好。

制造板块在三季度分化，一方面算力、端侧和人形机器人产业链表现亮眼，但波动较大，相关公司的股价仍以预期和情绪驱动为主，业绩兑现路径不清晰；另一方面出口相关标的受贸易战影响，前期跌幅较大，但经营韧性体现后，股价反弹明显。往后看，全球经济除了人工智能外，缺乏明显的亮点，与此同时供给端良好的品种如有色金属，价格强势依旧。在各种不利和有利因素下，我们认为后面制造业投资机会分化，优质个股和成长性好的子领域仍有很强投资价值。

本基金配置较多的电子、通信、储能、有色在内的优质企业，虽然短期跟随行业经受挑战，但这些公司的成长逻辑仍然比较稳固。