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对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
2026年上半年，全球经济和资本市场继续受到增长预期、通胀与货币政策、贸易环境及地缘政治等多重因素影响。展望下半年，国内经济有望在积极有为的宏观政策支持下保持总体平稳，但需求修复和企业盈利改善仍需观察；海外主要经济体的通胀和利率路径仍存在不确定性，可能继续影响全球成长资产和生物科技板块的估值。我们预计全球证券市场仍将呈现较多结构性机会，企业基本面、临床数据和现金流状况的重要性将进一步上升。
从区域配置看，港股仍将是本基金重点关注的市场。港股集中了较多具有全球竞争力的中国创新药公司，其中部分优质公司尚未纳入港股通。QDII的投资范围使本基金能够在更完整的港股医药标的中进行比较和选择。我们不会简单依据公司是否纳入港股通作出投资判断，而将重点考察其临床价值、全球开发能力、BD潜力、商业化前景和估值水平。
我们继续看好中国创新药国际化的长期前景。过去两年，越来越多中国企业通过license-out（对外授权）和其他BD合作进入跨国药企的全球开发体系，一批产品已经启动全球注册临床，并由临床早期逐步推进至临床中后期。展望未来，进入全球开发和后期临床阶段的中国创新药产品有望继续增加。
与此同时，中国创新药企业与跨国药企之间的BD合作正在从单一资产授权，逐步向多项目、平台型合作和长期联合研发深化。合作双方开始在研发平台、数据、早期发现和全球开发等更多环节形成协同。对于中国企业而言，这类深层次合作不仅能够提升单个产品的全球开发效率，也有助于更快学习和积累全球靶点选择、转化研究、临床开发、注册及商业化经验，并将合作中的积累沉淀为可持续的平台和组织能力。选股上，我们一方面重点关注全球注册临床进展较快、产品进入临床中后期、价值兑现路径相对清晰的公司；另一方面也愿意配置具备高质量早期产品的企业，但会对产品差异化、潜在临床价值和市场空间提出更高要求。
美股生物科技公司是本基金全球配置的重要补充。美国生物科技产业具有较为完整的创新生态，但公司之间在技术质量、临床成功概率、资金状况和估值水平上的分化也十分明显。因此，我们更倾向于通过自下而上的方式精选个股，而不是简单配置行业整体。选股上，我们重点寻找潜在市场空间较大、产品具备明确差异化、临床或技术路径具有一定验证基础，同时估值尚未充分反映长期价值的公司；对于处于早期阶段的公司，则要求更大的潜在收益空间，并综合评估临床成功概率、现金消耗、融资风险和关键催化剂，力争在成功概率与潜在回报之间取得较好的平衡。
AI制药可能成为改变全球药物研发体系的重要长期趋势，并为全球医药行业带来新的增长逻辑。跨国药企正在持续增加对算力、专有数据、自动化实验平台和外部AI平台的投入；全球主要大模型和科技平台企业也在积极布局生命科学，并将药物研发视为重要的应用场景；全球一级市场上一批头部AI制药公司获得了较大规模融资；部分处于产业链关键节点的公司，已经出现AI相关订单较快增长、交付和初步复购等信号。这些变化表明，AI制药正在逐步从故事走向现实，但融资和合作仍不能替代临床成功、持续收入和最终投资回报的验证。
我们认为，AI制药最重要的竞争壁垒可能不在单一模型，而在企业能否形成“计算设计—湿实验验证—数据回流—模型迭代”的闭环，并通过多轮实验持续提升模型和候选资产质量。只有实验能够验证或证伪模型假设，成功和失败数据能够持续反馈，平台又能够保留下游里程碑、权益或自有管线价值，技术优势才可能转化为可持续的商业价值。中国在研发人才、工程化能力、自动化实验、湿实验执行和成本效率等方面具备一定比较优势，有机会在干实验与湿实验深度结合的方向形成全球竞争力。
沿着这一逻辑，我们既关注具备真实算法、专有数据、实验平台和管线验证结果的AI制药公司，也关注可能受益于AI制药发展的基因与蛋白合成、生命科学工具、合成与筛选、实验室自动化及研发基础设施等产业链公司。选股时，我们将重点考察闭环能否真正运转、实验数据能否持续回流、客户和订单是否具有持续性、订单能否转化为收入、管线能否持续推进，以及平台能否保留下游资产的经济权益。
本基金将继续发挥QDII跨市场投资优势，以港股医药资产为主要配置方向，重点把握中国创新药国际化和AI制药产业化带来的长期机会，并利用QDII资格 投资尚未纳入港股通的优质港股公司。同时，本基金将以一定比例配置美股生物科技公司，通过自下而上研究寻找成长空间较大、成功概率与潜在回报相匹配的个股。在组合管理中，我们将重点跟踪全球临床推进、BD合作、关键数据读出、AI管线验证和企业资金状况，在控制临床、估值、流动性和汇率风险的基础上把握长期投资机会。
最后，衷心感谢持有人对本基金的信任与支持。我们将继续保持专业、审慎与勤勉的态度，努力工作，力争为投资者创造可持续的长期回报。
报告期内基金投资运作分析
报告期内，上证指数上涨 3.16%，沪深 300 指数上涨 7.55%，创业板指数上涨 35.58%，申万医药生物指数下跌 10.26%，在申万 31 个一级行业中排名第 16。港股方面，恒生指数下跌10.73%，恒生医疗保健指数下跌13.75%。美股方面，道琼斯工业平均指数上涨 8.85%，纳斯达克综合指数上涨12.79%，标普生物科技 ETF（XBI）上涨约29.92%，美股生物科技板块表现相对较强。总体看，上半年全球医药资产表现分化，A 股和港股医药板块承压，美股生物科技板块的风险偏好有所修复。
本基金继续依托QDII资格带来的跨市场投资优势，通过自下而上的深入研究，在全球范围内挖掘具备差异化竞争优势和成长潜力的优质医药资产。报告期内，组合以港股医药资产为主要配置方向，港股仓位占比较高，核心围绕中国创新药企业进行布局。组合既投资已经纳入港股通范围的优质公司，也利用 QDII资格配置部分尚未纳入港股通、但具备较强创新能力和长期成长潜力的港股医药公司。
港股创新药方面，组合重点关注通过license-out（对外授权）和其他BD（商务拓展）合作进入全球开发体系、已经开展全球注册临床并逐步进入临床中后期的公司；对于处于早期阶段的产品，则要求更强的差异化和更大的潜在市场空间。美股方面，组合配置了一定比例的生物科技（Biotech）公司，主要通过自下而上的研究，寻找潜在市场空间较大、产品或技术具备差异化、研发成功概率与潜在收益相匹配的公司。具体评估中，组合重点考察临床数据质量、产品竞争格局、关键催化剂、现金储备和后续融资需求，并结合估值判断潜在回报能否充分补偿临床研发的不确定性。
AI制药方面，组合既关注能够将计算设计、湿实验验证和数据回流有效结合、拥有真实管线验证能力的AI制药企业，也关注可能受益于AI制药产业发展的生命科学工具、实验室自动化、专有数据及研发基础设施等相关公司。报告期内，组合结合各市场估值、临床进展、BD交易、技术和管线验证、流动性及汇率风险，对港股和美股配置进行动态优化。
报告期内基金投资运作分析
报告期内，上证指数上涨5.20%，沪深300指数上涨11.90%，创业板指上涨36.35%，申万医药生物指数下跌9.45%，在申万31个一级行业中排名第17，整体表现弱于主要宽基指数。港股方面，恒生指数下跌7.69%，恒生医疗保健指数下跌14.37%。美股市场方面，道琼斯工业平均指数上涨12.90%，纳斯达克综合指数上涨21.41%，标普生物科技ETF（XBI）上涨24.02%，美股生物科技板块表现相对较强。总体看，全球医药资产在二季度分化明显，A股和港股医药板块承压，美股Biotech（生物科技）风险偏好有所修复。
本基金继续依托QDII资格带来的跨市场投资优势，通过自下而上的深入研究，在全球范围内挖掘具备差异化竞争优势和成长潜力的优质医药资产。报告期内，组合继续保持对中国创新药资产的核心配置，同时适度提高了美股生物科技及相关ETF的配置，以增强组合跨市场分散度和对全球医药创新周期的参与度。港股部分，组合重点配置具备早期研发平台能力、BD（商务拓展）潜力、临床数据催化和商业化兑现能力的中国创新药企业，并对部分前期权重较高、短期预期回报率下降或成熟药企属性较强的标的进行了调整；美股部分，组合继续关注具备差异化临床数据、明确催化剂和潜在并购价值的中小市值Biotech 公司。
我们认为，全球医药行业正在经历多重因素共振。一方面，跨国药企面临专利悬崖和管线补充压力，对外部创新资产的需求持续存在，BD、并购和合作开发仍是全球医药产业的重要主线；另一方面，中国创新药企业在早期研发、临床转化效率和成本优势方面的竞争力持续提升，越来越多资产进入全球产业分工体系。二季度中国医药资产在二级市场表现承压，但产业层面的海外授权、临床推进和商业化兑现仍在持续发生，长期供给能力重估的逻辑并未改变。
展望未来，本基金将继续坚持全球配置、深耕中国的投资思路。一方面，持续关注中国创新药平台型公司的全球竞争力提升，以及相关产业链在全球创新研发分工中的价值上移；另一方面，利用 QDII跨市场优势，在美股和其他海外市场中寻找具备差异化临床价值、风险收益比合适的创新药和生物科技资产。组合管理上，我们将继续在长期产业趋势、临床与商业化兑现、估值性价比、流动性和汇率风险之间保持平衡，力争为持有人创造可持续的长期回报。
截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.1334元，本报告期份额净值增长率为-12.34%，同期业绩比较基准收益率为-4.61%；C类基金份额净值为1.1237元，本报告期份额净值增长率为-12.42%，同期业绩比较基准收益率为-4.61%。
报告期内基金投资运作分析
报告期内，上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%，申万医药生物指数下跌0.90%，在申万31个一级行业中排名第14名，整体表现一般。港股方面，恒生指数下跌3.29%，恒生医疗保健指数上涨0.73%。细分行业层面，创新药及CXO（医药研发生产外包）表现相对较好，但期间也经历了较大的波动。美股市场方面，道琼斯工业平均指数下跌3.58%，纳斯达克综合指数下跌7.11%，标普生物科技ETF（XBI）上涨4.76%，表现相对较好。
尽管国内创新药板块自去年下半年以来持续调整，市场表现相对承压，但我们认为，产业发展的主线反而在调整过程中愈发清晰。过去两年，中国创新药行业的比较优势正越来越集中地体现在“早期研发”阶段，即从临床前分子设计到临床一期、二期对初步疗效和安全性的验证，已在全球范围内展现出较强竞争力。这一优势既来自于国内持续积累的人才与工程师红利，也得益于高效率、相对低成本的临床试验体系。其结果是，中国早研管线在全球的占比由2015年的8%提升至2024年的32%，与美国的37%已较为接近，且这一趋势仍在延续。近年来，跨国药企对中国创新资产的认可度持续提升，BD（商务拓展）交易活跃度不断提高，也从产业实践层面印证了这一点。
我们认为，中国医药产业在全球产业链中的定位正在持续上移，正从传统CXO模式进一步向“IP-CXO”模式演进，即不仅能够提供研发服务，还能够持续产出高质量的早研管线IP，并在早期完成初步验证后授权给跨国药企推进全球后续开发。当前IP-CXO仍处于较早期阶段，中国企业在持续展现早研产出能力的同时，也仍在靶点选择、分子设计、转化研究及全球化开发策略等方面不断进化。当前实现license-out（海外授权）的许多分子，往往还是三五年前甚至更早立项的项目；从这个角度看，当下立项并将在未来三到五年逐步进入兑现期的分子，其综合竞争力有望进一步提升，部分优质资产甚至有望进入全球创新前沿。
美国医药行业整体表现相对稳健。尽管宏观环境波动较大，但医药板块凭借其相对防御属性，整体表现仍优于主流指数。
本基金将继续依托QDII资格带来的跨市场投资优势，通过自下而上的深入研究，在全球范围内挖掘具备差异化竞争优势和成长潜力的优质资产，力争为持有人创造可持续的长期回报。
截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.2930元，本报告期份额净值增长率为4.90%，同期业绩比较基准收益率为-2.74%；C类基金份额净值为1.2831元，本报告期份额净值增长率为4.80%，同期业绩比较基准收益率为-2.74%。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望 2026 年，我们认为全球生物医药行业有望进入更具“中美共振”特征的重要窗口期：一方面，海外流动性环境可能逐步转向更为友好的阶段，融资条件边际改善，有利于创新药等对利率与风险偏好更为敏感的成长型资产；另一方面，关税、MFN（最惠国待遇）、IRA（通胀削减法案）降药价以及 FDA（美国食品药品监督管理局）监管动荡等因素在经历阶段性冲击后，其不确定性有望逐步收敛、政策可预期性增强。
国内方面，创新药国际化合作在 2025 年保持较高活跃度，相关合作在数量与金额维度均呈现扩张态势。更重要的是，BD（商务拓展）更像是一个“起点”——合作的达成并不等同于价值的最终实现：已达成合作的项目仍需在全球临床推进与后续数据读出中持续验证其疗效与安全性，并完成关键里程碑的兑现；尚未达成合作的优质资产，也有望在后续数据逐步成熟、市场认可度提升的过程中，继续推进国际化合作。整体而言，我们预计未来一到两年内，中国创新药资产在全球范围内有望在更多关键临床推进与数据读出中持续获得验证，并推动国际化合作与产业正反馈机制进一步演绎。与此同时，伴随国内创新药商业化逐步放量，以及 BD 的 upfront（首付款）与 milestone（里程碑付款）等带来的收入与利润弹性，部分公司经营层面的改善有望逐步体现。
海外方面，2025年下半年美股生物医药投资逐步企稳，市场阶段性更偏好临床后期或商业化早期、确定性相对更高的公司。随着市场风险偏好进一步回升、对生物医药的配置热情提升，我们认为相关机会有望从晚期资产逐步向更早期资产扩散，部分前沿技术与产品或将获得更多关注；在此过程中，我们也将围绕小核酸、下一代自免疗法等重点前沿领域，结合临床进展与关键催化剂节奏，积极把握风险收益比更优的配置机会。
最后，衷心感谢持有人对本基金的信任与支持，我们将继续努力工作，力争为投资者带来可持续的长期回报。
报告期内基金投资运作分析
2025年，全球主要权益市场整体呈现较为积极的走势。A股方面，上证指数上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，创业板指数上涨49.57%。医药板块方面，申万医药生物指数全年上涨11.94%，在申万31个一级行业中排名第18。港股方面，恒生指数上涨27.77%，恒生医疗保健指数上涨56.95%，表现突出，主要受创新药及其产业链相关公司股价走强带动。美股方面，纳斯达克综合指数上涨20.36%，道琼斯工业平均指数上涨12.97%；标普生物科技ETF（XBI）全年上涨35.89%，整体表现较好，尤其下半年走势更为强劲，显著跑赢美股主流指数。
在上述市场环境下，本基金坚持全球视野下的医药产业投资逻辑，充分发挥QDII跨市场配置优势，构建以权益资产为主的组合，并围绕两条主线开展投资：一是深度挖掘具备全球竞争力的中国医药资产，重点关注创新药；二是跟踪全球医药创新前沿，在合适的风险收益比下参与海外优质创新资产。报告期内，我们总体维持较高权益仓位，并根据产业趋势、估值水平与政策扰动的边际变化，对区域与细分方向进行动态优化。
报告期内基金投资运作分析
报告期内，上证指数上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，创业板指数下跌1.08%，申万医药指数下跌9.25%，在31个申万一级行业中排名倒数第一。恒生指数下跌4.56%，恒生医疗保健指数下跌19.55%，医药尤其是创新药在经历了前三个季度的上涨之后开始动荡回调。美股市场，道琼斯指数上涨3.59%，纳斯达克指数上涨2.57%，美股生物科技板块（XBI指数）上涨22.09%，表现突出。
我们认为，未来一到两年全球生物医药行业可能进入“中美共振”的关键窗口期：海外方面，降息周期与流动性改善将有利于Biotech风险偏好修复；同时关税、MFN（最惠国待遇）、IRA（通胀削减法案）降药价以及FDA（美国食品药品监督管理局）监管动荡等因素在经历阶段性冲击后，其不确定性正逐步收敛、政策可预期性增强。在跨国药企在专利到期（LOE）压力叠加IRA、MFN压缩药物生命周期的背景下，跨国药企通过并购与商务拓展（BD）补充管线的需求预计仍将维持高位，叠加重要临床数据的密集读出，有望共同提升全球创新药资产的活跃度与定价水平。中国方面，创新药BD仍有望延续，且前期出海管线将逐步进入更后期阶段并迎来持续的数据验证与价值放大；同时国内商业化放量与海外BD的upfront（首付款）及里程碑收入有望推动行业收入利润加速增长。
在上述共振环境下，本基金将充分发挥QDII资格带来的跨市场投资优势，在中美两端择优配置具备核心竞争力的Biotech资产，通过全球范围内的比较研究与动态优化，把握创新周期带来的结构性机会，力求为持有人创造可持续的回报。
截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.2326元，本报告期份额净值增长率为-18.44%，同期业绩比较基准收益率为-0.66%；C类基金份额净值为1.2243元，本报告期份额净值增长率为-18.46%，同期业绩比较基准收益率为-0.66%。
报告期内基金投资运作分析
报告期内，A股市场整体延续强势表现，上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，创业板指上涨50.40%。申万医药生物指数上涨14.90%，在申万31个一级行业中排名第14，表现居中。港股方面，恒生指数上涨11.56%，恒生医疗保健指数上涨31.92%，表现亮眼。细分板块中，CXO（医药研发生产外包）板块表现突出，指数上涨36.69%；而创新药板块在8-9月份出现阶段性调整，短期波动有所加大。美股方面，道琼斯工业指数上涨5.22%，纳斯达克指数上涨11.24%，标普生物科技ETF（XBI）上涨20.86%，表现优异，显著跑赢主要宽基指数。
报告期内，本基金继续秉持全球视野下的医药产业投资逻辑，充分发挥QDII资格优势，构建跨市场的多元化投资组合。在投资策略上，基金延续了年初以来的核心配置思路，重点聚焦中国创新药产业，同时自下而上精选具备国际竞争力的优质标的。我们认为，中国创新药产业的全球化进程仍处于快速推进阶段，越来越多的企业通过临床合作、license-out授权及并购等方式在国际市场上崭露头角。
与此同时，海外医药板块在经历前期估值调整后，受益于美联储降息预期强化、政策不确定性缓解以及创新药研发回暖，整体出现触底反弹迹象。报告期内，我们适度提升了部分美股创新药的仓位，以更好地把握全球范围内的结构性机会。
展望未来，我们认为全球医药产业的中长期逻辑依然清晰：在创新驱动与人口老龄化趋势的双重支撑下，行业有望继续稳步成长。本基金将继续坚持“全球配置、中国深耕”的投资思路，在保持风险可控的前提下，努力挖掘长期价值。
最后，衷心感谢持有人一直以来的信任与支持。我们将继续保持专业、谨慎与敬业的态度，勤勉尽责，力争为投资者创造更优的长期回报。
截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.5112元，本报告期份额净值增长率为36.72%，同期业绩比较基准收益率为7.03%；C类基金份额净值为1.5015元，本报告期份额净值增长率为36.99%，同期业绩比较基准收益率为7.03%。