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对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2025年下半年，我们认为中国经济仍有较强的韧性，中国企业在动荡的环境中表现出了较强的竞争力，其中以AI为代表的产业创新仍在蓬勃发展，相关股票的估值仍然有很好吸引力，因此我们对股票市场的长期表现整体持乐观态度。随着覆盖行业的扩展以及股票池逐渐扩充，我们越来越欣喜地捕捉到更多的投资线索，并期望在合适的时机逐步转化为组合持仓。
在组合管理上，本基金将保持对宏观经济的关注，并聚焦于中观行业景气度以及产业结构的变化，在投资上评估这种变化对个股投资价值的影响，动态调整个股的持仓比例。随着研究范围的拓展，我们也期望逐步优化组合的行业配置与流动性情况，以期能够更有效的应对短期冲击。本基金将不断优化持仓结构，力争构建风险调整后收益更优的投资组合。
报告期内基金投资运作分析
2025年上半年受美国关税政策影响，A股出现较大波动，但整体表现出较强的韧性，关税政策带来的跌幅在二季度明显修复。上半年，我们对组合持仓进行了较大的调整，整体调整思路延续去年四季度以来的方向。因为部分股票受“智能驾驶”和“人形机器人”主题刺激出现较为明显的上涨，根据标的的估值变化，我们降低了这部分个股的配置比例。随着研究领域的逐渐拓展，我们在组合中增加了受益于国产算力基础设施建设、产业进口替代相关联的个股的配置，在海外算力相关股票回调后进行了布局并随着估值快速修复兑现了收益。我们继续关注和研究AI在应用侧的商业价值，并增加了AI对业务有促进作用的公司的配置。同时，我们保持对此前研究过的行业和公司的跟踪，逐步开始增加部分估值调整到较为合理位置的公司的配置。我们仍坚持持续将大部分研究精力投入具体的产业和个股的研究，希望不断增进对产业和企业的理解，同时不断努力扩大能力圈。
本基金将不断优化持仓结构，力争构建风险调整后收益更优的投资组合。
报告期内基金投资运作分析
2025年二季度，A股在贸易战冲击下快速下跌后逐步修复，呈现V型走势，本季度上证指数涨幅3.26%，深证成指下跌0.37%，创业板指涨幅2.34%。
二季度，美国关税政策给资本市场带来较大波动，也给未来经济和行业发展带来了更多不确定性。在市场大幅波动过程中，我们对持仓持续进行了调整。行业配置上，降低了汽车产业链配置，增加了电子、传媒等板块的配置。二季度，我们继续加大了对TMT行业的研究学习。在组合中，增加了受益于国产算力基础设施建设、产业进口替代相关联的个股的配置，在海外算力相关股票回调后进行了布局并随着估值快速修复兑现了收益。我们继续关注和研究AI在应用侧的商业价值，并增加了AI对业务有促进作用的公司的配置。同时，我们保持对此前研究过的行业和公司的跟踪，逐步开始增加部分调整较为合理公司的配置。我们仍坚持持续将大部分研究精力投入具体的产业和个股的研究，希望不断增进对产业和企业的理解，同时不断努力扩大能力圈。
本基金将不断优化持仓结构，力争构建风险调整后收益更优的投资组合。
报告期内基金投资运作分析
2025年一季度，A股市场经历年初小幅调整后持续上行，随后在三月份再次调整。报告期内，上证指数下跌0.48%，深证成指上涨0.86%，创业板指下跌1.77%。按照申万一级行业分类，一季度子行业指数波动较大，而且不同子行业表现分化较大，截至季末，上涨前三的有色金属、汽车、机械设备行业分别上涨11.96%、11.40%、10.61%，而下跌前三的石油石化、商贸零售、煤炭行业分别下跌5.90%、8.22%、10.59%。
一季度，我们对组合持仓进行了较大的调整，整个调整思路延续去年四季度以来的方向。在一季度，我们持仓中部分股票因为市场对于“智能驾驶”和“人形机器人”的交易热情出现较为明显的修复，我们依据对具体个股的风险收益特征判断降低了这部分个股的配置比例。随着我们研究领域的逐渐拓展，以及人工智能技术的持续进步，我们继续增加了电子、传媒等板块的配置，配置方向更多围绕算力基础设施、国产算力及部分应用领域。考虑到新兴行业相关股票一般股价波动率较大，我们对组合的细分行业集中度和个股持股集中度做了一些分散，整体组合行业分布相比之前更为均衡。我们仍坚持持续将大部分研究精力投入具体的产业和个股的研究，希望不断增进对产业和企业的理解，同时不断努力扩大能力圈。
本基金将不断优化持仓结构，力争构建风险调整后收益更优的投资组合。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2025年，我们对A股市场的投资机会保持积极乐观的态度。从产业竞争力角度，我们欣喜地观察到越来越多的公司在逐步证明他们的竞争力并驱动公司不断成长，这是企业中长期收益重要来源之一。从估值角度来看，A股市场的部分股票，特别是与宏观经济关联较为紧密的行业里的部分公司，目前估值已经包含了较为明显的对未来的担忧和悲观的预期。虽然在某些特定宏观环境下，估值的回归需要更多的耐心，但较低的估值也通常意味着对风险的钝化和潜在更高的上行空间。而在产业变革角度，AI技术所带来的变革仍然在持续扩散和深化的过程中，这也可能带来更多潜在的投资机会。虽然宏观环境可能有较大不确定性，但我们对资本市场长期回报仍然保持乐观、保持信心。
本基金投资策略保持稳定。在研究方面，我们仍将持续把研究重点放在发掘产业创新变革、行业格局优化、企业份额提升等中长期变化所带来的机会。随着覆盖行业的扩展以及股票池逐渐扩充，我们越来越欣喜地捕捉到更多的投资线索，并期望在合适的时机逐步转化为组合持仓。
本基金将不断优化持仓结构，力争构建风险调整后收益更优的投资组合。
报告期内基金投资运作分析
2024年A股市场整体波动较为剧烈，市场阶段性表现出对宏观逻辑、宏大叙事较强的敏感性，同时伴随着来自流动性的影响，A股全年呈现波动较大的W型走势。我们相信产业变化、企业竞争力提升等长期变化会带来持续的投资机会，并且相信这类机会将是未来非常重要的投资机会之一。2024年初，我们的持仓有较大的权重建立在汽车国产品牌崛起、汽车智能化等这些中长期产业趋势上，并且持股集中度相对较高，因此在年初受到来自宏观叙事以及交易结构等因素的明显冲击。2024年，我们积极拓展能力圈，寻找更多投资机会，同时更加灵活调整组合持仓。在股价大幅波动中，我们基于估值、行业变化、公司基本面变化等因素优化了基金的持仓，基金仓位和个股持股比例调整相对更加灵活，组合换手率有所增加。持仓结构上，整体增加了电子、传媒、快递、机械等行业配置，行业分布更加均衡；同时调整了汽车零部件、汽车整车和化工行业内的个股持仓结构，个股集中度有所降低，优化了组合的流动性。
在日常工作中，我们仍坚持将大部分研究精力投入具体的产业和个股的研究，希望不断增进对产业和企业的理解，同时不断努力扩大能力圈。随着研究范围的逐渐扩大，我们希望能有更多更好的投资机会慢慢纳入组合。
报告期内基金投资运作分析
2024年四季度，A股市场整体呈现震荡走势，上证指数上涨0.46%，深证成指下跌1.09%，创业板指下跌1.54%。科技相关板块表现较强，传统周期行业表现靠后，按照申万一级行业分类，上涨前三的商贸零售、综合、电子行业分别上涨18.25%、18.02%、14.24%，而下跌前三的食品饮料、有色金属、美容护理行业分别下跌8.39%、9.30%、11.52%。
四季度，因为个股波动较大，我们主要依据对具体个股的风险收益特征判断调整个股比例，进而影响到基金总仓位的波动，因此基金仓位相比此前报告期调整更加灵活。行业配置上，基于估值因素，我们降低了整车板块的配置，基于部分个股估值或对未来基本面变化的预测，降低了部分汽车零部件股票配置；增加了部分景气度处于底部区间并且估值较低的周期成长股配置；随着覆盖范围逐步拓宽，还增加了电子传媒等板块的配置。整体组合行业分布相比三季度更为均衡。我们仍坚持持续将大部分研究精力投入具体的产业和个股的研究，希望不断增进对产业和企业的理解，同时不断努力扩大能力圈。
本基金将不断优化持仓结构，力争构建风险调整后收益更优的投资组合。
报告期内基金投资运作分析
2024年三季度，A股市场先跌后涨，在季度末快速上行，上证指数涨幅12.44%，深证成指涨幅19.00%，创业板指涨幅29.21%。各子行业普遍上涨，按照申万一级行业分类，上涨前三的非银金融、房地产、综合行业指数分别上涨41.67%、33.05%、31.20%。
三季度，本基金的行业配置方向与二季度没有明显变化。三季度，随着政策效能逐渐体现，乘用车销量逐步改善，同时乘用车企业车型销量表现出现较大分化，不同细分产业链的个股表现分化也较大，因此在个股维度，我们对个股配置比例做了动态调整，同一行业内的个股配置结构有所变化。在三季度末，持仓股票快速上涨，我们基于个股价值和风险收益特征降低了部分个股的配置比例，因而导致基金仓位有一定下降。我们仍坚持持续将大部分研究精力投入具体的产业和个股的研究，希望不断增进对产业和企业的理解，同时不断努力扩大能力圈。
本基金将不断优化持仓结构，力争构建风险调整后收益更优的投资组合。