对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望下半年，预计科技仍然高速发展，短期增速斜率下滑，但不排除AI模型大幅进步带来新的增长点，使得斜率重新向上。传统经济在油价回落、美联储加息预期缓解以及自身供需调节下，基本面可能有所回暖。因此，对下半年的经济和市场仍然乐观，且投资机会更加均衡。基于此，基金的股票仓位维持在较高位置，并均衡在科技和内需资产上，重点关注基本面底部有拐点的长期竞争优势公司，并对于有长期成长空间的公司给予重点配置。

报告期内基金投资运作分析

2026年上半年，中国经济持续复苏，股票市场表现较好。从全球看，经济和市场发展的结构分化较大，传统经济发展低迷，以AI为代表的新兴经济发展较好。回顾基本面原因，主要有两点：第一，AI大模型的进步带来了生产效率的提升，促使主要公司ARR的持续提升，进而带来了算力的大规模发展，使得科技板块景气度持续高涨。但另一面，AI的发展短期影响了企业用工需求，并推升了全球通胀。第二，美伊冲突持续刺激油价大幅上涨，进一步推升了全球通胀。通胀提升促使美联储加息预期升温，从而对传统行业的发展带来负面影响。这些因素导致全球经济的K型分化，即科技强、传统弱。这些基本面的分化映射到了资本市场，全球资本市场均呈现科技强、消费弱的现象。

但二季度末以来，上述两点因素发生了一些变化。科技方面，大模型仍然持续进步，但国内和海外的差距在不断收敛，同时海外两家领先大模型公司的合计ARR增速有所放缓，以及海外算力上游（如存储、电子布）价格大幅上涨也会抑制海外CSP（云服务提供商）的资本开支。这些短期可能对海外算力产生一些负面影响。通胀方面，美伊冲突有所缓解，虽然没有达成协议，但烈度大幅缓解，油价持续回落，美联储加息预期也开始缓解。基于此，科技和消费的基本面偏离可能短期会收敛。

基于以上判断和逻辑，以及对经济和股票市场长期发展的信心，基金的股票仓位维持在较高位置。在对标基准和控制组合结构偏离风险的基础上，基金一季度将投资的重心放在了包括人工智能、智能制造、新能源、新材料等新质生产力的相关领域，二季度适度进行了平衡，增加了传统行业的配置，并将科技配置在以半导体为主的国产算力方面。基金的主要投资对象始终聚焦于具备长期核心竞争优势的优质企业，并对于有长期成长空间的公司给予重点关注和配置。

报告期内基金投资运作分析

2026年二季度，市场大幅上行，但结构较为分化。国内外算力衍生的科技股表现较为强势，而内需表现较为一般，成长板块明显跑赢价值板块。这与当前经济发展的态势相对契合，但价值和成长之间的偏离幅度相对较大。

从陆续公布的2026年一季度和4-5月经济数据来看，中国经济仍然处于回升态势，但部分行业面临一定的压力，尤其是人力密集型行业，这导致实际经济增长与社会大众的体感略有偏差。全球经济类似，消费的疲软与欣欣向荣的AI建设产生了较大的反差，并在资本市场形成了映射。

我们认为当前AI建设和传统消费形成的巨大偏离，会在市场经济的作用下，在未来某一时间内实现均值回归。所有的经济发展和生产力进步的终局是为了人类获得更美好的生活。同时考虑到当前AI关联板块和内需板块巨大的市值增长差异，部分优质内需个股存在较强的安全边际和长期市值空间，适度再平衡对于获取长期回报和超额有重大意义。

在内需板块，参考国际，国内服务消费占GDP比重偏低，成长空间较大。同时短期在物理AI大幅发展之前，很难被人工智能大幅替代。估值维度，服务消费领域如酒店、餐饮、食品饮料等板块个股的当前估值大部分回落到10倍PE出头，股息率普遍较高，下行风险有限。虽然油价大幅上行对出行形成压制，短期业绩有所压力，但中长期具备较好投资价值。

在科技板块，我们当前观察到两点变化：一是国内大模型的大幅进步，在编程、视频生成等领域逐步追上海外先进模型，并在成本上具备较强的竞争优势，因此我们认为以半导体为主的国产算力具备较大成长空间。二是AI基础设施的发展带来了较多新技术的使用，这使得部分细分领域获得了较大的成长空间。因此，科技板块我们聚焦在国产算力和新技术领域的投资机会。同时，我们也发现很多积极因素在国防军工、量子、医药生物、网络安全、机械等领域发生，虽然短期市场关注不高，但伴随积极因素累积，投资价值逐步显现，值得关注。

基于以上对内需经济和AI发展结构变化的认识，组合的股票仓位结构发生了较大的变化。我们将投资的重心放在了国内消费和受益于国内AI发展的半导体等科技公司上，并适度配置了部分底部有较强增长前景的龙头个股，持仓行业较上期更为均衡。