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对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，宏观经济或将呈现“外需韧性托底、内需渐进修复、政策温和加力”的特征。出口方面，预计AI驱动全球半导体需求持续旺盛，叠加地缘冲突下中国供应链安全优势凸显，对我国出口形成支撑，但需关注全球经济增速放缓与贸易摩擦的潜在扰动。内需方面，消费或接近阶段性底部，但在低基数效应下，“以旧换新”政策退坡对经济的拖累有所缓和。新房库存去化周期仍处高位，制约地产投资回暖，财政发力有望稳定基建投资。货币政策有望延续“适度宽松”基调，更侧重结构性发力和传导效率提升，资金价格大概率围绕政策利率窄幅波动。在此背景下，债券收益率大概率维持区间震荡格局。
本基金将继续采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，构造与标的指数风险收益特征相似的资产组合，以实现对标的指数的有效跟踪，力争控制跟踪误差。
报告期内基金投资运作分析
2026年上半年，面对全球地缘风险持续蔓延的复杂格局，国内经济总体运行平稳。一季度，经济持续修复，稳中有进，为全年经济运行奠定了基础。进入二季度后，内外分化显现，经济动能有所放缓，但经济运行中的结构优化仍在持续推进，上半年GDP同比实现4.7%的增长。具体来看，年初工业生产实现良好开局，以半导体、设备电子为代表的新质生产力持续高景气。外贸端，上半年表现亮眼，AI相关电子品出口持续高速增长，成为经济增长的重要支撑。进入二季度，政府支出节奏放缓，基建投资有所回落。房地产开发投资延续负增长，进一步拖累内需修复。受居民收入预期偏弱及消费信心修复缓慢的影响，社会消费品零售总额增速低位徘徊。总体而言，上半年中国经济呈现“外强内温”格局，尽管出口和新质生产力相关制造业保持高景气，但内需恢复不够扎实。
债券市场方面，在资金面宽松、信贷需求偏弱及机构配置需求较强的推动下，债券收益率整体震荡下行，10年期国债收益率运行在1.70%至1.90%之间，上半年末收于1.73%，较2025年年末下行11BP。中短端利率债表现更加强势，截至上半年末，较2025年年末，1年期国债收益率下行22BP，1-3年期国开债收益率下行20-25BP。信用债方面，各品种、各期限信用债整体走势基本与利率债一致，信用利差普遍小幅收窄。
报告期内本基金主要以抽样复制的方式跟踪指数。操作上，基金总体上按照指数的结构和久期进行配置，并辅助运用动态优化方法提高跟踪效果。
报告期内基金投资运作分析
2026年二季度，我国经济运行总体平稳，但内外需分化格局延续，经济修复斜率有所放缓。一季度GDP同比增长5.0%，二季度高频数据显示经济延续温和复苏态势。不过，在以半导体等为代表的新质生产力保持高景气，出口链条同样表现亮眼的同时，内循环修复依然受阻。出口方面，AI驱动半导体需求旺盛，机电产品出口数据高增；地缘冲突持续，中国供应链安全优势凸显；出口整体表现相对亮眼，成为经济的重要支撑。投资方面，房地产市场仍处于调整期，房地产开发投资延续负增长态势，对固定资产投资形成持续拖累。同时，二季度政府支出节奏放缓，基建投资有所回落，拖累建筑上游产业链生产活动。制造业投资则受益于设备更新政策及高技术产业驱动，维持较快增长，成为投资端的主要支撑。受居民收入预期偏弱及消费信心修复缓慢的影响，社会消费品零售总额增速低位徘徊。PPI在输入性因素推动下连续多月正增长，CPI环比基本持平于历史季节性均值，但核心CPI受服务价格等因素拖累，指向内需修复力度偏弱，经济复苏基础仍需巩固。
债券市场方面，二季度利率债收益率整体呈现“先下后平”的震荡下行格局。季度初，在资金面超预期宽松以及市场对基本面修复斜率预期修正的双重作用下，收益率明显下行，10年期国债收益率从1.82%下行至1.75%。进入5月，尽管政府债券发行节奏加快，但资金价格维持低位运行，收益率进入窄幅震荡区间。6月以来，经济数据延续分化，但受资金利率边际抬升影响，收益率出现一定调整。全季度来看，5年以内国债收益率表现有所分化，其中1年期国债表现最优，收益率下行约10BP，2-4年期国债收益率下行2-5BP不等；5年以上期限国债收益率下行幅度在8-12BP之间。国开债表现普遍优于国债，1-3年期国开债收益率下行约10BP，3年期以上国开债收益率普遍下行约15BP。信用债市场表现良好，信用利差多有压缩。
报告期内本基金主要以抽样复制的方式跟踪指数。操作上，本基金总体上参考指数的结构和久期进行配置，辅助动态优化方法提高跟踪效果。
报告期内基金投资运作分析
2026年一季度，面对全球经济复苏乏力、地缘风险外溢的复杂局面，中国经济持续修复、稳中有进。生产供给不断提质增效，需求端逐步回暖向好，外贸韧性凸显，新质生产力加速成长，为“十五五”开局筑牢根基。一季度，工业生产实现良好开局，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，较上年12月加快1.1个百分点。投资端实现由降转增，1-2月固定资产投资同比增长1.8%。基建投资发力提速，重大工程开工建设有序推进；制造业投资保持韧性，产业升级导向清晰；房地产投资仍处于调整期，市场逐步筑底企稳。需求端，外贸展现较强韧性，结构持续优化。2026年前2个月，我国货物贸易进出口同比实现两位数增长，其中出口增长19.2%。消费稳步修复，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，以旧换新政策持续显效，新型消费动能不断壮大。CPI温和回升，PPI降幅持续收窄，物价运行逐步改善。宏观政策呈现“财政加力、货币稳健偏松”的协同格局，存量政策与增量政策的集成效应逐步释放。货币端保持流动性合理充裕，定向支持科技创新、中小微企业等重点领域，推动综合融资成本维持低位运行。
回顾一季度债券市场走势，受益于资金面持续宽松、资金价格稳步下行，中短端资产表现强势；长端资产则受经济数据向好及通胀预期升温等因素冲击，维持震荡回调态势，收益率曲线整体呈现陡峭化变化。具体来看，整个一季度，1-5年期国债收益率普遍下行约10BP，10年期国债收益率下行约3BP，30年期国债收益率上行约8BP。国开债表现普遍优于国债。信用债品种表现略优于利率债品种，信用利差普遍小幅收窄。
报告期内本基金主要以抽样复制的方式跟踪指数。操作上，本基金总体上参考指数的结构和久期进行配置，辅助动态优化方法提高跟踪效果。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望未来，2026年是“十五五”开局之年，积极的财政政策和适度宽松的货币政策有望延续，存量政策和增量政策的集成效应将逐渐显现。供给方面，产业升级持续推进，人工智能和高端制造等新兴产业将驱动经济增长质量提升。同时，“反内卷”导向下的市场规范与全国统一大市场的建设有助于打破非理性竞争、遏制无序价格战，促进生产效率优化。需求方面，当前内部有效需求仍显不足，后续政策有望围绕扩大内需逐步发力，包括通过培育壮大新型消费、稳定和恢复传统消费，以及持续推进大规模设备更新和消费品以旧换新等举措，充分激活内需潜力。外需方面，全球主要发达经济体货币环境仍较为宽松，经济景气度处于上行周期，外部环境总体偏有利；叠加国内出口竞争优势显著，出口有望保持韧性。整体来看，经济有望形成供给质量提升、内需潜力释放、外需韧性稳固的良性发展格局。
2026年尽管货币政策或仍维持“适度宽松”的基调，但价格指数有企稳修复的趋势，宏观环境仍有一定的不确定性，债券市场利率可能延续“低利率+高波动”的行情。信用层面，资金利率已处较低水平，信用利差同样位于历史低位，进一步收窄空间有限，但预计信用利差仍会有一定的波动。
本基金将继续采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，构造与标的指数风险收益特征相似的资产组合，以实现对标的指数的有效跟踪，力争控制跟踪误差。
报告期内基金投资运作分析
2025年中国宏观经济运行平稳，经济总量达到140.2万亿元，实际GDP同比增长5.0%，顺利完成预期目标，为“十四五”规划收官画上圆满句号。从节奏上看经济增长呈现前高后低的走势，单季度GDP同比增速分别为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%。2025年一季度，中国宏观政策延续2024年9月以来的一系列部署，财政积极发力，经济景气度维持高位，供需双旺；财政资金加速投放使用，促进基建投资边际回升；设备更新政策推进，使得制造业投资维持一定韧性；1-2月房地产投资增速处于近年同期高位，3月略有回落。步入二季度后，美国新一轮关税政策的不确定性对市场预期影响较大，经济活动强度开始回落，私人部门的投资和信贷逐步转弱。但关税扰动对中国整体出口贸易影响有限，主要体现为：虽然对美出口回落，但对非美地区出口因全球制造业周期上行及我国竞争力优势而有所增加。三四季度，“反内卷”政策抑制低效产能扩张，叠加房地产市场拖累，经济表现偏弱。总体而言，2025年我国经济在巨大外部冲击下展现出超强韧性，新质生产力增长较快、消费结构持续升级，整体正处于新旧动能转换关键期，但外部环境不明朗、内需不足、居民预期较弱的问题仍需通过宏观政策协同发力，推动经济持续向好。
2025年债券市场波动较大，全年呈现N型走势，10年期国债收益率从年初的1.61%上行24bp至1.85%，10年期国开债收益率从年初的1.66%上行34bp至2.00%。从利率期限结构来看，3年期国开债与1年期国开债利差先收窄后走阔，全年整体变化不大；5年期国开债与3年期国开债利差较年初走阔8bp，10年期国开债与5年期国开债利差较年初压缩3bp，30年期国债与10年期国债利差较年初大幅走阔至19bp。信用债表现稍好，全年来看，3年期AAA级中短期票据收益率较年初上行20bp至1.89%，5年期AAA级中短期票据收益率较年初上行19bp至2.01%，10年期AAA级中短期票据收益率较年初上行39bp至2.44%。
报告期内本基金主要以抽样复制的方式跟踪指数。操作上，基金总体上按照指数的结构和久期进行配置，并辅助运用动态优化方法提高跟踪效果。
报告期内基金投资运作分析
2025年四季度，国内经济基本面下行态势放缓，整体呈现弱势企稳状态。10月，各项经济数据均显著回落，其中规模以上工业增加值同比增长4.9%，环比处于历史同期低位；固定资产投资增速延续前期的大幅回落态势，房地产投资、制造业投资和基建投资均呈下行表现。11月经济下行节奏放缓，规模以上工业增加值环比回升至历史同期中性水平；固定资产投资在经历了7-10月较大幅度下滑之后边际企稳，三大投资领域表现分化——房地产投资继续下行，制造业投资回升，基建投资企稳。我们认为，短期经济边际企稳主要有以下几方面原因：一是政策性金融工具落地的带动效应开始显现，制造业投资和基建投资均有所受益。二是全球制造业周期仍处于复苏阶段，11月各类产品出口均有所回升，尤其是10月下行较多的劳动密集型产品。同时需要关注的是，地产对经济的拖累仍在持续，一方面表现为其对房价和居民净资产的拖累，另一方面体现为地产投资的持续回落。
债券市场在本季度的表现可以分为三个阶段：10月，地缘博弈出现变数，二十届四中全会落下帷幕，央行宣布恢复国债买卖操作，债券收益率震荡下行；11月，处于政策真空期，债券收益率低位盘整；12月，市场对超长期债券的发行和银行的承接能力有一定的担忧，收益率震荡上行，其中超长债的调整尤其明显。整个四季度，债券收益率曲线呈现陡峭化走势，短端利率表现较好，1年期国开债收益率下行5bp，3年期国开债收益率下行8bp，10年期国开债收益率下行4bp收于2.00%，30年期国债收益率上行2bp收于2.27%。
报告期内本基金主要以抽样复制的方式跟踪指数。操作上，基金总体上参考指数的结构和久期进行配置，辅助动态优化方法提高跟踪效果。
报告期内基金投资运作分析
三季度，我国经济运行继续保持平稳态势。整体表现出外需维持韧性、内需仍有潜力、结构持续优化的特征。从发展动力看，新质生产力正在不断壮大，推动经济高质量发展。7、8月份，规模以上高新技术制造业投资维持较高增速，为经济增长提供了持续动力。外贸领域通过多元化布局有效对冲外部压力，尽管对美“抢出口”效应减弱，但在制造业周期回升及中国竞争力优势的支撑下，外需整体仍具韧性。然而，内需不足问题依然突出，房地产市场继续调整，对经济形成明显拖累。受以旧换新类商品增速放缓的影响，社会消费品零售总额同比增速回落。物价低位运行态势持续，压缩了企业盈利空间。总体来看，经济复苏基础仍需进一步巩固，结构优化与动能转换仍是下一阶段的核心任务。
回顾三季度债券市场走势，受“反内卷”政策预期升温及风险偏好持续改善的影响，债券市场走势持续承压。具体来看，整个三季度，1年期国债收益率上行3BP，3-5年期国债收益率上行约10BP，10年期与30年期国债收益率则分别上行21BP和39BP，收益率曲线整体呈现陡峭化上行走势。国开债收益率相较于国债有更大幅度上行。在此期间，信用利差有所走阔，其中3-5年期AAA评级中短期票据收益率上行约18-30BP，10年期AAA评级中短期票据收益率上行超40BP。
报告期内本基金主要以抽样复制的方式跟踪指数。操作上，本基金总体上按照指数的特征进行配置，辅助动态优化方法提高跟踪效果。