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对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望未来，2026年是“十五五”开局之年，积极的财政政策和适度宽松的货币政策有望延续，存量政策和增量政策的集成效应将逐渐显现。供给方面，产业升级持续推进，人工智能和高端制造等新兴产业将驱动经济增长质量提升。同时，“反内卷”导向下的市场规范与全国统一大市场的建设有助于打破非理性竞争、遏制无序价格战，促进生产效率优化。需求方面，当前内部有效需求仍显不足，后续政策有望围绕扩大内需逐步发力，包括通过培育壮大新型消费、稳定和恢复传统消费，以及持续推进大规模设备更新和消费品以旧换新等举措，充分激活内需潜力。外需方面，全球主要发达经济体货币环境仍较为宽松，经济景气度处于上行周期，外部环境总体偏有利；叠加国内出口竞争优势显著，出口有望保持韧性。整体来看，经济有望形成供给质量提升、内需潜力释放、外需韧性稳固的良性发展格局。
2026年尽管货币政策或仍维持“适度宽松”的基调，但价格指数有企稳修复的趋势，宏观环境仍有一定的不确定性，债券市场利率可能延续“低利率+高波动”的行情。信用层面，资金利率已处较低水平，信用利差同样位于历史低位，进一步收窄空间有限，但预计信用利差仍会有一定的波动。
本基金将继续采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，构造与标的指数风险收益特征相似的资产组合，以实现对标的指数的有效跟踪，力争控制跟踪误差。
报告期内基金投资运作分析
2025年中国宏观经济运行平稳，经济总量达到140.2万亿元，实际GDP同比增长5.0%，顺利完成预期目标，为“十四五”规划收官画上圆满句号。从节奏上看经济增长呈现前高后低的走势，单季度GDP同比增速分别为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%。2025年一季度，中国宏观政策延续2024年9月以来的一系列部署，财政积极发力，经济景气度维持高位，供需双旺；财政资金加速投放使用，促进基建投资边际回升；设备更新政策推进，使得制造业投资维持一定韧性；1-2月房地产投资增速处于近年同期高位，3月略有回落。步入二季度后，美国新一轮关税政策的不确定性对市场预期影响较大，经济活动强度开始回落，私人部门的投资和信贷逐步转弱。但关税扰动对中国整体出口贸易影响有限，主要体现为：虽然对美出口回落，但对非美地区出口因全球制造业周期上行及我国竞争力优势而有所增加。三四季度，“反内卷”政策抑制低效产能扩张，叠加房地产市场拖累，经济表现偏弱。总体而言，2025年我国经济在巨大外部冲击下展现出超强韧性，新质生产力增长较快、消费结构持续升级，整体正处于新旧动能转换关键期，但外部环境不明朗、内需不足、居民预期较弱的问题仍需通过宏观政策协同发力，推动经济持续向好。
2025年债券市场波动较大，全年呈现N型走势，10年期国债收益率从年初的1.61%上行24bp至1.85%，10年期国开债收益率从年初的1.66%上行34bp至2.00%。从利率期限结构来看，3年期国开债与1年期国开债利差先收窄后走阔，全年整体变化不大；5年期国开债与3年期国开债利差较年初走阔8bp，10年期国开债与5年期国开债利差较年初压缩3bp，30年期国债与10年期国债利差较年初大幅走阔至19bp。信用债表现稍好，全年来看，3年期AAA级中短期票据收益率较年初上行20bp至1.89%，5年期AAA级中短期票据收益率较年初上行19bp至2.01%，10年期AAA级中短期票据收益率较年初上行39bp至2.44%。
报告期内本基金主要以抽样复制的方式跟踪指数。操作上，基金总体上按照指数的结构和久期进行配置，并辅助运用动态优化方法提高跟踪效果。
报告期内基金投资运作分析
2025年四季度，国内经济基本面下行态势放缓，整体呈现弱势企稳状态。10月，各项经济数据均显著回落，其中规模以上工业增加值同比增长4.9%，环比处于历史同期低位；固定资产投资增速延续前期的大幅回落态势，房地产投资、制造业投资和基建投资均呈下行表现。11月经济下行节奏放缓，规模以上工业增加值环比回升至历史同期中性水平；固定资产投资在经历了7-10月较大幅度下滑之后边际企稳，三大投资领域表现分化——房地产投资继续下行，制造业投资回升，基建投资企稳。我们认为，短期经济边际企稳主要有以下几方面原因：一是政策性金融工具落地的带动效应开始显现，制造业投资和基建投资均有所受益。二是全球制造业周期仍处于复苏阶段，11月各类产品出口均有所回升，尤其是10月下行较多的劳动密集型产品。同时需要关注的是，地产对经济的拖累仍在持续，一方面表现为其对房价和居民净资产的拖累，另一方面体现为地产投资的持续回落。
债券市场在本季度的表现可以分为三个阶段：10月，地缘博弈出现变数，二十届四中全会落下帷幕，央行宣布恢复国债买卖操作，债券收益率震荡下行；11月，处于政策真空期，债券收益率低位盘整；12月，市场对超长期债券的发行和银行的承接能力有一定的担忧，收益率震荡上行，其中超长债的调整尤其明显。整个四季度，债券收益率曲线呈现陡峭化走势，短端利率表现较好，1年期国开债收益率下行5bp，3年期国开债收益率下行8bp，10年期国开债收益率下行4bp收于2.00%，30年期国债收益率上行2bp收于2.27%。
报告期内本基金主要以抽样复制的方式跟踪指数。操作上，基金总体上参考指数的结构和久期进行配置，辅助动态优化方法提高跟踪效果。
报告期内基金投资运作分析
三季度，我国经济运行继续保持平稳态势。整体表现出外需维持韧性、内需仍有潜力、结构持续优化的特征。从发展动力看，新质生产力正在不断壮大，推动经济高质量发展。7、8月份，规模以上高新技术制造业投资维持较高增速，为经济增长提供了持续动力。外贸领域通过多元化布局有效对冲外部压力，尽管对美“抢出口”效应减弱，但在制造业周期回升及中国竞争力优势的支撑下，外需整体仍具韧性。然而，内需不足问题依然突出，房地产市场继续调整，对经济形成明显拖累。受以旧换新类商品增速放缓的影响，社会消费品零售总额同比增速回落。物价低位运行态势持续，压缩了企业盈利空间。总体来看，经济复苏基础仍需进一步巩固，结构优化与动能转换仍是下一阶段的核心任务。
回顾三季度债券市场走势，受“反内卷”政策预期升温及风险偏好持续改善的影响，债券市场走势持续承压。具体来看，整个三季度，1年期国债收益率上行3BP，3-5年期国债收益率上行约10BP，10年期与30年期国债收益率则分别上行21BP和39BP，收益率曲线整体呈现陡峭化上行走势。国开债收益率相较于国债有更大幅度上行。在此期间，信用利差有所走阔，其中3-5年期AAA评级中短期票据收益率上行约18-30BP，10年期AAA评级中短期票据收益率上行超40BP。
报告期内本基金主要以抽样复制的方式跟踪指数。操作上，本基金总体上按照指数的特征进行配置，辅助动态优化方法提高跟踪效果。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，尽管我国经济仍面临一定内外部压力，但在政策积极推动之下，有望延续稳健的增长态势。经济运行走势或受到以下几方面共同影响：出口方面，尽管上半年出口在关税扰动下仍显韧性，但中期看，全球经贸环境不确定性犹存，叠加“抢出口”、“转出口”部分前置需求，下半年出口或承压。整体来看，上半年房地产投资仍是拖累项，市场信心还在修复之中，下半年市场供需关系仍有待改善，促进房地产止跌企稳或仍需要政策持续加力。消费品“以旧换新“政策对上半年国内消费形成有力支撑，但下半年或存在政策边际效能放缓的压力，国内需求进一步改善依赖于政策接续。7月召开的中央财经委员会第六次会议就纵深推进全国统一大市场建设作出部署，强调要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。我们预计在政策的推动下，产能过剩的部分行业预期有望改善。若扩内需政策可协同发力，供需结构有望向更加平衡的状态推进。下半年货币政策预计将保持适度宽松基调，并强调货币与财政政策协同配合。预计流动性总量保持适度宽松，结构性货币政策工具箱或将加大对重点领域的支持力度，发挥逆周期调节作用。
基于上述宏观判断，下半年债券市场或仍延续震荡格局，波动率也可能阶段性抬升。整体而言，债券市场风险与机会并存。风险方面，基本面修复背景下风险偏好阶段性回升，会对债券市场表现构成压制。机会方面，在广谱利率下行及货币政策维持宽松基调下，债券资产仍具配置价值。本基金将继续采用抽样复制和动态最优化方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成分券和备选成分券，构建与标的指数风险收益特征相似的资产组合，以实现对标的指数的有效跟踪，力争控制跟踪误差。
报告期内基金投资运作分析
2025年上半年，中国经济在复杂严峻的内外部环境中总体保持平稳修复态势，2025年上半年GDP同比增长5.3%。国内经济呈现政策驱动型复苏特征，广义财政政策前置发力，推动基建投资边际回升。设备更新与以旧换新政策纵深推进、加力扩围，支撑制造业投资韧性增长，提振了消费需求。工业生产方面则呈现供给引领、政策托举特征。但进入二季度，国际贸易环境出现不利影响，外贸领域通过抢出口效应及5月关税缓和后订单集中释放形成支撑，部分抵消了4月对美出口下滑的影响。然而经济复苏基础仍需夯实，政策驱动的结构性复苏尚未完全转化为市场内生动能。消费端虽保持韧性，但居民消费意愿疲软、就业收入未明显改善，形成结构性矛盾，限制内生动能转化。部分行业产能过剩矛盾突出，叠加物价低位运行态势，持续压缩企业盈利空间，制约经济增长潜力。
上半年债券市场表现跌宕起伏，除基本面影响外，还受到风险偏好回升、资金面阶段性收敛以及美国对等关税冲击等因素影响，收益率整体震荡。年初1月，市场延续2024年乐观情绪，收益率探底后窄幅震荡，10年期国债收益率在1.60%-1.70%区间波动。春节后，“开门红”经济数据逐渐显现，风险偏好回升，债券市场自2月中旬出现持续调整。调整过程中资金面有所收敛，叠加机构此前过度乐观情绪的修正，10年期国债收益率从底部1.60%持续上行至3月中旬的1.90%。随后，季末资金面边际宽松凸显债券配置价值，加之4月初美国对等关税冲击全球风险资产，推升避险情绪，收益率快速下行至1.62%附近。中美谈判取得进展后，收益率进入1.62%-1.73%的震荡格局。
截至上半年末，各期限收益率表现分化：中短端利率品种明显上行，1年、3年、5年期国债收益率较去年底分别上行26BP、21BP、10BP；长端则小幅下行，10年、30年期国债收益率较年初分别下行3BP、5BP；国开债表现与国债基本一致。信用债表现相对更优，1-5年期AAA中票收益率较去年底上行2-10BP，而7-10年期AAA中票收益率下行10BP以内；信用利差普遍压缩，中低评级信用债收益率多以下行为主。
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报告期内基金投资运作分析
二季度，外部环境更趋复杂严峻，全球经济复苏进程放缓，贸易壁垒增多，国际经济环境的不确定性显著上升。在此严峻的外部形势下，我国经济仍展现出韧性，运行总体平稳。
从拉动因素来看，宏观政策持续发力支撑工业生产，广义财政政策前置发力，重点支持“两重”建设并加力实施“两新”政策，为实体经济转型升级提供了有力支持。以旧换新政策加力扩围，有效推动需求潜力释放，相关产品销售再度回升。外贸领域，抢出口效应延续，尽管4月对美出口有所下滑，但抢转出口趋势显著，叠加5月关税缓和后订单集中释放，对出口形成了有效支撑。然而，尽管经济运行总体平稳，但仍面临多重挑战。居民消费意愿仍待进一步提振，部分行业产能过剩矛盾突出，物价低位运行态势持续，压缩了企业盈利空间，制约了经济增长空间。
二季度债券市场呈现“快速下行——震荡——向上回调——向下修复并进入窄幅震荡”的明显分段特征。市场波动主要受两大因素驱动：一方面，美国对华加征“对等关税”及后续贸易谈判，引发市场对经济前景与贸易格局的担忧及预期反复；另一方面，货币政策延续适度宽松基调，通过降准降息等形式释放充足流动性，推动社会综合融资成本下降，使得债券交易处于相对利好环境。在此影响下，收益率虽有波动但整体下行显著。其中，1-3年期国债收益率下行约20BP，5-7年期国债收益率下行约13BP，10年期与30年期国债收益率下行幅度约为16BP。信用品种表现优于利率品种。
报告期内本基金主要以抽样复制的方式跟踪指数。操作上，基金总体上按照指数的结构和久期进行配置，辅助动态优化方法提高跟踪效果。
报告期内基金投资运作分析
2025年一季度，中国经济在复杂多变的内外部环境中展现出持续修复态势，经济景气度维持高位。经济实现良好开局的主要驱动因素包括：财政资金前置发力，推动基建投资边际回升；设备更新政策纵深推进，助力制造业投资维持韧性增长；以旧换新政策扩大范围，叠加前期地产销售回升滞后影响，带动地产后周期家具建材以及文娱零售产业回升，进而拉动劳动密集型产品生产回升。整体来看，工业生产与投资数据呈现"供给引领、政策托举"的特征。1-2月工业增加值同比增速维持历史同期高位，三大投资领域同步发力，地产、基建、制造业投资环比均达历史同期峰值。社零保持韧性，但消费端则显现一定的结构性矛盾。值得注意的是，工业品价格同比延续负增长，"量-价"正向循环可能尚未形成。就业收入状况未见明显改善，消费倾向回升的弹性被限制。政策驱动的结构性复苏可能尚未完全转化为市场内生动能，经济复苏基础仍待夯实。
回顾一季度债券市场走势，受基本面持续修复以及宽货币预期短期退坡影响，债券市场走势承压，收益率曲线整体呈上升及平坦化形态。整个一季度来看，1-3年期国债收益率上行40-45BP，5年期国债收益率上行24BP，10年期与30年期国债收益率上行幅度为10-15BP。信用品种表现略优于利率品种，但收益率同样出现不同程度上行。其中，1-5年期AAA评级中短期票据收益率上行约25BP左右，10年期AAA评级中短期票据收益率上行13BP。
报告期内本基金主要以抽样复制的方式跟踪指数。操作上，基金总体上按照指数的结构和久期进行配置，辅助动态优化方法提高跟踪效果。