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报告期内基金投资运作分析
2025年一季度，中国经济延续复苏势头。据已公布数据，1-2月，我国工业增加值同比增长5.9%，固定资产投资增长4.1%，其中制造业投资达9%。消费市场回暖，社会消费品零售总额增长 4.0%，以旧换新政策带动家电、家具等商品零售额两位数增长。进出口方面，剔除不可比因素后增长 1.7%。物价温和波动，1-2月CPI同比下降 0.1%，核心CPI同比上涨0.3%，PPI同比降幅收窄至 2.2%。
一季度，中国科技实现新突破。春节期间，DeepSeek横空出世，打破美国的技术垄断，重塑全球AI格局。《哪吒2》创纪录的票房，重塑了中国电影在国际上的形象，激发了民众的文化自信。2月中旬，习近平主席出席了民营企业座谈会，并作了重要讲话。这一系列事件，极大地提升了投资者对中国的信心。
在此背景下，股票市场表现非常活跃，结构分化明显。到季末，上证指数收于3336点，下跌0.48%，科创50收于1023点，上涨3.42%，国证2000收于7988点，上涨6.03%。行业结构上有色、汽车、机械、计算机、传媒等行业涨幅较大，煤炭、零售、非银、石油石化等表现弱势。主题和风格方面，AI、机器人、半导体、智能驾驶相关主题涨幅较大，中小市值风格表现强势。
本基金一季度在资产配置上以股票为主，保持了较高仓位。行业配置上，维持了在电力设备、消费品、汽车零部件上的配置，增加了汽车整车、消费电子、半导体、工程机械、化工等行业的比例，降低了食品饮料、家电、医药等行业的配置。个股方面，加大了具有行业领先型公司中，有较强壁垒、符合经济未来发展方向、增长稳定、估值合理的个股的配置，并降低了受内外部环境影响，经营确定性变弱的股票比例。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
经济结构转型是全球所有发展中国家向发达国家变迁过程中都面临的难题。过去几年，在错综复杂的国际环境下，中国经济的结构转型在快速进行，房地产对经济的贡献正在快速下降，新质生产力相关行业快速增长。相对应的，地产及相关行业的下行也对经济增长带来较大压力。我们认为，随着房地产对经济贡献占比的下降，新质生产力的占比上升，以及政府相关政策对经济的支撑，2025年中国经济运行将更加平稳。在此背景下，我们对2025年股票市场相对乐观，我们认为股票市场的投资机会将主要来自几个方面：一是新质生产力的快速发展；二是中国企业的全球化；三是传统行业的供给格局的改善。2025年，我们将积极进取，努力抓住经济变革的机遇，争取为投资者获取更好的回报。
报告期内基金投资运作分析
2024年中国经济总体平稳增长，季度之间有所分化。一季度经济表现稳健，除地产外各项指标均表现较好；二、三季度，受地产疲弱、消费下行等因素影响，经济增长压力加大，在此背景下，九月份政府出台了一系列强有力政策，有效地稳定了地产、消费及资本市场；四季度经济增长拐头向上，全年GDP增长5.0%，顺利实现了年初经济增长目标。在经济结构方面，新质生产力相关行业持续快速增长，中国企业的全球化进展快速。
受复杂的外部环境和经济季度波动影响，2024年中国股票市场亦是一波三折。一季度投资者预期较弱，市场持续下行，并在2月初出现恐慌性下跌，政府果断采取了一系列有力措施，加强资本市场管理、稳定投资者信心，市场出现V型反转。二、三季度全球经济及国内经济均偏弱，市场信心再度受挫，股票市场持续下行。9月下旬开始，政府针对地产、资本市场、消费、地方债务等出台一系列政策后，投资者信心显著提升，股票市场强劲反弹，之后股票市场活跃度显著上升。
2024年，上证指数收于3352点，上涨12.67%；创业板指收于2142点，涨幅13.23%。结构上看，全年低估值、高股息类资产如银行、保险、家电、电信、石油石化等表现优异，新质生产力相关的AI、半导体、消费电子、具身智能等行业亦表现突出，而医药、消费、军工、新能源、房地产及相关行业表现疲弱。
本基金2024年在资产配置上以股票为主，仓位相对稳定。行业方面，主要增加了汽车、家电、通讯、消费电子、化工、银行等行业的配置，降低了白酒、光伏、医药、军工等行业的比重。个股方面主要进行结构调整，主要增加了趋势较好、在行业中领先优势突出、盈利增长稳定、估值合理的个股比例，同时，降低了竞争格局恶化、企业经营低于预期的个股仓位。
报告期内基金投资运作分析
四季度，全球经济走势平稳。国内，随着房地产及“以旧换新”等一系列政策的实施，地产销售企稳回升、社零总额增速回暖，经济数据明显改善；国外，美国大选结果落地，全球经济延续三季度情况，基本稳定。
相对于经济情况，国内资本市场更加活跃。与九月末市场单边大幅上扬相比，四季度市场风险偏好仍然较高，成交量持续处于年内高位，板块及风格分化明显。从风格上看，红利类和科技成长类股票持续上涨，与经济关联度较高的品种相对较弱；从市值分布上看，中小市值个股表现更优。四季度，上证指数收于3352点，上涨0.46%；创业板指收于2142点，下跌1.54%；而国证2000指数上涨6.20%，科创50指数上涨13.36%。行业结构上，商贸零售、AI（人工智能）、电子、计算机、轻工制造等表现较好，而医药、白酒、房地产、新能源、有色等跌幅较大。
本基金四季度在资产配置上以股票为主，仓位相对稳定。行业方面，增加了行业趋势较好、成长性较快的家电、新能源、化工、汽车整车、TMT等行业的配置，降低了白酒、有色等行业的比例，保持了在电力设备、消费电子等行业的仓位。个股方面，选择行业趋势较好、盈利增长较强、估值相对合理的领先型个股进行配置，同时，降低了受经济影响较大的白酒、有色等相关个股的比例。
四季度以来，市场对中国经济稳定增长的信心有了较大幅度的恢复，但从政策调整到实施，再体现到经济数据尚需时日。体现在资本市场上，“强预期和弱现实”的矛盾较为突出，从而在市场风格上表现为红利和成长风格的两极格局。展望2025年，我们认为，随着政策进一步调整和实施，经济有望从“强预期和弱现实”向“强预期和强现实”过渡，经济环境的改善有望为资本市场提供较好的投资环境。我们将努力把握经济和市场环境的变化，努力为投资者取得更好的回报。
报告期内基金投资运作分析
三季度，股票市场V型反转。
本季市场走势分为两段，第一阶段从季初到9月18日，受较弱的经济数据影响，市场预期悲观，股指持续下行，最低上证指数一度触及至2689.70点。结构上，消费、上游周期、工程机械、家居建材等行业持续下行，前期跌幅较小的高股息类资产，如石油石化、银行、电力、公路及港口出现补跌，受政策刺激的家电、汽车、电力设备和医药以及少数出口相关行业表现相对较强。
第二阶段从9月19日至季末，市场大幅上涨。9月24日，金融三部委相关负责人介绍金融支持经济高质量发展有关情况，同时发布降低存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利率、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展等一系列重磅政策。9月26日，政治局会议提出要加强财政和货币政策力度，促进房地产市场止跌回稳，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市等一系列政策措施。这些政策极大地改变了市场预期，大幅提升了投资者信心。19日起八个交易日，上证指数上涨619点，涨幅高达22.79%，两市成交额突破2.5万亿。
本基金三季度在资产配置上以股票为主，仓位上增加至90%以上。行业方面，增加了家电、储能、消费电子、通讯、化工等行业的配置，降低了电力等行业的比例，保持了在食品饮料、电力设备等行业的仓位。个股方面，以结构调整为主，选择了行业领先型公司中受经济环境及政策改善影响较大、业绩增长较快、竞争力强、估值合理的股票比例，降低与经济关联度较低的防御型个股的配置。
在政策大力支持下，股票市场迎来了久违的上涨。尽管中国经济还面临较多的困难和挑战，我们相信随着后续政策的推出，经济下行压力将显著缓解，投资者对中国经济的长期信心将持续修复，我们相信中国资本市场也将面临很好的投资机会。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
中国经济经过两年多的结构调整，房地产占经济的比重大幅度下降，先进制造业占比在持续上行。随着国家一系列地产政策的出台，房地产对经济的负向影响有望持续降低。展望下半年，虽然中国经济发展的外部环境面临着较大的不确定性，但中国经济的韧性较强、政府的政策工具储备丰富，我们相信中国经济仍将保持较快增长。当前股票市场估值水平处于历史低位，优质企业已经极具投资价值，虽然短期的市场趋势难以预测，但我们相信中期维度资本市场有望给投资者带来持续稳定的回报。
报告期内基金投资运作分析
上半年中国经济平稳增长。GDP同比增长5.0%，其中一季度同比增长5.3%，二季度增长4.7%。从增长动力来看，进出口、制造业投资、高新技术产业等增长较好，基建投资保持稳定，但房地产投资较弱，消费数据季度环比有所走低。工业企业利润增速有所上升，但受PPI、CPI较弱的影响，上升幅度较低。在高利率环境下，海外经济增长有所放缓，但仍有较强韧性，通胀水平持续下降，预计后续利率水平可能缓慢下行。
上半年市场波动较大。年初市场预期较为悲观，多数主流指数单边下行，并在2月初出现恐慌性下跌，上证指数一度跌至2635点。政府果断采取了一系列有力措施，加强资本市场管理、稳定投资者的信心，市场出现V型反转，指数一路上行至5月中旬。五月下旬开始，受经济数据有所走弱、贸易摩擦加剧的影响，市场又有所调整。至6月底，上证指数收于2967点，下跌0.25%；创业板指数收于1683点，下跌10.99%。结构上看，上半年高股息资产如银行、公用事业、石油石化、家电等以及成长性资产如AI、消费电子、出口产业链等涨幅较大，而医药、军工、消费、房地产、新能源、传媒等表现较差。
本基金上半年在资产配置上以股票为主。行业配置上，增加了有色、电力设备、电力、机械等行业的配置，降低了军工、医药、新能源、汽车零部件等行业的比例。个股方面，加仓了具有领先优势、成长性较好、确定性和安全性较强的个股，并减少了部分不确定性加大的个股的持仓。
报告期内基金投资运作分析
二季度全球经济边际走弱。国际上，发达国家经济虽然韧性较强，但受高利率影响制造业和消费数据边际下行，科技行业特别是AI（人工智能）行业持续景气；国内经济趋势平稳，制造业投资、出口、高新技术产业等增长较好，但房地产、消费数据偏弱。贸易摩擦进一步加剧，光伏、汽车、化工、机械等行业均受到不同程度影响。工业企业利润增速有所上升，受PPI（生产者价格指数）、CPI（消费者物价指数）较弱的影响幅度较低。
基于一季度经济数据超预期的表现，春节后股票市场回升趋势持续到五月中旬。但在五月下旬消费数据边际走弱的影响下，市场持续调整。至季末，上证指数收于2967点，下跌2.43%；创业板指数收于1683点，下跌7.41%。市场结构分化明显，AI、消费电子、高股息类资产，如电信、石油石化、大型银行等表现优异，而医药、消费、房地产、新能源、传媒等表现较为疲弱。风格方面，中小市值公司跌幅较大，大市值权重股表现较好。
本基金二季度资产配置上以股票为主。行业配置上，维持了在食品饮料、上游资源、电力设备等行业的配置，增加了电力、机械、消费电子、石油石化、军工的比例，降低了医药、消费、光伏等行业的仓位。个股方面，增加了行业领先型企业中壁垒较高、竞争力强、估值较低、成长确定性较高或分红稳定的公司比重，降低了基本面低于预期的部分个股配置。
中国经济经过两年多的结构调整，房地产占经济的比重较大幅度下降，先进制造业占比在持续上行。随着国家一系列地产政策的出台，房地产对经济的负向影响有望持续降低。我们认为中国经济未来将持续保持较快增长，中国资本市场也有望给投资者带来持续稳定的回报。