报告期内基金投资运作分析

继去年9月24日以来，增量政策持续推出，1月份六部门联合发布《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，五部委重磅发声推动中长期资金入市，给市场逐步引入增量资金，市场情绪明显改善。1月底DeepSeek横空出世之后，海内外机构纷纷上调中国资产评级，中国科技资产得以重估。AI、算力、云计算和机器人等主题得到市场青睐，大量资金涌入，形成科技投资热潮。1月20日特朗普就职美国总统，随后对中国、墨西哥、加拿大、委内瑞拉、欧盟等国家地区的产品增加关税，市场风险偏好降低，成为核心不确定性因素。一季度中证1000指数累计收益4.51%。

虽然国内整体经济依然承压，随着增量政策和资金发力，经济持续改善。制造业景气自2月超季度性恢复后保持韧性，连续两个月保持在荣枯线之上，其中新技术相关的AI、高端装备制造贡献较多。但在价格层面，商品价格表现偏弱，劳动力价格相关指标还处于低位，就业压力持续，各种政策组合拳拉动经济反弹的效果可能还需一定时间。相较国内，需更加注意海外地缘政治带来的不确定性。特朗普就职后对多国和地区增加关税，激发国际贸易争端，将打压出口需求；同时对欧盟的关税也可能打断欧洲经济复苏路径，也进一步冲击出口需求。着眼于当下复杂的国际关系和国内经济环境，政府大力扶持经济、提升内需的决心坚定，必要时可能还会出台增量政策包，叠加经济的内在周期性，经济回升相信是必然结果。

本基金为指数增强型基金，主要采用多因子量化选股模型作为投资策略构建投资组合。报告期内市场波动明显增大，管理人在组合管理过程中，以基准指数的构成为基础，严格控制组合在行业与风格上的相对偏离，通过对个股的超低配，力求在跟踪指数的基础上，减少系统性风格冲击，获取较为稳健的超额收益。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

国际方面，巴以冲突和俄乌冲突或接近尾声，特朗普再次当选美国总统，国际贸易摩擦存在升级风险。全球制造业周期出现修复迹象，1月份美欧英制造业PMI均出现回升，美国加征关税可能会拖累美国的GDP增速、推高美国通胀、影响全球制造业修复，对我国的出口链存在冲击风险。

国内方面，宏观经济形势复杂，国内面临内需不足、房地产下行、人口老龄化等问题。中央经济工作会议部署2025年要实施更积极有为的宏观政策。随着积极因素累积、新动能壮大及政策效果显现，预计2025年宏观经济有望走出价格收缩区间，迎来名义经济增速拐点，新质生产力也将加快发展。

展望2025年，国内整体经济活力有望进一步回暖，从春节各行业中观数据来看，出行、娱乐消费等领域有所表现，其中电影票房等数据更是创下了历史新高。当然，在部分消费领域也依然存在压力。我们认为，随着后续中央经济政策的进一步出台，市场信心有望逐步回归，2025年全年应该不乏投资机会。

综上，下阶段本基金运作管理仍将迎来诸多方面的挑战，管理人将继续严格遵照多因子量化增强的投资模式进行操作，同时采用长期有效的基本面量化模型进行选股，配置稳健的策略模型以顺应市场风格变换，为投资人创造持续稳健的超额收益。

报告期内基金投资运作分析

2024年，经济复苏进程有所减缓，在“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力下，市场情绪偏弱。两会后各种稳经济、促创新、惠民生的政策出台及加紧落地，给低迷市场带来曙光，市场情绪得到修复，市场在2、3月出现反弹。进入二季度后，PMI回落至荣枯线下，经济处于磨底过程，就业承压、内需不足、房价下跌，影响了市场信心，市场短期动能不足。同时监管趋严，长期来看有利于A股健康发展，短期中小盘股票承压。7月份以来，经济维持缓慢复苏。9月PMI数据显示企业利润改善较为显著，但需求仍偏软。各地房地产政策落地，提升了地产销售。但是巴以冲突、俄乌冲突持续等带来较大不确定性，地缘政治也给市场带来不小压力，指数震荡下行。中观层面，在半导体、人工智能等领域，我们经历了内外部双重压力。在内部，经济整体虽然企稳，但活力依然不强，企业用于科技研发的资本开支能力受限；在外部，我们依然面临西方国家的技术封锁和制裁，自主可控之路道阻且长。进入四季度，增量政策持续推出，加强超常规逆周期调节，货币政策从“稳健”转为“适度宽松”；人力资源和社会保障部等五部门宣布个人养老金制度推至全国，将国债、指数基金纳入产品范围，给市场带来大规模增量资金。系列政策组合拳有力提升市场情绪，市场活跃度持续保持在高位，市场大幅反弹。全年中证1000指数累计收益率为1.20%。

报告期内，基本面较优的公司具备明显超额收益，而业绩不佳或存在财务问题的公司则表现较差。我们在运作过程中注意对投资组合风险暴露进行管控，规避业绩波动大、基本面弱、公司治理存疑的股票，严格控制组合在行业与风格上的相对偏离，通过对个股的超低配，获取较为稳健的超额收益。

报告期内基金投资运作分析

2024年四季度，增量政策持续推出，政治局召开会议分析研究2025年经济工作，提出加强超常规逆周期调节，对货币政策的表述时隔多年再次从“稳健”转为“适度宽松”；人力资源社会保障部等五部门宣布个人养老金制度推广至全国，将国债、指数基金纳入产品范围，给市场带来大规模增量资金。系列政策组合拳有力提升市场情绪，市场活跃度持续保持在高位。四季度，中证1000指数累计收益 4.36%。

虽然国内整体经济依然承压，随着增量政策和资金发力，经济持续改善。进入四季度以来，建筑业景气度回升，建筑业新订单大幅改善；在“以旧换新”等消费刺激政策推进下，服务业商业活动和价格持续回升，批发业也大幅回升；制造业PMI和小企业PMI有所回升，大部分行业改善；经济供求关系有所改善，体现为新订单和在手订单的回升，需求韧性较好，但价格仍在回落趋势；10至12月份，库存经历去化、维持低位、回补过程，显示短期部分企业有主动加库倾向。在全球制造业景气边际回升、电子周期向上以及美国消费韧性的大背景下，进出口保持较强韧性。总体来看，经济触底回升迹象越来越多，指向2025年经济发展有向好趋势。

本基金为指数增强型基金，主要采用多因子量化选股模型作为投资策略，构建投资组合。报告期内市场波动明显增大，管理人在组合管理过程中，以基准指数的构成为基础，严格控制组合在行业与风格上的相对偏离，通过对个股的超低配，力求在跟踪指数的基础上，获取较为稳健的超额收益。

报告期内基金投资运作分析

三季度，国内整体经济承压，消费需求较弱，部分工业制造环节存在产能过剩现象，市场避险情绪较浓。9月24日国务院新闻发布会，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会主要负责人介绍了金融支持经济高质量发展有关情况，会议上宣布将推出一系列积极政策。市场积极反应，至季末，中证1000指数上涨16.60%。

国内实体经济总体延续低迷状态，8月规模以上工业增加值、工业企业营收增速还处于回落趋势。8月，基建链条中电热气水投资持续偏强，而地产施工修复和新房销售低位震荡，国企民企新房去化率均走低，二手房景气相对稳定，房价跌幅没有收敛。消费方面，餐饮活动维持在偏弱状态，受以旧换新补贴刺激，耐用品消费低位小幅改善。失业率略有升高。但外需具有韧性，8月出口同比增速上升，物流业景气指数维持高位。9月PMI回升至49.8，仍处荣枯线下方，反映制造业景气度止跌回升，但仍偏低。建筑活动和耐用品消费均有好转。

三季度末金融政策组合拳值得投资者关注。货币政策中，下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；7天逆回购操作利率下调0.2个百分点，将带动中期借贷便利利率下调0.3个百分点。地产方面，二套房贷最低首付比例下调至15%，保障性住房再贷款央行资金支持比例由60%提高至100%，各大城市部分取消房屋限购政策，引导商业银行将存量房贷利率降至新发房贷利率附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右。随着政策组合拳的落地实施，预期将有效促进新房销售和居民消费，实体经济基本面加速修复，有利于股市回归上升通道。

本基金为指数增强型基金，主要采用多因子量化选股模型作为投资策略，构建投资组合。报告期内市场波动明显增大，管理人在组合管理过程中，以基准指数的构成为基础，严格控制组合在行业与风格上的相对偏离，通过对个股的超低配，力求在跟踪指数的基础上，减少系统性风格冲击，获取较为稳健的超额收益。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

地缘政治将会持续影响国内政治和经济的发展，美国年底大选结果也会产生一定的影响。各种变化都可能引起A股市场波动。

往前看，出口可能仍是下半年主要的动能。近期美国经济有降温迹象，将对全球需求产生干扰，对出口产生一定影响。

综合来看，经济数据持续低于预期，当前股市情绪已接近历史底部水平，多种市场指标处于市场极端位置。情绪持续发酵，容易导致市场对基本面预期过于悲观。虽然未来不确定性较多，但一切都有周期。随着稳增长政策持续发力，经济增长和企业盈利回升，宏观和微观基本面趋于改善，短期经济波动不会改变中长期经济复苏的确定性趋势。

本基金的基准中证1000指数行业分布相对均衡，在经过近两年调整后，整体估值水平已经位于历史较低位置。虽然国内经济还没有明显的大幅复苏迹象，但指数表现往往领先于基本面。随着近期地产政策的相继出台，设备更新改造、鼓励汽车消费的政策进一步落实，经济有望进一步企稳复苏，当前指数已经处于非常具有性价比的投资区域。

报告期内基金投资运作分析

2024年上半年，国内整体经济承压，消费需求较弱，部分工业制造环节竞争更加激烈，市场避险情绪较浓，中证1000指数波动较大，期间回调16.84%。

上半年制造业采购经理指数PMI处于低位震荡，6月为49.5%，处于荣枯线下，显示经济还在磨底过程。全国范围来看，地产销售面积同比下滑，房价依然承压。高温多雨对建筑业的影响较大，建筑业用工在6月回落较为明显。生产和新订单有所回落，制造业景气继续走弱，企业处于主动去库过程。出口保持较好韧性，表现相对平稳。全球半导体周期景气回升，拉动国内部分出口。

报告期内，基本面较优的公司表现较好，而业绩不佳或存在财务问题的公司则表现较差。我们在组合运作过程中特别注意规避业绩波动大、基本面弱、公司治理存疑、有ST和退市风险的股票。

本基金为指数增强型基金，主要采用多因子量化选股模型作为投资策略构建投资组合。报告期内市场波动明显增大，管理人在组合管理过程中，以基准指数的构成为基础，严格控制组合在行业与风格上的相对偏离，通过对个股的超低配，力求在跟踪指数的基础上，减少系统性风格冲击，获取较为稳健的超额收益。

报告期内基金投资运作分析

2024年二季度，在“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力下，市场避险情绪较浓，中证1000指数回调10.02%。监管趋严，我们在组合运作中特别注意规避业绩波动大、基本面弱、公司治理存疑、有ST和退市风险的股票。

二季度，PMI（采购经理指数）没有延续前期的回升态势，在5、6月份回调至49.5，处于荣枯线下，显示经济还在磨底过程。高温多雨对建筑业的影响较大，建筑业用工在6月回落较为明显。生产和新订单有所回落，内需仍处于过去5年的低位，企业处于主动去库过程。市场回落反映了对内生需求的担忧加剧，还需耐心等待扭转信号。房地产仍是主要拖累，二手房和新房销售还没出现明显好转，房价还有所下跌。但地产政策陆续出台，新房收储、以旧换新、房贷利率降低等可能会对地产下行起到一定托底作用。未来政府有望出台稳经济、促创新、惠民生的相关系列政策，给低迷市场带来曙光。

本基金为指数增强型基金，主要采用基金管理人自主开发的多因子量化选股模型作为投资策略构建投资组合。报告期内市场波动明显增大，管理人在组合管理过程中，以基准指数的构成为基础，严格控制组合在行业与风格上的相对偏离，通过对个股的超低配，力求在跟踪指数的基础上，减少系统性风格冲击，获取较为稳健的超额收益。