报告期内基金投资运作分析

从截止本报告期末已公布的最新经济数据来看，经济整体呈现出一定的边际好转：投资方面，1-8月固定资产投资累计同比增长3.2%，高于市场预期，其中基建、制造业投资改善积极；消费方面，增长重回常态水平，8月数据也略超市场预期；地产方面，受到利好政策推动，销售数据有所改善，商品房销售面积、金额8月同比有所回升；出口方面，8月增速温和回升，出口压力边际上有所好转。9月制造业PMI（采购经理指数）回升至50.2，是二季度以来首次回升至50荣枯线以上。

本报告期内，A市场震荡下跌，主流宽基指数大多出现不同程度的回撤：沪深300下跌3.98%，中证500下跌5.13%，中证1000下跌7.92%，创业板指下跌9.53%，科创50跌幅最大，达到11.67%。从申万行业指数表现来看，前期受益于AI（人工智能）主题概念的TMT板块回撤幅度较大，传媒、计算机、通信分别下跌了15.58%、11.71%、10.65%；以新能源、光伏为主的电力设备行业也出现较大幅度的回撤，跌幅达到了15.68%。另一方面，由于受益于印花税调整等政策，在多数行业板块均下跌的三季度，以券商为代表的非银金融行业上涨了5.62%，为所有申万一级行业涨幅最高。在上述市场环境下，投资者情绪较弱，风险偏好明显降低，偏向防御型的投资风格明显较为占优，高股息、低波动等风格表现相对比较有韧性，价值风格也明显跑赢成长风格；此外，机构覆盖较少的小市值甚至微盘股表现抢眼。从选股因子的角度来看，基本面信息相关的选股因子表现较差，基于交易量价信息的选股因子表现较好，且全年表现持续占优，后续需要密切跟踪该类选股因子的表现。

本基金为指数量化增强型基金，主要采用基金管理人自主开发的多因子量化选股模型作为投资策略。报告期内市场波动明显增大，管理人在组合管理过程中，以基准指数的构成为基础，严格控制组合在行业与风格上的相对偏离，通过对个股的超低配，力求在跟踪指数的基础上，减少系统性风格冲击，获取较为稳健的超额收益。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

从上半年及二季度宏观经济数据来看，疫后服务业的持续回暖带动了经济整体回升向好，需求端的消费复苏比较稳健，以餐饮为代表的的服务消费增速维持在高位，但消费进一步持续复苏的基础仍需稳固；投资端的基建投资维持高增，制造业韧性较强，地产投资处于磨底期；供给端的工业生产稳步恢复。对下阶段仍建议保持适当乐观：首先，短期宏观经济已呈现较明显的筑底特征；其次，虽然地产链偏弱，但汽车、消费电子等均在周期低位，同时出口也维持在了经验低位；第三，从历史规律看，PPI（生产价格指数）对宏观短周期有较好的指示意义，当前位置对应后续企业盈利有好转趋势；第四，政策周期相对明确，政策陆续出台，后续仍可期待。

综上，下阶段本基金运作管理仍将迎来诸多方面的挑战，管理人将继续严格遵照多因子量化增强的投资模式进行操作，同时结合采用长期有效的基本面量化模型进行选股，配置稳健的策略模型以顺应市场风格变换，为投资人创造持续稳健的超额收益。

报告期内基金投资运作分析

回顾本报告期，当前经济复苏方向明确，国内生产总值同比增长5.5%：生产端，1-6月全国规模以上工业增加值同比增长3.8%，6月份同比增长4.4%，高于去年同期，41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长，其中制造业领涨；需求端，上半年社会消费品零售总额同比增长8.2%，较一季度增速有所加快，但6月单月增速有所回落，上半年增长主要来自于商品零售增长，但餐饮收入增速较高，同时居民消费能力改善，人均可支配收入增速有所提升，居民消费支出同比明显加快；投资端，上半年全国固定资产投资同比增长3.8%，其中基建投资增速略高于去年同期，制造业投资方面1-6月累计同比增长环比持平，地产投资方面，1-6月全国房地产开发投资同比下降7.9%，从开发和销售数据来看，房地产复苏偏弱，整体出现回落。总体来看，目前国内经济仍处于复苏阶段。

市场表现方面，整体呈现震荡上涨趋势，2023年上半年上证指数、沪深300、中证500、中证1000的收益率分别为3.65%、-0.75%、2.29%、5.10%，此外创业板指出现回调，下跌5.61%，而科创50则表现较好，上涨4.71%。从申万一级行业表现的角度来看，TMT板块表现强势，通信行业上涨最多达50.66%，其次是传媒上涨42.75%，计算机上涨27.57%；另一方面，回撤较大的板块分别是商贸零售、房地产、美容护理，分别下跌23.44%、14.29%、13.61%，行业间表现分化较大，同时行业轮动也较为频繁。从上述市场宽基与行业指数的表现不难看出，上半年小盘风格表现要好于大盘风格，此外，成长风格的表现要弱于价值风格，市场整体风险偏好前高后低，低波动与高分红等偏防御型风格整体表现也较优。从选股因子角度来看，由于上半年市场轮动频繁，量化类等交易型因子的选股效率较为突出。

在此期间，作为指数增强型基金，本基金严格遵照量化指数增强的投资模式进行操作，以标的指数的构成为基础，主要利用自主开发的以基本面选股因子为主的定量投资模型在有限范围内进行超配或低配。一方面严格控制组合跟踪误差，避免大幅偏离标的指数，另一方面在跟踪指数的基础上力求超越指数。

报告期内基金投资运作分析

从截止本报告期末已经公布的经济数据来看，经济总体呈现弱复苏态势。从5月的分项数据来看，工业环比处于历史同期次高水平，其中制造业环比显著回升，在制造业中设备电子和劳动密集型生产显著回升；固定资产投资处于历史次低水平，基建投资超季节性回升，地产投资回落，同时5月地产销售略低于季节性水平，但环比有所回暖；社零方面，其环比处于历史同期平均水平，餐饮零售回落，商品零售回升，以汽车为代表的可选耐用品回升幅度较大；服务业生产修复节奏较前期有所回升。

本报告期内，A股市场震荡调整，主流宽基指数均出现不同程度下跌：沪深300下跌5.15%，中证500下跌5.38%，中证1000下跌3.98%，创业板指下跌7.69%，科创50下跌7.06%。从申万行业指数表现来看，通信行业涨幅显著领先，二季度累计上涨16.33%，主要受益于AI主题概念的投资热情；另一方面，受到消费复苏弱于预期的影响，商贸零售、食品饮料、美容护理等与消费相关的行业跌幅较大，分别下跌了19.32%，12.91%，12.18%。从风格指数的表现来看，价值风格整体要优于成长风格，同时低波动、红利等风格在二季度也有不错的表现，这主要是受到市场预期转弱、投资者风险偏好下降的影响。值得注意的是，大小盘在价值、成长中的表现有所分化，其中小盘成长表现优于大盘成长，但大盘价值则是强于小盘价值，这与市场投资者结构有一定关系。从选股因子的角度来看，二季度整体仍旧是基于量价信息的中短期交易类因子表现较为突出，与基本面相关的选股因子在二季度末才略有反弹。

本基金为量化指数增强型基金，主要采用基金管理人自主开发的多因子量化选股模型作为投资策略。报告期内市场波动明显增大，管理人在组合管理过程中，以基准指数的构成为基础，严格控制组合在行业与风格上的相对偏离，通过对个股的超低配，力求在跟踪指数的基础上，减少系统性风格冲击，获取较为稳健的超额收益。

报告期内基金投资运作分析

回顾本报告期，国内经济整体保持复苏趋势：消费方面，1-2月全国社会消费品零售总额同比增长3.5%，主要受益于出行需求与餐饮恢复好于预期；投资方面，1-2月全国固定资产投资累计同比增长5.5%，其中地产投资在政策加码以及金融数据改善等利好因素作用下，有一定幅度反弹，1-2月商品房销售面积降幅同样出现大幅收窄现象；出口方面同比也有小幅回升。3月份制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，显示目前仍处于扩张态势，但另一方面，生产项环比下降2.1%，显示需求或未进一步加速，带动生产与库存调整，行业分项指标也表明中观景气有一定分化，经济内生动力仍有进一步恢复的空间。

本报告期内，各宽基指数涨幅各异，其中上证指数上涨5.94%，沪深300指数上涨4.63%，创业板指上涨2.25%，中证500指数上涨8.11%。首先，随着国内逐渐走出疫情影响，消费逐步复苏，经济活力得到体现，市场延续了之前反弹趋势，但随着对美联储加息力度的担忧加深，进入2月份之后市场反弹趋势减弱，并在3月份海外银行风险事件爆发之后出现调整。在此期间，受到海外AI（人工智能）技术突破的影响，A股TMT板块领涨市场，计算机、传媒上涨均超过30%，同时以三大通信运营商为代表的通信行业指数也上涨了约29%；另一方面，房地产、商贸零售、银行等行业均出现不同程度的下跌，表现相对较弱。从风格上来看，中小盘表现要强于大盘，价值类风格因子表现也要好于成长类因子；由于本报告期内，上市公司财报信息披露较少，且处于财报年度的开端，基本面因子在当前阶段选股能力较弱，反观量价类与舆情类因子表现较好。

本基金为指数增强型基金，主要采用基金管理人自主开发的多因子量化选股模型作为投资策略。报告期内市场波动明显增大，管理人在组合管理过程中，以基准指数的构成为基础，严格控制组合在行业与风格上的相对偏离，通过对个股的超低配，力求在跟踪指数的基础上，减少系统性风格冲击，获取较为稳健的超额收益。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望下阶段，疫情扰动下的短期经济压力仍在，但预计经济会步入加速修复期。一方面，消费有望成为支持经济上行的动力。受疫情影响，三年以来居民已积累大量超额储蓄，与此同时社会销售零售总额增速基本处于停滞状态，大幅偏离正常增速。同时，中央经济工作会议也将“提振内需”的地位抬高。2023年在疫情扰动减轻和低基数效应的双重影响下，消费可能会迎来较大反弹。另一方面，地产受政策影响整体形势向好。中央经济工作会议提出要有效防范化解重大经济金融风险，确保房地产市场平稳发展。2022年房地产基数已明显走低，明年不论是疫情扰动，还是市场风险都已经有相对明显的释放。在确保供给端稳定后，行业风险得到有效化解，房地产或将成为明年经济稳定的压舱石。因此，整体看好经济复苏，看好与经济相关性较高、前期受政策压力和疫情影响较大、估值水平相对较低的行业板块。

此外，目前流动性仍保持合理充裕状态。中央经济工作会议在货币政策方面强调，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。由于总体上保证经济恢复仍是主要目标，货币政策的基调依旧是维持流动性且提振内需。在跨周期调节下，货币政策力度不会过猛，着眼于稳定宏观经济大盘。预计未来一段时间内，货币政策仍将维持中性偏宽松，流动性有望继续保持合理充裕的状态。

综上，下阶段本基金运作管理仍将迎来诸多方面的挑战，管理人将继续严格遵照多因子量化增强的投资模式进行操作，同时结合采用长期有效的基本面量化模型进行选股，配置稳健的策略模型以顺应市场风格变换，为投资人创造持续稳健的超额收益。

报告期内基金投资运作分析

2022年是不平凡的一年，正如中央经济工作会议中所指出的“风高浪急的国际环境”，国内外发生了许多重大事件，都对经济增长和金融市场产生比较剧烈的冲击：年初爆发的俄乌冲突激化了全球地缘政治风险，加剧了经济增长的通胀压力，一季度末以美联储为代表的全球主要央行纷纷释放流动性紧缩预期，一改过去长期持续的全球货币宽松环境，正式进入加息周期。上半年国内经济发展还受到了疫情影响，4月份上海疫情持续发酵，对生产、物流、消费都产生了较为显著的影响，后续随着疫情态势好转，全国稳住经济大盘电话会议召开，市场预期得到修复。进入下半年之后，美元不断走强，全球经济衰退担忧加深，海外需求预期转弱，叠加国内地产信用风险事件蔓延，三季度市场出现了明显调整。但在11月份之后，国内地产供给端纾困政策持续落地，防疫措施放松从预期发酵到正式确认，以及降准落地，经济预期向好, A股市场迎来反弹。整体看，2022年国内经济受到多重因素影响，但全年GDP仍实现3%的正增长，总量也首次站上120万亿关口。

在上述因素的共同影响下，2022年A股行情波动明显加大，整体趋势向下，其中一季度指数明显下跌，二季度触底回升，三季度再迎调整，四季度小幅上涨。上证指数和创业板指数全年下跌15.13%和29.37%，沪深300指数下跌21.63%，中证500指数下跌20.31%。全年行业轮动频繁，从全年累计表现的来看，受供给与需求错配影响的煤炭是少数几个全年取得正收益的行业板块，累计上涨10.95%；电子、建筑材料、传媒、计算机、电力设备等行业板块受需求变化、政策调整、增长预期等因素影响，下跌幅度较大，均超过25%。由于风险偏好整体偏弱，全年市场风格偏重防守，价值风格表现好于成长风格，市场成交量与波动性也出现阶段性回暖，量价类因子与估值类因子全年累计表现较好。

在此期间，作为指数增强型基金，管理人严格遵照量化指数增强的投资模式进行操作，以标的指数的构成为基础，主要利用基金管理人自主开发的以基本面选股因子为主的定量投资模型在有限范围内进行超配或低配。一方面严格控制组合跟踪误差，避免大幅偏离标的指数，另一方面在跟踪指数的基础上力求超越指数。

报告期内基金投资运作分析

回顾本报告期，从已公布的宏观数据来看，国内经济呈现一定的探底下滑趋势：受到疫情反复的影响，11月社零同比增长-5.9%，1-11月同比增长-0.1%，多数商品零售额当月出现负增长，消费出现系统性回落；投资方面，各项增量政策工具的落地，使得基建和制造业投资保持较高增速，1-11月同比增长分别为8.9%与9.3%，地产投资则延续此前的低迷，地产端的销售数据与投资数据继续探底下行；出口方面，面临全球需求回落、订单外流以及价格贡献减弱的多重压力，当月同比增长-8.7%，前值为-0.3%，出现进一步下降趋势。11月工业增加值同比增长2.2%，是6月以来的最低值，前值为5.0%，在内外需同步下滑的情况下生产端表现低迷。

除了上述宏观因素，市场仍有不少总量维度的重大变化，对A股造成系统性影响：美联储加息节奏延续，美债收益率冲高破4%；国内地产融资端逐步放开，从信贷、债券、股权三个融资主渠道放宽政策；疫情防控措施逐步优化等。整体来看，本报告期内各宽基指数均录得不同程度的上涨：沪深300上涨1.75%，中证500上涨2.63%，中证1000上涨2.56%，但指数波动明显放大。市场风险偏好在被压制之后得到明显修复，行业板块之间轮动效应突出：疫后复苏消费链条受益于防疫措施优化，申万一级行业中，社会服务领涨21.84%，计算机、传媒、医药生物、美容护理、商贸零售涨幅也都在10%以上；另一方面，前三季度累计涨幅较高的煤炭回调较多，其次部分景气成长赛道也出现调整，例如电力设备。从风格表现的角度来看，受国企改革政策导向以及疫情修复等因素推动，价值风格整体表现占优，无论在大市值还是小市值股票中，价值风格的表现都要优于成长风格。从选股因子的角度来看，成长类、质量类等因子的选股效率在报告期内均出现不同程度的调整，估值类、量价类等因子的选股逻辑更契合当下轮动较快的市场特点，表现相对较好。

本基金为指数增强型基金，主要采用基金管理人自主开发的多因子量化选股模型作为投资策略。报告期内市场波动明显增大，管理人在组合管理过程中，以基准指数的构成为基础，严格控制组合在行业与风格上的相对偏离，通过对个股的超低配，力求在跟踪指数的基础上，减少系统性风格冲击，获取较为稳健的超额收益。