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报告期内基金投资运作分析
2025年第一季度A股主流的市场指数以震荡为主，其中上证50指数、上证红利指数、沪深300指数、中证1000指数、创业板综指数和科创50指数收益率分别为-0.71%、-4.41%、-1.21%、4.51%、2.82%、3.42%。行业方面,申万有色金属指数、汽车指数、机械设备指数表现最好，涨幅均超过10%；而申万煤炭指数、商贸零售指数、石油石化指数表现相对较差，跌幅超过5%。
分析原因：
回顾2025年一季度，从生产端看，1-2月工业增加值同比增长5.9%，中游资本品、机电零部件及汽车、船舶等运输设备贡献显著，AI投资、出口抢跑及海外投资扩张形成拉动，企业提前备货预期在PMI中有所体现。从消费端看，1-2月份社零增速约4.0%，增长速度略高于去年12月。通讯器材、文化办公用品受以旧换新政策提振，但家电增速回落或存在一定的透支。从出口端看，进出口增速比预期略差；而从投资端看，固定资产投资同比维持增长，制造业投资相对旺盛，设备更新、AI投资及企业信心改善是核心驱动因素。
截止报告期末，大部分主流指数的估值分位处于中位数附近。本基金在2025年第一季度股票仓位相对稳定，一季度增持的行业主要有环保、电子、汽车，而减持的行业主要是轻工制造、食品饮料、通信。在行业选择上，本基金会更关注和经济相关性不高而且估值分位不高的板块；同时在顺周期板块也会布局一些供需格局清晰的子行业或者有较强竞争力的个股。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2025年，综合考虑经济、流动性、估值等多个因素，当前市场对确定性要求较高，要么就是短期确定性，典型的是高股息资产，因为即使业绩略微下修，它们的股息率还是有吸引力的；要么就是长期确定性，典型的就是成长空间广阔的股票，即使短期业绩低于预期，只要行业大趋势还在，不影响它们长期的空间。这两类资产预计在2025年还是会有超额收益。而更重要的是，我们需要去观察企业的再投资的意愿，观察地产的复苏进度以及经济转型的效果。从行业和企业的选择上，我们会更关注他们的全球化能力、现金流状态以及经济相关性。
报告期内基金投资运作分析
2024年A股市场整体以震荡为主、整体上涨。指数方面，创业板指数、中证1000指数、沪深300、上证50指数等指数分别上涨13.23%、1.20%、14.68%、15.42%。板块方面，表现最好的行业指数分别是银行、非银金融、通信，而表现逊色的行业指数是医药生物、农林牧渔、美容护理。
2024年资本市场呈现出显著的风格轮动特征，全年投资机会主要聚焦于两大主线：一是从资产配置角度看，在风险偏好承压的前八个月，具备高现金流安全边际的股息资产展现了出色的防御属性。这类标的凭借稳定的盈利模式、高于市场平均的股息率以及与国债收益率曲线的负相关性，有效对冲了经济增速悲观预期下的市场波动，期间中证红利指数相对沪深300超额收益明显。随着三季度末稳增长政策组合拳的密集落地，市场风险偏好迎来系统性修复，以科创50和创业板指为代表的成长板块在流动性改善和产业政策加持的驱动下，估值快速回升。二是就行业配置维度而言，人工智能与出海共同构成了贯穿全年的结构性行情。
2024年市场的波动和风格变化较以往更为剧烈，这对长期投资以及自下而上选股来说确实是一个更大的挑战。本基金依然致力于寻找市场未充分定价的好公司，选择风险收益比较高的个股。随着2024年权益市场的上涨，以及行业和个股之间两极分化严重，年末与年初相比较，估值性价比高且具有中长期投资逻辑的个股数量有所减少。在行业配置结构方面，相对于年初而言，主要增持了电子、通信、银行，主要减持了基础化工、计算机和医药生物等行业。本基金继续保持行业分布相对均衡的特点，致力于在多个行业中找出有竞争力的企业进行配置，而不是集中配置在少数几个行业去获取超额收益。
报告期内基金投资运作分析
2024年第四季度A股主流的市场指数以震荡为主，其中上证50指数下跌2.56%，上证红利指数、沪深300指数分别下跌1.21%、2.06%，中证1000指数、创业板综和科创50指数分别上涨4.36%、3.06%、13.36%。行业方面,申万行业指数中商贸零售、综合、电子指数表现最好，涨幅均超过10%；而美容护理、有色金属、食品饮料指数表现相对较差，跌幅超过8%。
分析原因：
回顾2024年四季度，国内经济呈现外需回升、内需修复的格局。消费方面，10月社会消费品零售总额同比增速小幅回升至4.8%，其中家电等地产后周期涨幅最为突出；11月社会消费品零售总额同比增速回落至3.0%。出口方面，10月出口表现偏强，同比增速大幅回升至12.7%，主要受海外加库存因素以及9月因台风压港的货物延迟出运的提振；11月出口同比增速虽有所回落，但在海外阶段性加库存因素的支撑下仍保持韧性。投资方面，10-11月房地产投资和新开工面积同比增速继续回落，但商品房销售面积同比明显回升；10-11月基建投资增速较三季度有所回升；制造业投资保持扩张，10月同比升至9.3%，11月仍保持在9.3%，设备工器具投资增长是主要拉动。政策方面，9月政治局会议以来，多项稳增长政策推出，包括降息、一揽子化债举措、优化住房公积金政策等。
本基金在2024年第四季度股票仓位相对稳定。截止报告期末，大部分主流指数的估值分位处于中位数附近。本基金四季度增持的行业主要有银行、环保、交通运输，而减持的行业主要是基础化工、农林牧渔、医药生物。在行业选择上，本基金会更关注和经济相关性不高且估值分位不高的板块；同时在顺周期板块也会布局一些供需格局清晰的子行业或者有较强竞争力的个股。
报告期内基金投资运作分析
2024年第三季度A股主流的市场指数以上涨为主，其中上证50指数、上证红利指数、沪深300指数、中证1000指数、创业板综合指数和科创50指数分别上涨15.05%、4.10%、16.07%、16.60%、26.08%、22.51%。行业方面,申万非银金融、房地产、综合指数表现最好，涨幅均超过30%；而申万煤炭、石油石化、公用事业指数表现相对较差，涨幅均不足5%。
分析原因：
回顾三季度，国内经济呈现外需走弱、内需磨底的格局。消费方面，7月社会消费品零售总额同比小幅回升至2.7%，必需消费表现依旧好于可选消费；8月维持偏弱走势，同比增速2.1%，可选表现持续弱于必需消费。出口方面，7月出口同比增速回落，8月在低基数的影响下超预期高增。投资方面，7月房地产投资增速回落、新开工面积和商品房销售面积同比增速小幅回升，8月新开工面积同比增速小幅回升、竣工面积增速下降；基建投资增速7月回升，8月则有所下滑，公用事业、水利市政环保行业投资增速略有改善；制造业投资同比降至8月的9.1%左右，设备工器具投资增长是主要拉动，多数行业投资同比增速回落，前期高增的电气、汽车下滑明显。政策方面，央行推出多项政策，包括降准降息、降低存量房贷利率、降二套房贷首付比例等。
本基金三季度股票仓位有一定提升。截止报告期末，大部分主流指数的估值分位处于中位数附近。本基金三季度增持的行业主要有国防军工、电力设备、家用电器，而减持的行业主要是农林牧渔、纺织服装、电子。在行业选择上，本基金会更关注和经济相关性不高且估值分位不高的板块；同时在顺周期板块也会布局一些供需格局清晰的子行业或者有较强竞争力的个股。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，从沪深300、中证800等主流指数的估值看，目前市盈率、市净率等估值指标都处于历史上估值分位较低的位置。
随着我国经济体量越来越大，未来经济增长的速度较过去放缓，同时人口出生率、经济结构转型等长期因素也影响着未来市场的走向以及行业的选择。在这种环境下，预计小市值风格依然会受到压制，出口板块和高质量因子也有自身的逻辑缺点。对于红利因子和算力板块这些逻辑相对通顺的方向来说，前者是定价问题，后者是景气和久期的对抗。在行业层面，内循环里与经济相关性低的位于底部区间的板块也值得关注，例如军工、医药、半导体。
报告期内基金投资运作分析
2024年上半年A股市场整体以震荡为主，中证800、沪深300、上证50、中证500等主流指数涨跌幅都在-5%到+10%之间，但是中小市值指数和偏成长风格的指数表现较差，创业板指数跌幅超过10%，而科创50、中证1000、中证2000这三个指数跌幅超过15%。板块方面，上半年银行、煤炭、公用事业这三个申万一级行业指数涨幅超过10%，是众多行业指数里表现较好的指数，而综合指数、计算机指数、商贸零售指数表现较差。
回顾2024年上半年，出口和消费依然是中流砥柱，对经济增长形成支撑；制造业投资则保持平稳，地产投资表现较差，基建投资也不断放缓。具体来看，生产端，规模以上工业增加值维持窄幅波动，1-2月增速超预期回升，3月降至4.5%，4月受五一假期错位影响回升至6.7%，5、6月再度回落；结构上，与出口和制造业投资相关的汽车、电子、电气设备等中游行业拉动明显。消费方面，整体上半年增长低迷，餐饮、商品消费较弱，可选消费弱于必需消费；地产后周期在年初有一波脉冲，汽车等核心商品在年初脉冲后增长乏力，618促销对通讯器材、办公用品、化妆品、家具家电等网购渠道商品有提振。出口方面，整体维持高增，年初持续超预期上行，美国地产修复开启补库，拉动家电、家具等地产链相关产品回升；3月出口同比增速受春节错位影响转负，后续持续回升转正，全球制造业景气持续扩张带动主要市场补库，其中对发达国家出口整体向好，对新兴市场继续保持强劲，东盟仍是第一拉动力；结构上机电产品、汽车、船舶等表现亮眼，劳动密集型产品相对较弱。投资方面，地产投资同比增速仅在1-2月有所回暖，3月后持续下探，仅销售面积在政策的宽松下略有改善，且二手房好于新房，新开工、竣工维度均未企稳。基建投资一季度在国债增发落地的拉动下维持韧性，但二季度有所下滑。制造业投资持续维持高增，上半年同比增速均在9%以上，设备工器具投资继续形成支撑，电气、汽车等行业在二季度增速收敛，纺织、船舶设备、医药、电子等边际回升。今年市场的波动以及风格变化上和以往几年相比更加剧烈，这对长期投资以及自下而上选股来说确实是一个更大的挑战。本基金依然致力于寻找市场未充分定价的好公司，选择风险收益比较高的个股。
上半年，本基金的权益仓位略微下降。在行业配置结构方面，相对于年初而言，主要增持了电子、汽车、通信等行业，主要减持了计算机、电力设备、医药生物等行业。本基金继续保持行业分布相对均衡的特点，致力于在多个行业中找出有竞争力的企业进行配置，而不是集中配置在少数几个行业去获取超额收益。
报告期内基金投资运作分析
2024年第二季度A股主流的市场指数以震荡下跌为主，其中上证50指数、中证红利指数、沪深300指数、中证1000指数、创业板综指数和科创50指数分别下跌0.83%、0.48%、2.14%、10.02%、8.50%、6.64%。行业方面,申万银行指数、公用事业指数表现最好，涨幅均超过5%；而申万综合指数、传媒指数表现较差，跌幅均超过20%。
分析原因：
回顾2024年二季度，宏观经济整体维持增长，内生需求有一定回落、外需有所企稳回升，反映到价格端有修复。其中生产端，4、5月规模以上工业增加值同比增速有所分化，4月回升至6.7%，但5月回落至5.6%，下游消费品制造业集体转弱反映终端需求不足。4、5月工业企业利润在去年同期低基数、外需拉动等因素支撑下有所回升。消费方面，社会消费品零售总额增速整体有所回落，结构上看，可选消费弱于必需消费。出口方面，出口同比增速持续回升转正，全球制造业景气持续扩张带动主要市场补库。投资方面，地产投资数据不尽如人意，销售面积在政策的宽松下略有改善，但是新开工、竣工等数据均未企稳。基建投资方面4、5两个月均有回落。制造业投资维持高增，4、5月同比增速均在9%以上，前期增速较高的电气、汽车等行业增速有所收敛，而纺织、船舶设备、医药、电子等边际回升。
本基金在2024年第二季度股票仓位略微下降。截止报告期末，大部分主流指数的估值分位处于历史1/3分位以下，估值是有一定保护的。本基金二季度增持的行业主要有电子、汽车、机械设备等，而减持的行业主要是食品饮料、交通运输、医药生物等。在行业选择上，本基金会更关注和经济相关性较低且估值分位不高的板块；同时在顺周期板块也会布局一些供需格局清晰的子行业或者有较强竞争力的个股。