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对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2026年下半年，国内经济大概率仍处于修复阶段，货币环境预计维持宽松，通胀和企业盈利有望继续改善，但总量修复弹性或相对有限。从增长支撑看，出口仍是较确定的稳定项。在霍尔木兹海峡通航恢复及中国制造业优势延续的背景下，出口增长预计保持韧性，外部流动性紧缩预期最差阶段可能已过，这有助于缓和市场对外需的担忧。不过，下半年更值得重视的是结构性分化而非总量强弱。一方面，新旧经济、内需与外需之间的分化仍会延续；另一方面，内需内部也可能继续分化，例如商品与服务、一线地产与全国地产、不同区域之间的景气差异都可能扩大。这意味着后续经济观察重点将更多落在结构而非总量指标上。政策层面仍保留一定主动空间，但预计更偏向结构性发力而非大规模总量刺激，需重点关注后续围绕内需修复的政策节奏变化。对资本市场而言，若弱修复与宽流动性组合延续，结构性机会仍可能集中在高景气成长方向，但同时需要警惕热门板块交易拥挤带来的波动放大。
报告期内基金投资运作分析
2026年上半年A股市场整体以震荡上行为主，上证指数、中证800、沪深300、创业板综指等主流指数涨幅分别为3.16%、11.12%、7.55%、24.15%，2026年上半年电子、通信、建筑材料这三个申万一级行业指数是众多行业指数里表现最好的指数，而商贸零售、农林牧渔、美容护理指数表现不佳。
回顾2026年上半年，国内经济整体呈现“前高后低”走势：一季度受春节偏晚、抢出口补库及财政支出前置带动，生产、消费、投资和出口表现普遍较强；进入二季度后，前期政策效应边际减弱，叠加成本抬升和外部扰动，经济修复节奏有所放缓，内外需分化进一步加大。生产端看，工业增加值先升后降，但总体仍有韧性。1-2月工业生产受出口和投资拉动明显改善，4月有所回落，5月虽处近年低位但略超预期，显示出口仍是重要支撑。结构上，上游行业增速偏低，黑色金属、非金属受建筑需求偏弱和约束因素影响较大；中下游分化明显，运输设备、通信电子等受AI需求带动维持较高增速，而农副、食品等下游行业延续回调。消费端表现偏弱，社零呈现明显前高后低。1-2月社零同比2.8%，较去年12月提升1.9个百分点，春节消费及部分耐用品回升形成支撑；但4月社零同比仅0.2%，5月转为-0.6%，反映“两新”补贴前置发力后带动减弱，居民消费内生动能仍待修复。出口是上半年最强亮点。1-2月出口同比高达21.8%，4月、5月分别为14.0%和19.3%，持续超预期。结构上，电子链和电力设备量价齐升，成为出口韧性的核心来源；但传统消费品出口仍偏弱，说明外需并非全面改善，而是更多集中在高景气制造链条。投资方面，一季度有所修复，二季度再度转弱。1-2月固定资产投资同比1.8%，但4月、5月累计同比约为-1.6%和-4.1%。其中，地产投资仍处下行通道，基建受项目和资金节奏影响边际回落，制造业投资相对稳定，但设备更新等政策的拉动作用有所减弱。权益市场在这一宏观背景下呈现宽幅震荡，结构分化突出。AI板块表现强势，非AI板块整体偏弱，市场主线在产业趋势强化与交易拥挤切换之间反复演绎。
上半年，本基金的权益仓位略微下降。在行业配置结构方面，相对于年初而言，主要增持了电子、国防军工、轻工制造等行业，主要减持了环保、非银金融、医药生物等行业。在行业选择上，本基金会更关注和经济相关性不高或者具有抗通胀属性且估值分位不高的板块；同时在顺周期板块也会布局一些供需格局清晰或者符合未来碳达峰趋势的子行业和个股。
报告期内基金投资运作分析
2026年第二季度A股主流的市场指数以上涨为主，其中上证50指数、沪深300指数、中证1000指数、创业板综指数分别上涨5.78%、11.90%、15.62%、24.75%。行业方面,申万电子、通信指数表现最好，涨幅为90.92%和63.84%；而申万石油石化、农林牧渔指数表现最弱，跌幅超过了20%。
分析原因：
回顾二季度的情况：经济修复斜率有所放缓，呈现“外需较强、内需偏弱、价格强于实物量”的分化格局。生产端方面，4月、5月工业增加值同比分别为4.1%和4.5%，整体仍具韧性，但上游及内需链条偏弱，运输设备、通信电子等受AI与出口带动较强。消费持续承压，4月、5月社零同比分别为0.2%和-0.6%，“两新”政策前置效应减弱，高基数与价格抬升亦抑制需求，内生动能仍待修复。出口仍是相对重要的支撑，4月、5月出口同比分别达14.0%和19.4%，电子链和电力设备量价齐升，但传统消费品外需分化加剧。投资方面，1-5月固定资产投资完成额累计同比降至-4.1%，其中地产拖累明显，基建和制造业亦边际走弱。价格修复改善名义读数，但中东扰动下的成本与供应链风险仍需警惕。
本基金在2026年第二季度股票仓位保持稳定。截至报告期末，不同行业指数的估值分位差异较大。本基金二季度增持的行业主要有电子、电力设备、轻工制造，而减持的行业主要是环保、基础化工、医药生物。在行业选择上，本基金会更关注和经济相关性不高或者具有抗通胀属性，而且估值分位不高的板块；同时在顺周期板块也会布局一些供需格局清晰或者符合未来碳达峰趋势的子行业和个股。
报告期内基金投资运作分析
2026年第一季度A股主流的市场指数以震荡为主，其中上证50指数、沪深300指数、创业板综合指数分别下跌6.76%、3.89%、0.49%，中证红利、中证1000指数分别上涨4.07%、0.32%。行业方面,申万煤炭、石油石化、综合指数表现最好，涨幅均超过10%；而申万非银金融、商贸零售、美容护理指数表现较弱。
分析原因：
回顾2026年一季度，经济数据普遍超预期。受春节偏晚、暂时性因素消退等影响，出口、消费、投资均表现积极。生产端，1-2月工业增加值和发电量增速上行。上游量增有限，中游受AI、航运等外需带动增速明显，春节因素提振食品、酒类等消费。消费方面，1-2月社零同比2.8%，春节带动必选消费和服务修复，耐用品回升，但汽车消费回落。2月出口同比达21.8%，春节因素、AI链及企业出海需求共同提振，机电产品贡献超75%。集成电路、汽车出口强势，对东盟、欧盟等出口走强。1-2月固定资产投资同比1.8%，地产、基建、制造业均有回升。地产投资仍负增长，处于“控增量、去库存”阶段；基建投资同比11.4%，结构优化；制造业投资同比3.1%，中下游及汽车、电气等行业表现更强。
本基金在2026年第一季度股票仓位略有调整。截至报告期末，大部分主流指数的市净率估值分位处于中位数附近。本基金一季度增持的行业主要有基础化工、石油石化、交通运输，而减持的行业主要是电力设备、非银金融、电子。在行业选择上，本基金会更关注和经济相关性不高或者具有抗通胀属性且估值分位不高的板块；同时在顺周期板块也会布局一些供需格局清晰或者符合未来碳达峰趋势的子行业和个股。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2026年，结合经济、流动性、估值等多个因素综合考虑，当前市场对安全边际的要求较高，主要是估值安全或者位置安全，因此对过去两年滞胀的行业和个股应该给予更高的关注度，红利因子和高质量因子可能在26年的某个时间段有相对亮眼的表现。而更重要的是，我们需要去观察企业的再投资意愿，观察地产的复苏进度以及经济转型的效果。从行业和企业的选择上，我们会更关注他们的全球化能力、现金流状态以及经济相关性。
报告期内基金投资运作分析
2025年A股市场整体以上涨为主，在增量资金入市和AI科技叙事的背景下，成长风格显著占优。指数方面，创业板指数、中证1000指数、沪深300指数、上证50指数分别上涨49.57%、27.49%、17.66%、12.90%。板块方面，表现较好的行业指数分别是有色金属、通信、电子，而表现逊色的行业指数是食品饮料、煤炭、美容护理。
回顾2025年，经济呈现稳健开局、渐进调整的特征。一季度工业生产受益于AI投资和出口拉动保持高增；二季度增长放缓，消费在政策刺激下表现良好，出口存在抢单效应；三季度外需仍强于内需，消费受补贴退坡影响；四季度内外需分化明显，三大投资有所走弱。生产端方面，上半年工业增加值维持高位，主要来自中游资本品和机电零部件，下半年随着抢出口效应消退明显回落。消费端方面，二季度家电、通讯器材等品类受政策刺激增长显著；三四季度补贴退坡导致相关品类回落，餐饮表现优于商品消费。出口方面：1-4月保持较高增速，5月受外部政策影响有所下滑，随后抢出口带动回升；四季度对欧非拉等地区出口展现韧性。投资领域方面，地产投资下行，销售短暂反弹未能传导至投资端；基建投资上半年高速增长，下半年受多重因素影响增速下滑；制造业投资上半年由AI相关领域拉动，下半年随设备更新弱化而回落。
2025年市场的波动以及风格变化上和以往几年相比更加剧烈，这对长期投资以及自下而上选股来说确实是一个更大的挑战。本基金依然致力于寻找市场未充分定价的好公司，选择风险收益比较高的个股。随着2025年权益市场的上涨，以及行业和个股之间两极分化严重，部分风格和部分行业出现了更好的买入价格，年末和年初相比，本基金股票仓位略微提升。在行业配置结构方面，相对于年初而言，主要增持了电子、环保、通信，主要减持了食品饮料、银行、基础化工。本基金继续保持行业分布相对均衡的特点，致力于在多个行业中找出有竞争力的企业进行配置，而不是集中配置在少数几个行业去获取超额收益。
报告期内基金投资运作分析
2025年第四季度A股主流的市场指数以震荡为主，其中上证50指数、中证1000指数、上证红利指数分别上涨1.41%、0.27%、2.87%，沪深300指数、创业板综指数分别下跌0.23%、0.73%。行业方面,申万行业指数中有色金属、石油化工、通信指数表现最好，涨幅均超过10%；而医药生物、房地产、美容护理指数表现最弱，跌幅接近10%。
分析原因：
回顾2025年第四季度，中国经济在内外部挑战中呈现内需走弱、外需保持韧性的分化特征。消费方面社会消费品零售总额增长持续放缓，10-11月同比增速均值降至2%左右。商品消费中，家电、汽车等“以旧换新”品类因政策效应退坡和高基数影响明显减速，而服务消费表现强劲，服务零售额累计增长稳健，其中文体休闲、通讯信息等服务类消费增长较快，成为支撑消费的重要力量。投资方面，固定资产投资持续负增长，其中房地产投资下滑显著是主要拖累因素，基建投资因地方财政偏紧和化债压力也出现下降。相比之下，制造业投资虽增速放缓但仍保持正增长，部分行业如运输设备投资增速较高。政策层面正通过投放政策性金融工具、新增地方债额度等措施力图推动投资止跌回稳。出口方面整体保持韧性，对非美市场开拓成效显著。从产品结构看，电动载人汽车、锂电池、光伏产品等“新三样”以及集成电路等高端制造产品出口增长强劲，显示出中国出口结构的持续优化和国际竞争力的提升。
本基金在2025年第四季度股票仓位略微下降，增持的行业主要有通信、环保、汽车，减持的行业主要是电子、传媒、电力设备。截至报告期末，大部分主流指数的市净率估值分位处于中位数附近。在行业选择上，本基金会更关注和经济相关性不高且估值分位不高的板块，同时在顺周期板块也会布局一些供需格局清晰的子行业或有较强竞争力的个股。
报告期内基金投资运作分析
2025年第三季度A股主流的市场指数以上涨为主，其中上证50指数、中证红利指数、沪深300指数、中证1000指数、创业板综指数分别上涨10.21%、0.94%、17.90%、19.17%、30.01%。行业方面,申万通信、电子、电力设备、有色金属行业指数表现较好，涨幅均超过40%；银行、交通运输、石油石化行业指数表现较弱。
分析原因：
回顾2025年第三季度，经济呈现“外需强于内需、生产强于需求”的特征。生产端韧性犹存但边际放缓，7月规模以上工业增加值同比增长5.7%，电气机械、通信电子、运输设备等产业维持高增长；而8月增速回落至5.2%。其次消费增长走弱。社会消费品零售总额增速放缓，7月同比增长3.7%，8月降至3.4%。实物商品网上零售额增速提升，但线下消费疲软拖累整体表现。汽车、家电、家具等“以旧换新”相关品类补贴退坡后有所回落。而出口则是先强后缓，7月出口同比大幅反弹至7.1%，主因美国加征关税预期引发“抢出口”；8月增速回落至4.4%。对美出口持续走弱，但对东盟、欧盟、拉美及非洲市场形成支撑。机电产品和高新技术产品表现较好，劳动密集型产品增速相对不理想。最后，投资端有所下行。固定资产投资承压，7月累计同比降至1.6%，8月进一步降至0.5%。地产投资继续磨底，新开工、施工及销售不理想；制造业投资设备更新支撑减弱，出口链受到一定程度的关税冲击。
本基金在2025年第三季度股票仓位有所提升。截止报告期末，大部分主流指数的市净率估值分位处于历史中位数附近。本基金三季度增持主要有电子、电力设备、医药生物等行业，而减持的主要有基础化工、环保、银行等行业。在行业选择上，本基金会更关注和经济相关性不高且估值分位不高的板块；同时在顺周期板块也会布局一些供需格局清晰的子行业或者有较强竞争力的个股。