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对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
从中长期来看，中国经济持续向好、转型升级的趋势仍在继续，为股票市场提供了良好的基本面支撑；同时，政策上对于直接融资比例提升的鼓励、居民部门寻找优质股权类投资渠道的需求没有变化，也为股票市场创造了良好的环境。
在下一阶段资产配置上，我们将维持较高的股票仓位，未来本基金仍会继续围绕科技、高端制造、大消费和医疗健康等成长性行业进行配置，同时加强对个股的精选。
报告期内基金投资运作分析
2024年上半年，主要经济指标表现平稳，利率逐步下行。虽然国内地产政策出现较为明显的转向、新增万亿国债有望逐步缓解地方债务问题，但预计传导到销售、投资以及宏观经济仍需要一定时间；更重要的是，居民部门的长期收入预期需要稳定，新的长效央地事权财权分配机制需要重塑。出口相关产业表现较好，部分国内消费需求也表现出了一定的韧性。海外通胀水平较高，但未来美债利率有望高位回落，资本市场表现相对较好。虽然经济恢复的方向是确定的，但市场主体的信心恢复、居民部门和政府部门资产负债表的修复都需要更长时间。纵观全球经济发展史，螺旋向上是长期规律；因此，对于资本市场的后续表现，我们并不悲观，充满耐心。
2024年上半年，上证指数下跌0.25%，深证成指下跌7.10%，沪深300指数上涨0.89%，创业板指和科创50指数分别下跌10.99%、16.42%。除春节前后曾出现过反弹外，市场整体下跌，其中小市值股票跌幅更为明显。分板块看，盈利相对稳定、估值偏低的高股息板块表现较好，如石油石化、家电、银行、有色金属、煤炭、公用事业等；受益于海内外算力需求增长预期，通信行业涨幅也较大，但应用端的软件、电子、传媒表现则不佳；房地产、食品饮料、建材、医药等行业下跌幅度较大。
考虑到较低的估值水平，内需相关行业仍是我们看好未来经济复苏配置的首选。以航空出行为首的部分消费行业，其供给格局变化显著、需求受益于疫后复苏，未来基本面有望迎来持续修复；随着年轻人新的消费习惯、消费观点应运而生的一些新消费品类和品牌，也有望成为新的长期成长方向。汽车智能化和自动驾驶有望迎来行业的成长拐点，复制三年前电动车渗透率快速提升带来的投资机会，也是我们较为看好的成长性领域。科技领域前沿的人工智能技术，可能是一次从0到1的革命性变化，从底层改变过去TMT领域的很多商业模式和竞争格局，也带来全新的商业机会；但在当前阶段，对于很多具体标的而言，我们其实还难以评估对其长远的影响究竟是好是坏，是创造还是颠覆；但我们仍会不断跟踪和研究最前沿的技术变化和应用落地，以便在确定性投资机会出现时，加大对于这一领域的投资。对于长期成长性好的行业，如互联网、半导体、新能源、新材料、医疗器械与服务等，我们仍将持续跟踪个股基本面、理性判断后进行配置。
报告期内基金投资运作分析
二季度，主要经济指标表现平稳，利率逐步下行。虽然国内地产政策出现较为明显的转向、新增万亿国债有望逐步缓解地方债务问题，但预计传导到销售、投资以及宏观经济仍需要一定时间；更重要的是，居民部门的长期收入预期需要稳定，新的长效央地事权财权分配机制需要重塑。出口相关产业表现较好，部分国内消费需求也表现出了一定的韧性。海外美债利率高位回落，资本市场表现相对较好。虽然经济恢复的方向是确定的，但市场主体的信心恢复、居民部门和政府部门资产负债表的修复都需要一定时间。纵观全球经济发展史，螺旋向上是长期规律；因此，对于资本市场的后续表现，我们并不悲观，充满耐心。
截至本报告期末，上证指数下跌2.43%，深证成指下跌5.87%，沪深300指数下跌2.14%，创业板指和科创50指分别下跌7.41%、6.64%。本季度市场整体下跌，小市值股票跌幅更为明显。盈利相对稳定、估值偏低的高股息板块表现较好，如石油石化、家电、银行、有色金属、煤炭、公用事业等。受益于海内外算力需求增长预期，通信行业表现相对较好，但应用端的软件、电子、传媒表现较差，房地产、建材、医药等行业下跌幅度较大。
考虑到较低的估值水平，内需相关行业仍是我们看好经济复苏配置的首选。以航空出行为首的部分消费行业，其供给格局变化显著、需求受益于疫后复苏，未来基本面有望迎来持续修复；随着年轻人新的消费习惯、消费观点应运而生的一些新消费品类和品牌，也有望成为新的长期成长方向。中游行业中的部分火电公司，短期受益于上游供需格局变化带来的成本下降，中长期有望理顺价格机制，盈利中枢更趋于稳定，也有较好的投资机会。汽车智能化和自动驾驶有望迎来行业的成长拐点，复制三年前电动车渗透率快速提升带来的投资机会，也是我们较为看好的成长性领域。科技领域前沿的人工智能技术，可能是一次从0到1的革命性变化，从底层改变过去TMT领域的很多商业模式和竞争格局，也带来全新的商业机会；但在当前阶段，对于很多具体标的而言，我们其实还难以评估对其长远的影响究竟是好是坏，是创造还是颠覆；但我们仍会不断跟踪和研究最前沿的技术变化和应用落地，以便在确定性投资机会出现时，加大对于这一领域的投资。对于长期成长性好的行业，如互联网、半导体、新能源、新材料、医疗器械与服务等，我们仍将持续跟踪个股基本面、理性判断后进行配置。未来本基金仍将以科技、高端制造、大消费和医疗健康等成长性行业作为主要配置方向，同时不断加强对个股的精选和资金的使用效率。
报告期内基金投资运作分析
2024年一季度，主要经济指标仍较为疲弱，虽然国内地产政策出现较为明显的转向、新增万亿国债有望逐步缓解地方债务问题，但预计传导到销售、投资以及宏观经济仍需要一定时间。出口相关产业表现较好，国内消费需求也有一定韧性。海外美债利率高位回落，资本市场表现相对较好。虽然经济恢复的方向是确定的，但冰冻三尺非一日之寒，市场主体的信心恢复、居民部门和政府部门资产负债表的修复都需要更长时间，对于资本市场的后续表现，也需要我们更有耐心。
截至本报告期末，上证指数上涨2.23%，深成指数下跌1.30%，沪深300指数上涨3.10%，创业板指和科创50指分别下跌3.87%、10.48%。一季度市场先抑后扬，部分股票一度出现了流动性问题。盈利相对稳定、估值偏低的高股息板块表现较好，如石油石化、家电、银行、煤炭、有色金属等，部分行业上涨超过10%。受益于海内外算力需求增长预期，通信行业涨幅也较大，但应用端的软件、电子、传媒表现较差。医药、房地产等行业下跌幅度较大。
本基金报告期维持了较高的仓位，持仓的个股和行业有小幅变化。随着时间的推移，以航空出行为首的部分消费行业，其供给格局变化显著、需求受益于疫后复苏，未来基本面有望迎来持续修复，仍然是我们中期维度最为看好的确定性投资机会。中游行业中的部分火电公司，短期受益于上游供需格局变化带来的成本下降，中长期有望理顺价格机制、盈利中枢更趋于稳定，也有较好的投资机会。汽车智能化和自动驾驶有望迎来行业的成长拐点，复制三年前电动车渗透率快速提升带来的投资机会，也是我们较为看好的成长性领域；但由于自动驾驶技术变革的不确定性，当前阶段适宜投资的标的范围在减少。科技领域前沿的人工智能技术，可能是一次从0到1的革命性变化，从底层改变过去TMT领域的很多商业模式和竞争格局，也带来全新的商业机会；但在当前阶段，对于很多具体标的而言，我们其实还难以评估对其长远的影响究竟是好是坏，是创造还是颠覆；但我们仍会不断跟踪和研究最前沿的技术变化和应用落地，以便在确定性投资机会出现时，及时加大对于这一领域的投资。对于长期成长性好的行业，如互联网与云计算、半导体、新能源、新消费、医疗器械与服务等，我们仍将持续跟踪个股基本面、理性判断后保持配置。未来本基金仍将以科技、高端制造、大消费和医疗健康等成长性行业作为主要配置方向，同时不断加强对个股的精选和资金的使用效率。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
从中长期来看，中国经济持续向好、转型升级的趋势仍在继续，为股票市场提供了良好的基本面支撑；居民部门寻找优质股权类投资渠道的需求仍然存在，也为股票市场创造了良好的资金环境。短期看，四季度以来国内宏观政策逐渐明朗（地产政策出现较为明显的转向、新增万亿国债有望逐步缓解地方债务问题等等），虽然传导到销售和宏观经济仍需要一定时间，但已经有了较为明确的针对性；海外美债利率高位回落，也为出口需求及汇率提供了较为有力的支撑，有助于经济回暖。
从近期走势来看，证券市场似乎并没有反应经济的情况；短期是选美，长期是称重，这一点在漫长的历史中已经无数次验证。而每一次在极度悲观的时候，市场都会有声音在说“这次的宏大叙事不一样”。诚然，我们无法精准预测顶部与底部；但对于估值和称重的理解，应当是客观的。作为长期投资人，我们相信人心深处的向上动力，也在当下看到了显著机会。
具体到行业，我们较为看好的方向包括国内消费复苏、科技创新与海外需求。作为14亿人口的大国，中国经济的纵深较深、内需的韧性较强，即使考虑人口、地产等长周期变量的制约，消费也仍然有坚韧的复苏基础。以出行等体验式消费为首的部分行业，供给格局变化显著、需求韧性较好，同时新的一年海外需求有望显著恢复以消化供给，与当前悲观的市场预期相比来看，是中期维度确定性的投资机会；随着90后、00后逐渐成为消费市场的主力，顺应其新的消费理念、新的消费习惯的一些新消费品牌也有望成为新的“ten bagger（十倍股）”。汽车智能化和自动驾驶有望迎来行业的成长拐点，复制三年前电动车渗透率快速提升带来的投资机会，也是我们较为看好的成长性领域，难点在于选择最终受益的个股；科技领域前沿的人工智能技术，可能是一次从0到1的革命性变化，我们也将继续不断跟踪和研究最前沿的技术变化和应用落地；能源革命、IT硬件创新、创新药械也有非常多孕育未来成长方向的子领域值得我们去跟踪与前瞻布局。对比日本、欧洲和美国的发展历史，中国企业的出海也会是一个长期的方向，成为国内市场的一个有力补充。
报告期内基金投资运作分析
2023年，主要经济指标整体较为平稳，分季度看GDP同比增长率分别为4.5%、6.3%、4.9%、5.2%，考虑到基数因素，实际经济的复苏力度有限，因此国内资本市场的表现也以震荡调整为主。冰冻三尺非一日之寒，市场主体的信心恢复、居民部门和政府部门资产负债表的修复都需要更长时间，对于资本市场的后续表现，也需要我们更有耐心。
全年来看，上证指数下跌3.70%，深证成指下跌13.54%，创业板指数下跌19.41%，科创50指数下跌11.24%。出于对经济强劲复苏的预期，一季度市场普涨；随着预期回归现实，之后三个季度表现为逐季下跌。上半年受到全球人工智能行业技术变革因素催化的TMT行业表现最好，起步估值较低的传媒、通信行业涨幅更为明显；下半年，高股息的类债型股票表现更好，主要分布在石油石化、煤炭、电力等行业，而科技行业下半年跌幅较大；家电、机械、汽车等中游制造业全年跑赢市场；由于终端消费情况较弱，食品饮料、消费者服务、医药、地产及建材等行业出现了一定程度的下跌。
长期跟踪我们的投资人也能观察到，我们的研究和投资是基于中长期、各个行业自身成长周期的维度，并且聚焦优质公司，很少考虑短期的景气度、市场风格等因素。因为短期因素瞬息万变，而且在人工智能的大背景下，根据高频数据去追逐短期超额的策略与AI（人工智能）相比变得更加没有比较优势；我们唯有更加聚焦于自身优势，即更为前瞻的价值投资。在对行业成长周期的持续研究与考量之后，报告期内本基金仍然维持了较高的仓位，持仓的个股和行业也较为稳定。长期来看，我们也相信投资是一件需要终生持续精进的事情，可控的方向和节奏、可持续性均比短期的速度更有意义。未来本基金仍将以科技、高端制造、大消费和医疗健康等成长性行业做为主要配置方向，同时不断加强对个股的精选和资金的使用效率。
报告期内基金投资运作分析
2023年四季度，主要经济指标仍较为疲弱，虽然国内地产政策出现较为明显的转向，新增万亿国债有望逐步缓解地方债务问题，但预计传导到销售和宏观经济仍需要一定时间。海外美债利率高位回落，资本市场表现相对较好。虽然跟去年相比，国内外形势逐渐恢复正常，但冰冻三尺非一日之寒，市场主体的信心恢复、居民部门和政府部门资产负债表的修复都需要更长时间，对于资本市场的后续表现，也需要我们更有耐心。
截至本报告期末，上证指数下跌4.36%，深证成指下跌5.79%，沪深300指数下跌7.00%，创业板指和科创50指数分别下跌5.62%、4.03%。因国内应用发展速度不及预期，上半年因人工智能大幅上涨的计算机和传媒行业四季度继续调整，而预计景气周期见底的电子行业小幅反弹；机械、家电、汽车等中游制造业景气度一般，四季度继续小幅下跌；上游资源行业出现分化，有色、石油石化小幅下跌，煤炭继续上涨；食品饮料、地产及建材等行业基本面疲弱，四季度大幅下跌；医药行业四季度走平，创新方向表现较好。
本基金报告期维持了较高的仓位，持仓的个股和行业较上期变化不大。随着时间的推移，以航空出行为首的部分消费行业，其供给格局变化显著、需求受益于疫后复苏，同时2024年国际航班有望显著恢复消化运力，仍然是我们中期维度最为看好的确定性投资机会。汽车智能化和自动驾驶有望迎来行业的成长拐点，复制三年前电动车渗透率快速提升带来的投资机会，也是我们较为看好的成长性领域。科技领域前沿的人工智能技术，可能是一次从0到1的革命性变化，我们将继续不断跟踪和研究最前沿的技术变化和应用落地，以便在确定性投资机会出现时，加大对于这一领域的投资。对于长期成长性行业，如互联网与云计算、半导体、新能源、新消费、医疗器械与服务等，我们仍将持续跟踪个股基本面，理性判断后持续保持配置。未来本基金仍将以科技、高端制造、大消费和医疗健康等成长性行业作为主要配置方向，同时不断加强个股的精选和资金的使用效率。
报告期内基金投资运作分析
2023年三季度，主要经济指标仍较为疲弱，虽然国内地产政策出现较为明显的变化，但预计传导到销售和宏观经济仍需要一定时间，海外美债利率维持在高位，国内外资本市场都出现了一定幅度的下跌。虽然跟去年相比，国内外形势逐渐恢复正常，但冰冻三尺非一日之寒，市场主体的信心恢复、居民部门和政府部门资产负债表的修复都需要更长时间，对于资本市场的后续表现，也需要我们更有耐心。
截至本报告期末，上证指数下跌2.86%，深证成指下跌8.32%，沪深300指数下跌3.98%，创业板指和科创50指数分别下跌9.53%、11.67%。由于海内外应用发展速度不及预期，上半年因人工智能大幅上涨的TMT行业三季度出现了较大调整，计算机和传媒行业的下跌幅度更大；机械、家电、汽车等中游制造业也出现了一定程度的下跌，其中跟制造业景气度相关性更高的机械行业下跌幅度尤为明显；上游资源行业中，有色和煤炭的走势出现分化；食品饮料、医药、地产及建材等行业季度涨跌幅较小，但期间政策预期变化明显，因此出现了较大的振幅。
本基金报告期维持了较高的仓位，持仓的个股和行业较上期变化不大。随着时间的推移，以航空出行为首的部分消费行业，其供给格局变化显著、需求受益于疫后复苏，基本面已经开始持续修复，仍然是我们中期维度最为看好的确定性投资机会。汽车智能化和自动驾驶有望迎来行业的成长拐点，复制三年前电动车渗透率快速提升带来的投资机会，也是我们较为看好的成长性领域。科技领域前沿的人工智能技术，可能是一次从0到1的革命性变化，我们将继续不断跟踪和研究最前沿的技术变化和应用落地，以便在确定性投资机会出现时，加大对于这一领域的投资。对于长期成长性行业，如互联网与云计算、半导体、新能源、新消费、医疗器械与服务等，我们仍将持续跟踪个股基本面、理性判断后持续保持配置。未来本基金仍将以科技、高端制造、大消费和医疗健康等成长性行业作为主要配置方向，同时不断加强对个股的精选和资金的使用效率。