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报告期内基金投资运作分析
2024年二季度A股先扬后抑，5月地产政策增强了投资者对内需的信心，并引领市场反弹。但较弱的经济数据以及企业盈利持续位于低位，又使得投资者担心上市公司的中期业绩情况。期间上证50指数、沪深300指数分别下跌0.83%和2.14%，中证500指数、中证1000指数、创业板指、科创50指数则跌幅更大，分别为6.50%、10.02%、7.41%、6.64%。整体上仍然是大盘、价值因子显著跑赢，市场防御心态仍然较重。
本基金在二季度维持仓位稳定的同时积极调仓应对市场变化，主要增持方向包括：
1、景气度修复的电子行业，包括PCB（印刷电路板）、苹果链、半导体等；
2、中长期格局改善的周期子板块：如涤纶长丝、制冷剂、电解铝等；
3、处于产业周期底部的军工板块。
报告期内基金投资运作分析
2024年一季度的A股市场以春节为分水岭，呈现出明显的V型走势，整体风格上，大盘、价值风格显著跑赢小盘、成长风格，行业上银行、石油石化、煤炭等低估值红利板块表现较好，而医药生物、计算机、电子等成长方向表现欠佳。一季度上证50指数、沪深300指数分别上涨3.82%和3.10%，中证500指数、中证1000指数、创业板指数、科创50指数分别下跌2.64%、7.58%、3.87%、10.48%。
本基金一季度仓位维持稳定，主要增持了化工、有色、火电等周期板块，减持了部分估值较高的计算机、半导体个股，但由于重仓的前两大行业医药、计算机阶段性跌幅较大，且持仓风格整体偏中小盘，导致基金净值表现不佳。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
来到2024年，开年个股超预期的下跌让投资人情绪更加低迷，尽管各项指标（包括估值、情绪、技术等）基本都达到历史极值的水平，但持续的下跌已经让大家开始怀疑这一次会不会真的“不一样”？诚然在“惊涛骇浪”的大时代背景下，我们正经历一些前所未有的挑战与困境，盲目乐观肯定是不可取的，但也没有必要因为眼前的下跌而将悲观情绪无限放大。我们欣喜地看到资本市场制度建设工作持续推进和完善，越来越多的上市公司开始真金白银加大回购力度，“关注投资者回报”也被提到了更高的高度。经济和股市的周期循环往复并不罕见，但越来越完善的资本市场制度体系和越来越多高质量发展的上市公司，则对投资人是一大幸事！
报告期内基金投资运作分析
2023年对于中国市场投资人毫无疑问是十分艰难的，尤其在海外市场表现亮眼的大背景下，更是加剧了投资人的痛苦和焦虑。全年沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、创业板指数、科创50指数分别下跌11.38%、7.42%、6.28%、19.41%、11.24%。
回顾2023年的投资过程，我们年初对中美经济的宏观判断上出现了较大偏差，同时在年中也看到政府对经济结构转型的定力。2023年市场增量资金缺乏，当这些构建组合的关键判断出现偏差时，获取超额收益必然更加艰难。但我们的投资也并非全无亮点，面对波动较大的市场，我们风格保持稳定、坚持深度研究，在市场一片火热的AI（人工智能）、智能驾驶、机器人等主题投资中保持定力、没有追高，尽管收益有限，但避免了大幅回撤的风险。同时我们坚定看好医药行业和中小盘风格，并在三季度医疗反腐时逆势买入，这也是我们组合四季度相对抗跌、有较大超额收益的核心原因。
报告期内基金投资运作分析
四季度的A股市场表现依然疲软，沪深300、中证500、中证1000、创业板指、科创50分别下跌7.00%、4.60%、3.15%、5.62%、4.03%。尽管政府出台了地产放松政策以及万亿国债计划，但短期偏弱的经济数据，依旧让投资者陷入了悲观情绪的自我强化中，加上外资流出仍未见明显好转，市场增量资金缺乏，仅有部分主题性质的中小市值个股表现较好。
本基金四季度跑赢市场，主要源于利用医疗板块震荡的契机，在下跌过程中进一步增加了医药板块的配置比重，同时增持了部分超跌的TMT个股，加上整体资产配置偏向中小盘，因此取得了一定的超额收益。
报告期内基金投资运作分析
三季度，虽然政府出台一系列提振实体经济、呵护资本市场的政策措施，但投资者信心依然脆弱，北向资金出现连续13日净流出的现象。A股市场表现欠佳，沪深300、中证500、中证1000、创业板指、科创50分别下跌3.98%、5.13%、7.92%、9.53%、11.67%。成长板块（尤其前期表现较好的人工智能板块）普遍回撤较大，高股息个股表现突出。
考虑到大部分标的估值较高且盈利前景不清晰，本基金没有追涨前期涨幅较大的人工智能、机器人、智能驾驶等板块，但三季度净值依旧下跌较多，主要源于持仓较重的医药、军工板块出现一定回撤，同时尽管减持了部分新能源个股，但板块持续下跌仍然对净值造成了较大损失。
展望四季度，8月经济数据表明国内经济已有触底企稳的迹象，政策也暖风频吹，虽然市场短期难以强劲反弹，但“经济底”大概率雏形已现。同时目前的美国经济要兼顾增长与通胀的难度已经越来越大，一旦国内经济复苏，中美周期错配这一导致今年人民币资产压力巨大的核心原因则很可能反转，这样整体中国资产都会迎来一波修复行情。
面对“百年未有之大变局”，我们的投资也面临更多的不确定性，只有做好更全面的分析与应对，才可能获得让投资人相对满意的回报。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，我们还是认为利好因素会更多一些，政策方面，国常会表态要推动经济持续回升，并研究相关政策措施，央行降息，预期后续会有进一步的宏观积极政策出台，国内经济大概率见底回升。地缘政治方面，5月以来，中美关系出现缓和迹象，后续有望企稳改善。结合目前较低的估值水平和极低的投资者预期，我们认为下行空间已较为有限，反弹应是大概率事件。但市场的长期信心能否重建，则有待观察后续政策方向、力度，以及基本面回升的具体情况。
基于经济见底的判断，我们认为下半年的市场风格预计会相对均衡，一方面只要企业盈利能稳住，基本面投资就会变得可研究、可跟踪、可定价；另一方面，越来越多的主题投资标的开始出现减持行为，太阳底下没有新鲜事，过去的经历告诉我们任何一次躁动、火热的市场氛围除了带动更多的博弈，对真正的产业升级没有任何帮助，对A股市场长期健康发展也是不利的。
报告期内基金投资运作分析
上半年的A股市场大体分为两段行情，一季度由于疫后复苏，经济活动较为强劲，投资者情绪乐观；二季度国内复苏斜率有所放缓，数据环比下滑较快，同时美国经济持续超预期，人民币汇率波动较大，导致市场表现欠佳。上半年市场结构分化剧烈，特别是二季度由于经济基本面较为平淡，市场继续围绕“边际变化”+“主题投资”的路径持续演绎结构性行情，其中AIGC（人工智能生成内容）相关的TMT行业和中特估板块表现较好，传统机构重仓的新能源、消费医药等板块处于资金持续流出的状态。上半年上证指数、中证500、科创50分别上涨3.65%、2.29%、4.71%，沪深300、创业板指则下跌了0.75%、5.61%。
本基金上半年净值表现一般，也基本没有参与上述热点方向。究其原因，首先是我们对今年国内外宏观经济、股市微观结构的前瞻判断有一定偏差，同时后续调整也不够果断和及时；其次我们一直坚持重视性价比、基于深度研究和超额认知驱动的投资范式，本身就与当前淡化估值以及看重主题、变化、轮动的底层逻辑是相斥的；另外我们偏左侧的投资风格在今年强者恒强的市场环境下也相对被动。考虑到未来弱复苏的状态可能持续时间较长，我们也将不断思考如何才能更好的适应这种弱经济、强主题的投资环境。