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报告期内基金投资运作分析
2025年第一季度，宏观政策维持宽松，经济走出良好的复苏态势。中国自主开发的DeepSeek开源AI大模型震撼全球，中央再度召开民营企业家座谈会，国内外资本对中国企业的信心大幅回升，A股表现稳中向好。1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，社会消费品零售总额同比增长4.0%，固定资产投资同比增长4.1%，均呈现环比改善的趋势。全国住宅销售面积同比下降3.4%、住宅销售额下降0.4%，环比大幅改善。1-2月份居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.2%，物价水平仍处于低位。2月末国内广义货币供应量M2同比增长7.0%，利率水平进一步下行，宏观流动性保持宽裕。全国“两会”上，政府工作报告强调今年将继续扩大财政开支、实施更加积极有为的政策，重点扩大国内需求，稳住楼市股市。另一方面，美国政府的宏观政策变化不定，关税壁垒逐渐加大，美国股市大幅下跌。在此宏观背景下，A股市场整体平稳，小市值股票表现良好，人形机器人、AI应用等主题板块表现较强。第一季度，上证50指数略跌0.71%。行业表现分化较大，有色金属、汽车、机械设备、计算机等行业涨幅居前，商业贸易、建筑装饰、房地产、保险证券等跌幅较大。
本基金是跟踪上证50指数的增强型指数基金，股票仓位保持在90%以上。在行业配置上，多数行业与指数权重分布一致，食品饮料、家电、石油石化等行业超配，银行、公用事业等行业低配。报告期内，根据指数成分股变化与对市场形势的判断，本基金进行了部分调整操作。基于对行业基本面中短期趋势走弱的判断，减少保险、银行、煤炭等行业的配置；对半导体、医药等行业的看法转向乐观，增加电子、医药等行业配置。一季度A股的风格表现以小市值、机器人、AI应用等方向为主。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2025年，我国经济处于高质量发展阶段，房地产行业尚未企稳，内需型传统经济产业链的复苏缓慢，相关企业的盈利增长压力仍然很大。同时，中央逆周期调节的政策力度在不断加大，全国两会后的中央财政发力值得期待，全年经济有望企稳回升。另一方面，以人工智能、机器人、自动驾驶、低空经济、半导体等为代表的新质生产力产业体系在国内逐步形成，正在推动经济增长回到高质高效的良性轨道。外部环境方面，特朗普上台后关税持续提升的阴影在加大，出口产业链面临压力。最后，中国金融监管机构在促进股市的投融资平衡、维护投资者利益、推动中长期资金入市等方面进行着重大改革。A股的估值水平处于历史底部，股息率回报率处于高位，吸引着场外资金的不断进入，我们对A股市场的中长期走势保持乐观。
本基金将继续保持较高仓位的股票配置，深入研究各成份股公司的前景，坚信业绩的持续增长是股价持续上行的内在驱动力；继续超配重视股东回报的企业，逢低增加成长空间大、竞争格局有序和具备核心竞争力的成份股配置比例。同时，立足于对各成份股企业未来2-5年的企业内在价值变化的预测，进行灵活操作，力争为投资者带来超越基准指数的回报。
报告期内基金投资运作分析
2024年，国内经济维持复苏态势，全年GDP增速5.0%。分季度来看，前三季度逐季走弱，四季度在政策强力刺激下，明显回升。社会消费倾向不足，消费品和工业品价格持续负增长；企业和居民扩张信贷的意愿不断走低，经济持续去杠杆。全年社会消费品零售总额同比增长仅3.5%，居民消费价格指数（CPI）同比增长0.2%，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.2%；全年新建商品房销售面积下降12.9%，房价低迷。另一方面，出口、制造业投资、工业增加值等保持良好的增长势头。在此经济形势下，中央持续出台多项促增长的重大政策，尤其是9月末中央政治局会议部署“要加大财政货币政策逆周期调节力度”、“要促进房地产市场止跌回稳”。央行再次降息0.20个百分点、降准0.50个百分点，存量房贷利率平均下调0.50个百分点，创设新的货币政策工具、支持股票市场稳定发展。12月末的国内广义货币供应量M2同比增速7.3%，货币投放出现回升。A股市场在三季度末进入V型反转，上证50指数全年上涨达15.42%。红利、人工智能AI、出口等板块成为全年的亮点，金融、通信、家电等涨幅普遍在25%以上，医药、农林牧渔、食品饮料、地产链等泛内需行业持续下跌。
本基金是跟踪上证50指数的增强型指数基金，股票仓位保持在90%以上，在行业配置上，多数行业与指数权重分布一致，食品饮料、石油石化、家电等行业超配，半导体、银行、公用事业等行业低配。报告期内，根据指数成份股变化与对市场形势的判断，本基金进行了部分调整操作。基于国内需求恢复进度短期不及预期，减少食品饮料、煤炭、建筑装饰等行业的配置；对人工智能发展浪潮的看法趋向乐观，增加电子、通信等行业配置；基于对保险行业基本面上行的判断，增加保险行业配置。全年A股的风格表现以红利、AI、半导体、小盘股等方向为主，本基金超配较多的内需产业链表现相对较差。
报告期内基金投资运作分析
2024年第四季度，在降息降准、“以旧换新”等宏观宽松政策的刺激下，宏观流动性逐渐宽裕，经济增速止跌回稳。11月末国内广义货币供应量M2同比增长7.1%，狭义货币供应量M1同比下降3.7%，显著改善。11月份居民消费价格指数（CPI）同比增长0.2%，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.5%，处于低位。投资、消费与工业生产的增速仍在低位徘徊，11月社会消费品零售总额同比增长3.0%，规模以上工业增加值同比增长5.4%。同时，11月份全国城镇16-24岁（不包含在校生）劳动力失业率为16.1%，连续三个月改善。政策上逐步落实9月末中央政治局会议的逆周期调节部署，强调明年将实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市。另一方面，美国大选落地，新总统主张大幅提升关税壁垒，可能对出口型企业的增长产生影响。A股市场在大幅上行后高位企稳，小市值股票的表现良好。第四季度，上证50指数回落2.56%。行业表现分化加大，商业贸易、电子、计算机、通信等行业继续上行，有色金属、食品饮料、医药生物、房地产等跌幅居前。
本基金是跟踪上证50指数的增强型指数基金，股票仓位保持在90%以上，在行业配置上，多数行业与指数权重分布一致，食品饮料、家电、通信等行业超配，半导体、光伏、公用事业等行业低配。报告期内，根据指数成分股变化与对市场形势的判断，本基金进行了部分调整操作。基于国内需求恢复进度短期不及预期，减少食品饮料、银行、煤炭等行业的配置；对人工智能发展浪潮的看法趋向乐观，增加电子、通信等行业配置。四季度A股的风格表现以小市值、自主可控、传媒等方向为主，本基金配置偏高股息、大盘以及内需相关标的。
报告期内基金投资运作分析
2024年三季度，国内经济增速继续回落，企业、居民等市场主体信贷意愿较低。8月末国内广义货币供应量M2同比增长6.3%，狭义货币供应量M1同比下降7.3%，继续下行。8月份居民消费价格指数（CPI）同比增长0.6%，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降1.8%，消费与工业生产的增速持续走弱，8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，规模以上工业增加值同比增长4.5%。同时，8月份全国城镇16-24岁（不包含在校生）劳动力失业率为18.8%，创今年以来新高。宏观经济政策进一步大幅放松，9月末中央政治局会议对经济政策做出重大部署，强调“要加大财政货币政策逆周期调节力度”、“要促进房地产市场止跌回稳”。央行宣布再次降息0.20个百分点、降准0.50个百分点，存量房贷利率预计平均下调0.50个百分点，创设新的货币政策工具、支持股票市场稳定发展。A股市场的悲观预期被彻底扭转，市场进入新一轮大幅上行周期，三季度上证指数完成V型反转，创下年内新高，上证50指数上涨达15.05%。证券、保险、房地产、商贸零售、社会服务等内需产业链全面爆发，涨幅普遍在25%以上，仅采掘、公用事业等前期强势的高股息板块表现相对较弱。
本基金是跟踪上证50指数的增强型指数基金，股票仓位保持在90%以上。在行业配置上，多数行业与指数权重分布一致，食品饮料、家电、采掘等行业超配，电子、光伏、公用事业等行业低配。报告期内，根据指数成份股变化与对市场形势的判断，进行了部分调整操作。基于宏观政策的进一步发力，对经济基本面的担忧减少，增加保险、银行等金融行业的配置；对全球集装箱运输价格的看法趋向谨慎，减少航运行业配置；同时减少部分石油石化、食品饮料的持仓。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2024下半年，我国经济正处于高质量发展阶段，房地产行业尚未企稳，内需型传统经济产业链的复苏仍然缓慢，相关企业的盈利增长压力犹存。另一方面，下半年是美国大选的关键时期，市场对关税增加的预期在不断上升，美国通胀大幅回落，美联储有望进入降息周期，对出口相关产业链的影响趋向复杂。党的二十届三中全会聚焦全面深化改革、推进中国式现代化，为我国经济的长期增长奠定坚实基础，预计宏观政策将进一步发力；以人工智能、自动驾驶、低空经济、高端制造等为代表的新质生产力产业体系逐步形成，终将推动经济增长回到高质量发展的轨道上来。A股的估值水平已处于历史较低位置，股息回报率处于高位，吸引着长期资金的不断进入，成为市场的强大支撑力量，我们对A股市场的长期走势保持乐观。
本基金股票仓位维持在较高水平。同时，将继续深入研究各成份股公司的前景，坚信业绩的持续增长是股价持续上行的内在驱动力；在市场底部阶段，继续超配重视股东回报的企业，逢低增加成长空间大、竞争格局有序、具备核心竞争力的成份股配置比例，力争为投资者带来超越基准指数的回报。
报告期内基金投资运作分析
2024年上半年，国内经济呈现弱复苏态势。一方面，社会消费倾向不足，消费品和工业品价格持续负增长，另一方面企业和居民扩张信贷的意愿不断走低，经济持续去杠杆化。国内经济循环的动力在减弱，6月份社会消费品零售总额同比增长仅2.0%，居民消费价格指数（CPI）同比增长0.2%，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降0.8%；上半年新建商品房销售面积同比下降19.0%，房价低迷。6月末国内广义货币供应量M2同比增速6.2%，狭义货币供应量M1同比下降5.0%，降幅明显。另一方面，出口、基建投资、制造业投资等领域保持良好的增长势头。
在此经济形势下，政府持续出台多项促增长的重大政策，发行一万亿超长期特别国债，推动新一轮设备更新和消费品以旧换新；5月17日房地产政策进一步大幅放松，取消房贷利率下限、下调房贷首付款比例和公积金贷款利率、探索房地产收储机制等；证券监管机构致力于促进投融资平衡、维护投资者利益。市场信心逐步恢复，A股市场出现V型反转，逐渐走出低谷。上半年上证50指数上涨2.95%。银行、煤炭、公用事业等高股息板块表现亮眼，能源有色、出口产业链、AI（人工智能）、通信半导体等高景气行业出现上涨，计算机、商贸零售、社会服务、传媒、生物医药、房地产等内需产业出现下跌。
本基金是跟踪上证50指数的增强型指数基金，股票仓位保持高位。在行业配置上，在指数权重分布基础上，对食品饮料、家电、采掘等行业超配，对金融、光伏、电力等行业低配。报告期内，根据指数成份股变化与对市场形势的判断，进行了部分调整操作。基于对房地产投资的担忧减少了建筑装饰的配置，基于对煤炭消耗量长期减少和短期煤价下行的判断减少煤炭配置，基于对保险、造船、AI半导体等行业趋势较为看好增加了相关的配置，基于指数成份股的半年度调整，减少食品饮料、电力等行业的配置，增加银行等行业的配置。
报告期内基金投资运作分析
2024年第二季度，国内经济复苏势头减弱，企业和居民的信贷增长持续走低，去杠杆化趋势持续，5月末国内广义货币供应量M2同比增长7%，狭义货币供应量M1同比下降4.2%，降幅明显。物价低迷仍在延续，5月份居民消费价格指数（CPI）同比增长0.3%，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降1.4%，消费增长持续弱于预期，5月社会消费品零售总额同比增长3.7%。出口、制造业投资等增长势头良好。5月17日房地产政策进一步大幅放松，取消房贷利率政策下限、下调房贷首付款比例和公积金贷款利率、探索房地产收储机制等，改善市场对经济增长的预期。A股市场冲高回落，上证指数再度跌破3000点。上证50指数下跌0.83%。仅银行、公用事业等高股息板块和AI半导体等高景气行业上涨，传媒、商业、计算机、轻工、食品饮料等内需产业大幅下跌。
本基金是跟踪上证50指数的增强型指数基金，股票仓位保持在90%左右。在行业配置上，多数行业与指数权重分布一致，食品饮料、家电、采掘等行业超配，金融、光伏、电力等行业低配。报告期内，根据指数成份股变化与对市场形势的判断，本基金进行了部分调整操作。基于对房地产投资的长期担忧减少了建筑装饰的配置，对煤炭消费长期减少和短期煤价下行的判断减少煤炭配置，对保险、造船、AI半导体等行业趋势较为看好增加了配置；基于指数成份股的半年度调整，减少食品饮料、电力等行业，增加银行、通信等行业的配置。本基金报告期业绩战胜基准指数。