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对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2026年，作为“十五五”规划开局之年，中国经济预计将在积极政策支持下保持合理增速。宏观政策将呈现“财政政策更加积极、货币政策适度宽松”的组合，财政发力重点支持国家战略与科技创新，而货币政策的核心考量之一在于促进物价合理回升。相较于2025年初，通缩压力有望边际缓解，内需在政策呵护下预计将温和修复，但房地产等结构性问题仍存。对于债券市场，整体流动性环境预计保持友好，但单边趋势行情难现。在财政扩张供给、通胀预期变化及股债性价比再平衡等多重因素影响下，市场或将延续高波动的区间震荡格局，投资策略需更注重灵活性与结构选择。
本基金将坚持货币市场基金作为流动性管理工具的定位，继续保持投资组合较高的流动性。本基金将保持较低的剩余期限和较高的现金比例，并在货币市场工具的投资中把握波段操作的机会。基金管理人将坚持规范运作、审慎投资，勤勉尽责地为基金持有人谋求长期、稳定的回报。
报告期内基金投资运作分析
2025年，中国宏观经济在外部关税博弈与内部新旧动能转换的双重压力下，展现出较强的政策定力与发展韧性。全年经济增长呈现“前高后稳”态势。一季度GDP同比增速达5.4%，实现“开门红”。这主要得益于“两重两新”政策的落地、财政前置发力以及“抢出口”效应的支撑，工业生产与制造业投资成为经济的重要引擎。进入二季度，外部贸易环境变化对进出口形成冲击，经济复苏斜率有所放缓，但内需在政策精准托底下逐步修复，支撑上半年GDP增速保持在5%以上。然而，经济深层矛盾依然显著，供需错配问题存在，CPI全年低位震荡，PPI受上游价格影响，虽在下半年跌幅收窄，但通胀中枢整体偏低，反映出经济内生动力有待进一步激活。从需求侧看，积极的财政政策通过大幅增加国债发行（特别是超长期特别国债）有效支撑了国家战略领域投资；宽松的货币政策通过降准降息引导社会融资成本下行。但房地产市场的持续下行对内需的拖累仍未完全消除，居民消费信心全面恢复尚需时日。尽管PMI在年末重回荣枯线以上，且出口在全球产业链重塑中保持相对韧性，但在房地产投资下行及消费增速高位回落的背景下，下半年经济整体延续了弱复苏态势。政策层面经历动态调整：一季度财政前置伴随汇率压力，资金面一度收敛；二季度为应对外部关税冲击，逆周期调节力度加大，央行通过降准、降息及买断式逆回购释放明确宽松信号；三、四季度，政策重心则转向“反内卷”讨论和存量政策落地，并着眼于“十五五”规划的长远布局。
国内债券市场在2025年告别了此前由“资产荒”主导的单边趋势，正式步入高波动、区间震荡的走势。全年行情驱动逻辑从单一基本面，转向货币政策预期、机构行为、通胀（通缩）预期及外部事件等多重因子的复杂博弈。10年期国债收益率在约1.60%至1.90%的区间内经历了多轮“折返跑”。全年走势一波三折，可划分为几个关键阶段：年初，市场在宽货币预期下起点较高，10年期国债收益率位于1.60%附近。随后，央行释放防范资金空转、稳定汇率的信号并暂停国债买入操作，收益率快速反弹，于3月中旬触及1.90%附近的年内高点，完成“宽松预期修正”。第二阶段始于3月下旬，外部关税扰动引发全球避险情绪，国内5月降准降息政策落地，内外因素对冲推动收益率震荡回落。进入下半年，市场逻辑逐渐脱离单纯基本面，“反内卷”政策讨论升温，市场对增长范式与潜在通胀的预期转变，债市经历持续调整，收益率震荡上行。四季度，债市逻辑部分回归“基本面+供需”，在年末利率债供给压力与配置盘力量不足的博弈下，收益率曲线呈现显著的陡峭化趋势，短端相对企稳，长端调整幅度较大。货币市场基金的收益率全年维持平稳走势，在年底有所上行。
报告期内，本基金的运作仍以保证资产的流动性为首要任务，保持了较低的组合剩余期限。本基金抓住年末市场资金利率阶段性走高的机会，提高了回购资产的配置比例，提高了组合的收益。
报告期内基金投资运作分析
2025年四季度，我国宏观经济走势总体平稳，全年经济增速5.0%左右的目标有望达成。但在多重因素影响下，四季度经济呈现出“复苏弱、预期稳”的格局，总需求不足仍是短期内拖累经济增长的核心矛盾。随着中美经贸紧张局势显著缓和，进出口数据表现亮眼，特别是高端制造与出口链相关行业，这反映出全球需求回暖以及我国产业升级的成效。十二月召开的中央经济工作会议强调“推动投资止跌回稳，有效激发民间投资活力”，在政策预期的影响下，2025年12月制造业PMI回升至50.1%，时隔8个月重返扩张区间。在投资端，基建投资加码托底，地产纾困初见成效，推动12月建筑业PMI显著回升，但中期来看，若缺乏大规模需求刺激，地产复苏仍面临明显制约，改善的持续性与幅度预计有限。从消费端看，内需疲弱导致社会消费品零售总额同比增速继续明显回落，“以旧换新”等相关支持政策的退坡是主要拖累因素。CPI受季节性因素影响同比温和上涨，PPI受大宗商品价格波动影响略有回升，整体通缩压力虽边际有所缓解，但仍然存在。四季度债券市场呈现“先下行、后企稳回升”的走势。央行重启国债买卖操作带动市场情绪回暖，债市收益率下行，但实际操作规模低于市场预期。临近年底，12月召开的两场重要会议明确了延续适度宽松的货币政策和积极的财政政策基调，进一步强化了市场对2026年初政府债供给规模较大的预判，推动债市利率震荡走高。具体来看，四季度10年期国债收益率从季初的1.85%下行至1.79%，随后回升至1.85%；短端利率相对平稳，1年期AAA级同业存单收益率在1.63%至1.68%之间窄幅震荡。总体而言，债券市场收益率呈现震荡趋势，信用利差整体有所压缩。货币市场基金收益率在四季度则整体有所下行。
操作方面，报告期内基金以同业存单、短期逆回购和现金为主要配置资产。在四季度组合保持了较低的剩余期限和杠杆率。总体来看，组合在四季度保持了较好的流动性和较稳定的收益。
报告期内基金投资运作分析
2025年三季度，我国经济延续了弱复苏态势。“反内卷”政策的出台提振了制造业企业的信心。PPI三季度环比降幅收窄，反映出在“反内卷”政策导向下，上游周期品现货价格已初步企稳。往后看，若价格企稳势头得以延续，预计将继续对PPI形成提振；同时，制造业PMI也出现小幅回升，预示着企业盈利在未来有望得到修复。CPI走势平稳，同时核心CPI持续回升，表明物价水平整体呈温和改善态势。然而，受食品、能源价格波动等因素拖累，CPI仍面临一定的下行压力。从投资端看，在企业盈利偏弱的背景下，地产投资整体呈下行态势，回落较为明显。从消费端看，由于以旧换新等政策拉动效应减弱，相关商品消费增速回落，带动社会消费品零售总额同比增速呈现下行趋势。考虑到当前地产行业和居民内生需求依然承压，且新一轮需求侧刺激政策尚未释放明确信号，四季度经济预计仍将面临阶段性压力。因此，我们需特别关注十月中下旬重要会议的政策定调。海外方面，经济呈修复态势，关税对全球贸易的冲击有所缓和。美联储货币政策转向宽松并于9月末实施降息，美债收益率进入宽幅调整阶段。三季度国内货币政策保持平稳，在通胀预期抬升、同期权益市场走强的背景下，债券市场利率整体上行，10年期国债收益率从季初的1.64%上行22个基点至1.86%。但短端利率相对平稳，1年期AAA级同业存单收益率在三季度于1.60%-1.70%区间震荡。在此背景下，货币市场基金收益率有所上行。
操作方面，报告期内本基金以同业存单、同业存款、短期逆回购为主要配置资产，积极参与市场行情。根据对经济政策基本面和市场供求的判断，结合基金规模变化情况，组合适当提高了剩余期限。总体来看，组合三季度保持了稳健的收益和较好的流动性。
对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望未来，尽管全球贸易仍存在各种不确定性，但是整体来看外生因素对我国经济短期的影响将小于上半年。随着国内统一大市场的逐步构建和“反内卷”政策的持续推进，国内经济的供求关系有望在下半年得到显著改善。特别是随着改革的不断深化，产业升级的不断推进，我国高技术高附加值产业在全球的竞争优势将不断扩大，市场主体信心也将在下半年更加提振，全年5%的经济增长目标预计能够实现。整体来看我们对国内债市走势较为谨慎，未来将更加关注政策调整带来的交易机会。
本基金将坚持货币市场基金作为流动性管理工具的定位，继续保持投资组合较好的流动性，并将随着经济基本面或货币政策预期的调整，及时调整组合久期。基金投资类属配置将以银行同业存单、短期存款和短期回购为主。基金管理人始终将基金资产的安全性、流动性和收益的稳定性置于对高收益的追求之上，坚持规范运作、审慎投资，勤勉尽责地为基金持有人谋求长期、稳定的回报。
报告期内基金投资运作分析
2025年上半年，我国宏观经济运行稳中有升，GDP增速超出预期。尽管受到4月份美国对等关税政策的冲击，工业生产仍展现出较强韧性，整体呈现“平稳向好、结构优化”的发展态势。规模以上工业增加值同比保持高速增长，其中高技术制造业增速尤为亮眼，产业结构升级成效持续显现。消费领域方面，在大规模设备更新、消费品以旧换新等政策刺激下，社会消费品零售总额实现显著提升。物价表现呈现分化特征，CPI维持低位震荡，PPI环比持续回落，反映出内生性通胀压力仍然存在。整体而言，虽然有效需求不足的问题尚未完全缓解，但经济内生增长动力依然维持韧性。上半年宏观经济政策实施体现灵活适度特点。财政政策方面，政府债券发行节奏积极，支出明显前置；货币政策保持稳健宽松基调，尽管年初货币市场利率波动有所放大，但整体流动性环境保持合理充裕，货币市场收益率运行平稳。债券市场波动性增强，收益率整体呈现先震荡上行后下行的态势，10年期国债收益率在一季度末攀升至1.9%左右，随着二季度资金面逐步改善，收益率曲线呈现陡峭化下行特征，上半年债券市场总体维持震荡格局。
操作方面，报告期内本基金以同业存单、短期逆回购为主要配置资产。组合保持中等的剩余期限和适中的杠杆。总体来看，组合保持了稳健的收益率和较高的流动性。
报告期内基金投资运作分析
2025年二季度，我国宏观经济继续平稳运行，呈现"平稳向好、结构优化"的基本特征。尽管出口行业受到了关税战的影响，但整体工业生产仍保持韧性，5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，高技术制造业同比增长8.6%，产业结构持续优化。5月的全国服务业生产指数同比增长6.2%，比上月高出0.2个百分点。消费成为主要拉动力量，特别是5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，创2024年以来新高，家电、通讯器材等品类增长显著。但部分商品呈现“量增价跌”，需求基础仍需巩固。截至今年5月份，全国固定资产投资同比增长3.7%。价格数据方面，5月的全国居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，环比下降0.2%；全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降3.3%，环比下降0.4%。在外部不确定因素较多的环境下，国内需求、经济内生动能尚需扩大增强，货币政策延续了“适度宽松”的政策基调，5月降准0.5个百分点，6月积极通过结构性工具投放流动性，保证了银行间市场资金的平稳。整个收益率曲线在二季度都呈现陡峭化下行走势，10年期国债利率下行17bp。银行机构负债压力继续缓解，银行体系资金净融出量级继续抬升，市场资金面维持平稳，资金利率中枢小幅下行。货币市场基金收益率在二季度下行。
操作方面，报告期内本基金以同业存单、短期逆回购和现金为主要配置资产。在二季度组合保持了中等的剩余期限和杠杆率。总体来看，组合在二季度保持了较好的流动性和较稳定的收益率。
报告期内基金投资运作分析
2025年一季度，我国宏观经济运行平稳，延续了去年四季度的复苏态势，多项经济指标超出市场预期。3月PMI回升至50.5%，市场对经济企稳向好的信心显著恢复。特别是，受益于技术进步和政府投资的拉动，建筑活动和一些新兴产业数据均出现好转，整体来看，总需求侧在前期超季节性恢复后仍保持了较强韧性。然而，价格数据仍较为疲软，CPI及核心CPI在年初均出现同比回落，反映出经济复苏对居民需求的带动仍有限，“以旧换新”政策对消费提振效果的持续性有待观察。一季度的外需形势也保持平稳，人民币汇率保持稳定。总体来说，尽管有居民部门需求不足和外部环境不确定性带来的增长压力，但我国经济仍呈现一定韧性，特别是新质生产力蓬勃发展，经济基本面长期向好的趋势更加确定。财政政策在一季度更加积极，财政支出明显前置，以支持经济复苏。货币政策方面，在汇率承压、防范债券收益率过快下行风险的背景下，央行在操作上相对谨慎，市场资金利率从1月份开始走高，带动货币市场利率上行。进入3月下旬，银行机构负债压力明显缓解，银行体系资金净融出量级显著抬升，市场资金面紧张情况迅速改善，收益率小幅下行。整个一季度来看，1年期同业存单利率上行幅度达到31bp，10年期国债利率上行14bp。信用债利差也在一季度有小幅压缩。整个收益率曲线在一季度都呈现倒挂形态，曲线整体上行。货币市场基金收益率在一季度上行。
操作方面，报告期内本基金以同业存单、短期逆回购和现金为主要配置资产。在一季度，组合保持了较低的剩余期限和杠杆率。总体来看，组合在一季度保持了较好的流动性和较稳定的收益率。