报告期内基金投资运作分析

2025年一季度，我国宏观经济运行平稳，延续了去年四季度的复苏态势，多项经济指标超出市场预期。3月PMI回升至50.5%，市场对经济企稳向好的信心显著恢复。特别是，受益于技术进步和政府投资的拉动，建筑活动和一些新兴产业数据均出现好转，整体来看，总需求侧在前期超季节性恢复后仍保持了较强韧性。然而，价格数据仍较为疲软，CPI及核心CPI在年初均出现同比回落，反映出经济复苏对居民需求的带动仍有限，“以旧换新”政策对消费提振效果的持续性有待观察。一季度的外需形势也保持平稳，人民币汇率保持稳定。总体来说，尽管有居民部门需求不足和外部环境不确定性带来的增长压力，但我国经济仍呈现一定韧性，特别是新质生产力蓬勃发展，经济基本面长期向好的趋势更加确定。财政政策在一季度更加积极，财政支出明显前置，以支持经济复苏。货币政策方面，在汇率承压、防范债券收益率过快下行风险的背景下，央行在操作上相对谨慎，市场资金利率从1月份开始走高，带动货币市场利率上行。进入3月下旬，银行机构负债压力明显缓解，银行体系资金净融出量级显著抬升，市场资金面紧张情况迅速改善，收益率小幅下行。整个一季度来看，1年期同业存单利率上行幅度达到31bp，10年期国债利率上行14bp。信用债利差也在一季度有小幅压缩。整个收益率曲线在一季度都呈现倒挂形态，曲线整体上行。货币市场基金收益率在一季度上行。

操作方面，报告期内本基金以同业存单、短期逆回购和现金为主要配置资产。在一季度，组合保持了较低的剩余期限和杠杆率。总体来看，组合在一季度保持了较好的流动性和较稳定的收益率。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望未来，我们将继续观察扩大内需提振消费的政策效果，尽管内需疲弱和通缩的预期仍在，但我们相信政策发力的方向是正确的，前途是光明的。海外方面，美元利率维持高位会持续对人民币汇率带来贬值压力，也会继续在一定程度上对我国的货币政策形成掣肘，但是总体来看，在我国经济基本面未出现实质性扭转之前，我们认为整体大环境仍对债券市场有利。

本基金将坚持货币市场基金作为流动性管理工具的定位，继续保持投资组合较高的流动性。本基金将保持较低的剩余期限和较高的现金比例，并在货币市场工具的投资中把握波段操作的机会。基金管理人将坚持规范运作、审慎投资，勤勉尽责地为基金持有人谋求长期、稳定的回报。

报告期内基金投资运作分析

2024年，在国内外因素共同影响下，我国宏观经济增长继续面临考验。全年GDP增长5%左右的目标基本达成，但前三个季度经济呈现疲软态势，二季度GDP同比增速甚至一度下降至4.7%，三季度GDP同比增速下降至4.6%。随着9月底中共中央政治局会议召开，一系列逆周期调节的财政政策和货币政策密集出台，不仅提振了市场的信心，国内经济也在四季度开始回升。整体而言我国在复杂多变的国内外环境中表现出了较强的韧性。全年来看，国内内需仍然偏弱，地产开发投资仍对经济增长形成一定拖累，同时居民的消费水平也弱于往年同期，内需释放进度偏慢。二季度伴随着房地产市场的低迷，制造业PMI跌至50以下。全年来看我国的出口数据受益于海外的制造业回暖，整体表现不错，对经济形成一定支撑。整体来看我国经济仍处于新旧动能转换期中，传统行业和制造业仍存在需求不足和供给相对过剩的情况。但是我们也看到新质生产力发展取得了重要的进展，随着科技的进步，各种新产业新业态将成为我国经济增长的新引擎。

国内债券市场收益率全年呈震荡下行走势，期限利差收窄，收益率曲线继续低位平坦化，全年债券市场都围绕“资产荒”和宽松预期交易。上半年在流动性充裕和资管机构欠配的压力下，收益率持续下行，尽管央行多次提示长期债券利率下行过快的风险，但受制于政府债供给偏慢和“规范手工补息”事件推动，6月底10年国债收益率下行至2.21%附近，1年期AAA同业存单收益率下行至1.96%附近。三季度经济基本面继续走弱，债券收益率继续下行，但9月底中共中央政治局会议后，政策转向稳增长，市场风险偏好显著回升，收益率快速上行。进入年末，债券供给冲击担忧逐步缓解，同时12月中共中央政治局会议将货币政策定调转为“适度宽松”，市场机构提前交易货币宽松预期，推动债券市场走强，债券市场收益率创十年内新低。货币市场基金的收益率在年底市场资金利率阶段性走高的情况下有所上行。

报告期内，本基金的运作仍以保证资产的流动性为首要任务，保持了较低的组合剩余期限。本基金抓住年末市场资金利率阶段性走高的机会，提高了回购资产的配置比例，同时提高了组合的收益。

报告期内基金投资运作分析

2024年四季度，随着9月末出台的一系列财政、货币和地产等经济支持政策的落地，我国经济基本面出现了改善的迹象。具体来看，财政政策方面，11月初人大常委会宣布地方债限额调增安排与化债计划；货币政策方面，央行推出买断式回购、买卖国债等流动性管理工具积极配合支持市场流动性，12月上旬中共中央政治局会议将货币政策定调转为“适度宽松”，市场对货币政策加码预期大幅升温。四季度制造业PMI回升至荣枯线以上，12月PMI收于50.1，处于历史中性水平。基建方面，四季度基建同比维持高位，相关实物工作量也保持韧性；地产新开工和投资数据仍显低迷。物价方面，CPI受到食品价格拖累环比偏弱，PPI弱平稳运行，内需不足和劳动力市场低迷对价格仍有制约。出口数据在四季度仍保持景气，外需指标整体保持稳定。尽管经济供需关系尚未发生根本性逆转，但在政策进一步落地的预期下，经济持续修复可期。债券市场收益率在四季度整体呈现加速下行的走势。四季度初，受担忧供给增加的情绪扰动，债券收益率有所上行，进入11月，在地方债招标结果好于预期、央行逆回购力度加大、流动性充裕的环境下，债市收益率迅速下行，11月底10年期国债收益率收至2.02%，1年期AAA同业存单收益率收至1.80%。12月受到同业存款自律倡议出台和中共中央政治局会议“适度宽松的货币政策”定调影响，债券收益率快速下行破新低：截至年末，10年期国债收益率收至1.68%，1年期AAA同业存单收益率收至1.58%。从债券市场收益率曲线的形态来看，曲线仍呈现低位平坦的形态，信用利差有所走阔。货币市场基金收益率在四季度有所下行。

操作方面，报告期内本基金以同业存单、短期逆回购和现金为主要配置资产。在四季度组合保持了较低的剩余期限和杠杆率。总体来看，组合在四季度保持了较好的流动性和较稳定的收益率。

报告期内基金投资运作分析

2024年三季度，我国经济总体运行平稳，但增长面临一定的压力，特别是内需不足的情况拖累了我国经济复苏的进程。外需数据延续了二季度较强的态势，出口成为了支撑我国经济增长的动力之一。三季度的投资、消费数据则较弱，拖累了经济增长。制造业PMI（采购经理指数）三季度环比止跌回升，但仍处于偏低的水平。地产投资继续维持低位，在地产销售低迷的同时，房地产企业的融资难度依然较大。居民消费在三季度出现了一些结构性的改善，但在整体偏悲观的预期下，居民部门的消费整体仍在回落。通胀方面，三季度的物价水平延续了低迷的走势，CPI（居民消费价格指数，下同）同比增速回升但核心CPI环比增速显著弱于季节性波动，PPI（生产者价格指数）数据环比跌幅走阔。总体而言我国经济增长面临着一定的下行压力。央行在三季度持续关注收益率曲线问题，在7-8月逐步增设了国债借入操作和临时隔夜回购操作工具，引导市场收益率曲线陡峭化的同时向市场投放了流动性。三季度末，新一轮稳经济金融支持政策出台。9月24日出台的降低存量房贷利率、下调二套房首付比例、支持收购房企存量土地等房地产金融支持政策，进一步释放了较为强烈的稳楼市信号。随后央行宣布了包括降准、降息、降房地产存贷利率、创新工具支持权益市场等一系列重磅政策，体现出高层稳住经济增长的决心。市场对于四季度财政、货币政策联动，地产、就业等多方面政策落地抱有期待。债券市场收益率在三季度整体呈现震荡走势，9月上旬，受美联储降息预期升温，10年国债收益率一度突破前低至2.04%附近；9月下旬，受一系列重磅经济支持政策出台影响，债券收益率迅速上行，收益率曲线平坦化上行10bp左右。货币市场基金收益率在三季度触底回升。

操作方面，报告期内基金以同业存单、短期逆回购和现金为主要配置资产，保持了较低的剩余期限和杠杆率。总体来看，组合在三季度保持了较好的流动性和较稳定的收益率。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望未来，我们认为下半年国内稳增长政策加码将是大概率事件，财政政策有望发力，货币政策宽松也有望开启，财政政策与货币政策协同性将会增强。此外，三中全会的全面深化改革措施也值得期待。我们相信我国经济长期向好的基本面没有改变，国内经济在下半年的表现将好于上半年。但即便是中国经济表现出了强大韧性，我们仍不可忽视当前内部、外部环境的复杂性和严峻性。从内部看，有效需求偏弱的问题仍存在，上半年经济运行“生产好于需求，外需好于内需”的特征显著。下半年，如果出口受阻，产能过剩情况或将进一步加剧，进而导致物价低迷、实际利率走高，进而导致企业投资意愿和居民消费意愿继续下降，内循环将难以顺畅运行。因此我们预计下半年基建、大规模设备更新以及房地产去库存等政策将会进一步出台。从外部看，一方面美国经济正在逐渐降温，外需在边际上可能减弱；另一方面，欧美加大对中国出口产品的围堵，加之特朗普当选美国总统概率上升，后续加征关税力度可能加大，这些都将给我国出口带来压力。因此从政策角度看，逆周期调节力度将会加大，我们相信深化改革、扩大开放将会提振市场主体信心，全年5%的经济增长目标一定能够实现。下半年，随着美联储降息，我国货币政策宽松周期有望开启，降准降息等宽松政策落地概率上升。债券市场利率继续下行的空间有望打开。

本基金将坚持货币市场基金作为流动性管理工具的定位，继续保持投资组合较好的流动性，并将随着经济基本面或货币政策预期的调整，及时调整组合久期。基金投资类属配置将以银行同业存单、短期回购和现金资产为主。基金管理人始终将基金资产的安全性、流动性和收益的稳定性置于对高收益的追求之上，坚持规范运作、审慎投资，勤勉尽责地为基金持有人谋求长期、稳定的回报。

报告期内基金投资运作分析

2024年上半年，我国宏观经济总体运行平稳。影响宏观经济的消费、投资、出口三项数据中，在外需回暖和中国制造成本优势的叠加下，出口数据上半年表现强韧，对经济的提振作用明显。上半年我国工业生产总体稳定，制造业增势良好，特别是高科技产品竞争力增强，总体而言我国工业创新驱动发展特征彰显。整个上半年的财政政策节奏不及预期，基建投资增速仍较低。房地产投资和销售状况在一季度延续低迷态势，二季度以来中央及地方联合推出多项房地产宽松政策，政策的节奏和力度显著提高。但是房地产市场依然面临着投资者信心不足的问题，暂时还没能看到成交量和价格的企稳回升，楼市整体仍然偏冷。上半年社会消费品零售总额增速呈现放缓趋势，CPI（居民消费价格指数）增速也放缓。总体而言，我国经济仍面临总体需求不足的问题，中长期仍将处于新旧动能转换期。从政策面来看，短期也进入了房地产政策的观察期，未来我们继续期待稳经济政策的出台。上半年我国债券市场整体呈牛市走势，利率下行。一季度信贷投放带来的流动性压力较小，叠加商业银行存款利率下调，债券市场收益率快速走低，二季度国债和信用债发行量较低的趋势继续延续，叠加理财等资管产品规模的持续增长，债券市场“资产荒”的行情继续演绎。整体而言债券市场延续着多头的氛围，收益率曲线整体创新低，曲线形态维持平坦，期限利差和信用利差继续处于历史低位。

操作方面，报告期内本基金以同业存单和短期逆回购为主要配置资产，组合保持较短的剩余期限。总体来看，组合保持了较高的流动性和稳定的收益率。

报告期内基金投资运作分析

2024年二季度，我国经济运行总体平稳。影响宏观经济的消费、投资、出口三项数据中，出口数据表现强韧。中国制造的成本优势叠加较强的全球PMI（采购经理指数，下同）使得外需数据亮眼，对经济的提振作用明显。但内需延续了年初以来较为疲软的状态，制造业景气度也继续走弱，制造业PMI在五、六月份维持在49.5这个历史中性偏低的水平。二季度以来中央及地方联合推出多项房地产宽松政策，政策的节奏和力度显著提高。但是房地产市场暂时还没能看到成交量和价格的企稳回升，楼市整体仍然偏冷。二季度财政政策节奏不及预期，基建投资增速仍较低。通胀方面，CPI（居民消费价格指数）和PPI（生产者物价指数）均处于底部区间。总体而言，当前我国的宏观经济在中长期仍将处于新旧动能转换期，政策面来看，短期也进入了房地产政策的观察期。未来我们继续期待稳经济政策的出台。二季度国债和信用债发行量较低的趋势继续延续，叠加理财等资管产品规模的持续增长，债券市场“资产荒”的行情继续演绎。市场收益率在4月23日央行提示长债风险后出现一波调整，其余时间债券市场延续着多头的氛围，收益率曲线整体创新底，曲线形态维持平坦，期限利差和信用利差继续处于历史低位。货币市场基金收益在二季度也有所下行。

操作方面，报告期内本基金以同业存单、短期存款和短期逆回购为主要配置资产。在二季度组合保持了较低的剩余期限和杠杆率。总体来看，组合在二季度保持了较好的流动性和较稳定的收益率。