报告期内基金投资运作分析

24年二季度中国经济延续结构性修复的特征，总体保持平稳运行。外需对经济贡献仍偏正面，但内生需求仍显疲软。5月PMI（采购经理指数）回落至荣枯线以下，未能延续3、4月份持续扩张的势头。价格水平持续平稳偏弱，也反映出有效需求仍然不足。二季度，中央及地方联合推出多项房地产政策，但房地产成交未见出现“质”的改善。同时，二季度财政节奏不及预期，基建投资增长偏弱。总体而言，当前经济仍处于新旧动能转换阶段，未来将关注前期政策落地的效果以及复苏政策的进一步发力。

债券市场方面，在基本面温和复苏、市场流动性宽松、债券发行供给偏慢的背景下，二季度债券市场围绕“资产荒”逻辑，收益率总体下行。季初，在“手工补息”叫停的情况下，收益率出现了快速下行。随着央行提示长债收益率风险，叠加市场对地产政策以及超长债供给增加可能对债券市场形成扰动的担忧，4月底出现一轮快速回调，各期限收益率快速上行10-20BP。但进入5月后，随着政府债供给节奏依然偏慢，金融脱媒持续，债券市场谨慎的情绪逐渐好转。总体来看，10年国债收益率从3月底的2.29%下行到6月底的2.21%，1年期同业存单收益率从2.25%下行到1.95%左右。收益率曲线出现一定陡峭化，但中短端收益率曲线整体仍较为平坦，期限利差和信用利差处于历史低位。

操作方面，报告期内本基金以同业存单、同业存款、短期逆回购为主要配置资产。组合根据对经济政策基本面和市场供求的判断，结合绝对收益率的变化，调整剩余期限和杠杆水平。总体来看，组合二季度在保障投资者的流动性需求的同时创造了稳定的投资收益率。

报告期内基金投资运作分析

2024年一季度，国内经济数据体现出较好的韧性。美国补库存以及金融条件边际放松等因素的影响，使得外需对中国经济的贡献转为正向拉动，3月制造业PMI（采购经理指数）时隔5个月重回扩张区间，新订单指数在年初低迷后3月超季节性反弹。春节旅游出行的旺盛也表明居民消费有所修复。但从中期来看，房地产投资和销售状况仍然低迷，“小阳春”以价换量，成色略显不足。在化解地方债务的背景下，基建发力也有所受限。最后，从产业层面看，产能投放或将维持较快增长，产能过剩情况难以扭转。因此，经济的整体供求情况难以持续改善。

一季度，在银行下调存款利率的背景下，信贷投放平稳，流动性充裕，债券市场收益率整体走低，超长债表现尤为突出。10年期国债收益率从年初2.56%下行至2.30%附近，1年期AAA同业存单收益率从年初2.45%下行至2.25%附近。债券市场收益率曲线整体仍保持较为平坦，期限利差和信用利差均保持历史低位。

操作方面，报告期内基金以同业存单、同业存款、短期逆回购为主要配置资产，积极参与市场行情。根据对经济政策基本面和市场供求的判断，结合基金规模变化情况，调整组合剩余期限和杠杆水平。总体来看，组合一季度在保障投资者的流动性需求的同时创造了较好的投资收益率。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望2024年，我国将继续坚持高质量发展，新旧动能切换的影响仍将持续，经济内生动能偏弱，存在较多的挑战。因此，提振市场信心、扩大内需是未来经济增长的关键，经济的稳健增长需要多项政策继续发力。债券市场围绕经济增长预期和财政货币政策，可能维持“上有顶，下有底“的震荡格局，但波动中枢亦可能有所下行。

报告期内基金投资运作分析

2023年，国内经济总体呈现“M”型震荡格局。随着开年防疫措施进一步优化，生产稳步回升、地产销售边际改善、消费热情高涨，银行信贷投放积极助力，经济呈现反弹态势。但进入二季度后，经济修复动能明显减弱，内外需均有放缓，偏弱的现实得以验证。下半年，中共中央政治局研究部署经济工作，宏观政策逆周期调节力度加大，政府密集出台了一系列稳增长政策。在降息、一揽子化债、房地产限购政策调整及活跃资本市场等各项政策的合力下，经济逐步企稳。四季度，PMI（采购经理指数）连续三个月低于50%荣枯线，新旧动能切换下的需求不足问题仍然较大。通胀数据CPI（消费者物价指数）和PPI（生产者物价指数）同比走弱，引发了市场对经济修复的担忧。

债券市场跟随经济基本面和政策的变化，总体呈现出“M”型波动。一季度，在经济复苏的“强预期”和流动性波动较大的影响下，收益率曲线偏平坦化上行，10年期国债收益率上行至2.9%附近的水平，1年期同业存单收益率也上升至当时的MLF（中期借贷便利）利率2.75%附近。随着宽松货币政策出台和经济“弱现实”的显现，一季度末债券市场收益率开启了5个月左右的震荡下行行情。10年期国债收益率下行至2.6%左右的水平，1年期同业存单收益率最低下行至2.2%附近。8月降准降息政策出台后，在资金面收敛和债券供给量较大的影响下，债券市场进入了调整期。短端受到资金面波动的影响更大，曲线极度平坦化。1年期同业存单收益率大幅上升45bp左右至2.65%附近，中长债相对更早企稳见顶，10年期国债收益率最高上行15bp左右至2.72%附近。年末，市场已较为充分考虑稳经济政策的影响，央行保持资金面相对稳定，在存款挂牌利率下调的利好下，债券市场收益率再次大幅下行。

操作方面，报告期内基金以同业存单、同业存款、短期逆回购为主要配置资产，积极参与市场行情。根据对经济政策基本面和市场供求的判断，结合基金规模变化情况，组合灵活调整杠杆和剩余期限。总体来看，组合2023年在保障投资者的流动性需求的同时创造了较好的投资收益率。

报告期内基金投资运作分析

四季度主要经济指标显示经济基本面仍然处于弱修复状态。新订单指数连续3个月处于收缩区间，并且持续下行。地产新政对市场的带动力消退，地产投资与销售回落，市场内需不足问题仍然突出。从外需情况来看，进出口订单年底均创今年新低。在需求不强的背景下，核心CPI（消费者物价指数，下同）偏弱，CPI和PPI（生产者物价指数）同比走弱。总体来看，四季度经济修复基础尚不牢固，复苏仍需政策的持续发力。

四季度债券市场振幅加大，经历了两个阶段的波动行情，曲线平坦化特征非常明显。从季初到11月末，在人民币汇率压力增大和“防空转”的背景下，债券净供给量大增，造成了资金利率波动加大，并且10月下旬略超市场预期公告了1万亿国债的发行，市场的稳增长预期抬升。短端利率持续上升，而且长端利率先上后下。在这一阶段，1年国债收益率上行19bp，而10年国债最终回落到季初水平。12月，随着MLF（中期借贷便利）的超额续作、央行跨年投放积极和国有银行存款利率的下调，市场的降息预期强烈，长短端债券利率均快速下行。截至12月底，1年AAA同业存单收益率再次回到季初2.40%左右的水平，10年国债收益率下行至2.56%的年内相对低位。

操作方面，报告期内本基金以同业存单、同业存款、短期逆回购为主要配置资产，积极参与市场行情。根据对经济政策基本面和市场供求的判断，结合基金规模变化情况，组合积极参与了市场波段和年末配置行情。总体来看，四季度组合在保障投资者流动性需求的同时，创造了较稳健的投资收益率。

报告期内基金投资运作分析

三季度初，国内经济增长动力仍然较弱，但在中共中央政治局会议后，降息降准、一揽子化债、地产认房不认贷、活跃资本市场等各项稳定经济政策陆续出台，对经济增长形成合力支撑。8月以来，经济温和回升，内外需均有所恢复，9月PMI（采购经理指数）数据回到荣枯线以上。目前，经济仍处于新旧动能的切换阶段，未来进一步回升的幅度和持续性仍取决于逆周期调节增量政策的出台。在没有突破性政策出台的情况下，预计经济增长将维持温和复苏态势。

三季度债券市场跟随经济基本面、政策面和资金面而波动，整体震荡幅度有所加大，主要经历了两轮先下后上的行情：7月初主要经济金融数据回落，收益率快速下行，1年NCD（同业存单，下同）和10年国债收益率相比6月底分别下行约9BP和3BP左右，收益率曲线陡峭化；随着7月底中共中央政治局会议的召开，对资本市场和房地产市场定调偏积极，叠加跨月资金的紧张，收益率出现了5-10BP回调；8月在宽松资金面、意外降息和政策出台较缓的多重因素影响下，收益率再次大幅下行，1年NCD和 10年国债收益率分别达到了2.22%和2.54%，达到季内最低水平；从8月下旬开始，稳增长政策陆续出台，资金利率较前期显著上升，季末资金面超预期紧张，都造成了债券市场收益率的上升。总体来看，1年NCD和10年国债收益率在三季度分别上行了15BP和4BP左右，整体收益率曲线较为平坦化上行。

操作方面，报告期内本基金以同业存单、同业存款、短期逆回购为主要配置资产，积极参与市场行情。根据对经济政策基本面和市场供求的判断，结合基金规模变化情况，组合积极参与了市场波段。总体来看，组合三季度在保障投资者的流动性需求的同时创造了稳健的投资收益率。

对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望下半年，决策层已经关注到了经济内生需求不足的情况，整体政策基调明确转向稳增长，稳定市场预期，修复市场信心。二季度大概率是全年经济增长环比的低点，随着稳增长政策的逐步落地，经济继续下滑的风险较低。考虑到目前企业库存情况和产能情况，整体供求问题仍然存在，有待需求端政策的发力，带动需求改善。未来政策的节奏和力度，也将决定下半年经济增长的走势。债券市场利率将围绕经济增长水平的中枢波动，经济的复苏情况将会影响债券市场的走势。短期内，随着稳增长政策的出台，债券收益率继续下行的动力减弱，波动有所增加。

本基金将持续关注经济基本面、货币政策的变化，坚持货币市场基金是流动性管理工具的定位，在保持组合流动性安全的前提下，积极把握市场的波段操作机会，保持合理资产配置，尽量提高组合收益率。基金管理人将坚持规范运作、审慎投资，将勤勉尽责地为基金持有人谋求长期、稳定的回报。

报告期内基金投资运作分析

2023年上半年，国内经济经历了一季度疫情后的明显复苏和二季度增长动能有所减弱的过程。一季度，经济增长形势大好，主要有三个方面的支撑，服务业较快恢复，信贷积极投放下的投资增长和出口的补偿性修复。进入二季度后，政策效应减弱，基建从4月开始出现下滑，而外需再次承压。同时，企业库存相对高位，在预期减弱的情况下，开启了一轮去库存，加剧了生产的回落。从CPI（消费者物价指数）和PPI（生产价格指数）等价格数据的持续回落情况来看，国内面临需求不足的情况。因此，二季度末，一揽子稳增长政策酝酿着陆续出台。6月中旬，央行调降了MLF（中期借贷便利）利率和OMO（公开市场操作）利率，拉开了稳增长政策的序幕。

上半年，债券市场整体来看，经历了收益率先上后下的走势。1-2月份，在基本面和金融数据较好、理财规模尚在下降的影响下，10年国债收益率从2.8%上行至2.9%左右，而1年NCD（同业存单，下同）收益率从2.5%上行到2.75%附近。3月份及以后，随着增长预期的调整、资金价格的回落和金融数据的走弱，债券市场收益率较快下行。6月降息推动收益率进一步下行，10年国债收益率最低探至2.6%左右，1年NCD收益率下行至2.3%。

操作方面，报告期内本基金以同业存单、同业存款、短期逆回购为主要配置资产，积极参与市场行情。根据对经济政策基本面和市场供求的判断，结合基金规模变化情况，组合灵活选择配置时机。在符合产品定位的前提下，组合剩余期限保持相对较长的水平。总体来看，组合上半年在保障投资者的流动性需求的同时，创造了较稳健的投资收益率。