易方达裕华利率债3个月定开债券基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望未来，我们认为经济增长方面预计存在一些风险。一是房地产市场仍然处于筑底的过程之中，居民收入以及消费信心有待提振。二是需要关注全球利率高企与美伊战争对全球经济的负面影响，如果全球经济下半年走弱，出口可能会有所下行。当然，可以预计的是，如果经济增长继续回落，政策基调也会有所调整，未来财政支出有望加快，对总需求形成一定的支撑。但整体而言，私人部门的信心疲软已经持续较长时间，这给经济增长带来了较大的压力，解决这个问题是经济实现复苏的关键。除此之外，我们需要关注需求疲软背景下物价的走势，目前来看，再通胀的担忧已经有所下降。

展望债券市场，目前看，由于需求不足和货币政策支持，利率预计低位震荡，市场仍然存在一定的交易性机会。但往更长的时间维度看，由于利率本身仍然处于历史较低水平，我们需要时刻关注政策提振经济和市场信心变化给市场带来的潜在影响。

易方达裕华利率债3个月定开债券基金报告期内基金投资运作分析

回顾2026年上半年，中国的经济增长整体上呈现出平稳运行的态势，GDP增速一季度达到了5%左右，二季度有所下滑，回落到4.3%，上半年增速达到了4.7%左右，其中外需强劲是经济相对平稳的重要动力。从各种指标来看，出口仍然保持相当强的韧性，这得益于全球需求稳定和中国企业较强的竞争力。不过内需增速在二季度有所放缓，其中居民消费出现边际下行，这与国补力度放缓、居民收入预期较弱等因素有关，而房地产投资则继续下滑，也凸显了当前二手房地产销售改善无法传导到企业拿地和投资的问题，除此之外，二季度财政支出速度较慢也对经济形成了一定的拖累。但今年的物价指数相比前几年有所回升，其中PPI同比增速持续上行，6月份达到了4.1%的水平，CPI增速也保持相对平稳，整体而言，过去几年持续通缩的格局出现了一定程度的缓和，不过值得注意的是，当前涨价主要集中在中上游原材料领域，中下游的价格指数仍然较弱，这和中下游需求仍然较为疲软有关，与私人部门的信用扩张动力持续走弱有关，名义经济增速的表现要优于实际增速。

上半年债券市场整体运行平稳，大部分关键期限的利率债收益率与去年末相比均有不同程度的下行，其中短端和中端利率下行的幅度更多一些，收益率曲线整体上呈现出一定的陡峭化态势。具体来看，截至6月末，1年、3年、5年、7年和10年国债收益率相比去年末分别下降约22、9、19、17和11个bp，30年国债收益率则比去年末下行3个bp，30年和10年国债的利差在今年上半年继续走阔，达到了50个bp左右的位置，考虑到债券收益率本身的位置偏低，当前的利差实质上处于过去3-4年的偏高水平。

上半年债券收益率下行的核心原因可以归为以下几方面：首先，今年信用扩张力度不强，而金融机构面临资产荒的问题，配置需求较为旺盛；其次，金融机构在经历去年四季度的市场调整以后情绪普遍比较悲观，交易类机构的仓位和久期都比较低，后续交投热情经历了一个向正常回归的过程，带动收益率下行。除此之外，央行在上半年保持了稳中偏松的流动性基调，给债券市场提供了较好的流动性环境。

报告期内本基金选择中短期限金融债作为配置品种，同时组合在骑乘策略、个券选择策略方面坚持精细化管理，积累超额收益。上半年本基金整体上保持了中性略高的久期，获得了较为稳健的持有期回报。