易方达裕华利率债3个月定开债券基金报告期内基金投资运作分析

回顾2026年二季度，中国经济增长动能相较一季度出现了一定程度的放缓，这主要是内需走弱导致。从消费来看，增速有所下滑，而地产投资也继续走弱，二手房销售的改善并未传导到地产商的拿地与开工上。除此之外，私人部门的融资需求仍然偏弱，居民部门的信贷增长不足，其信贷融资增速持续处于历史低位，这反映居民部门的加杠杆动力不强。另一方面，今年上半年财政支出进度略微低于市场之前的预期，这背后与政策重视转型取向有关。不过新兴产业的景气较高，而国内出口增速持续保持高位，这得益于外需韧性以及中国制造业强大的竞争力。在外需的支撑下，工业生产相对平稳，因此总体上经济呈现内外需分化、新兴产业和传统产业分化的特征，二季度增速有所下降但预计上半年经济增长读数仍然在合理区间内。

一季度市场普遍关注的通胀问题在进入二季度以后有所降温。一方面战争局势逐步缓和，原油价格冲高后开始回落，另一方面，市场逐步认识到终端需求不够强的环境下，上游价格的上涨并不能有效传导到中下游。从数据来看，5月份开始，PPI的环比涨幅开始走弱，而CPI增速维持温和区间，因此通胀反弹的担忧整体上来看是有明显缓和的。

流动性方面，二季度的流动性整体上保持稳定宽松，但进入5-6月，央行对资金面进行了边际上的调控，推动资金利率逐步向政策利率靠拢，这背后反映了央行对金融稳定的考量，即防范金融机构形成利率下行的一致预期。不过在基本面整体走弱的环境下，央行的调整幅度也较为温和，流动性整体上呈现边际收敛但仍然宽松的格局。

债券市场在2026年二季度的表现整体稳定，也基本上延续了一季度的趋势，其中信用债优于利率债，短债优于长债，30年与10年的债券期限利差仍然偏高，目前这种格局可能还会维持一段时间，后续需要观察国内经济增长动能以及央行态度的走向，来确定收益率曲线当前的形态是否会发生改变。

组合操作方面，本组合以利率债为主要投资标的，维持了适中的久期和仓位，组合配置以5年以内的国债和金融债为主，净值表现稳定。