易方达汇智平衡养老三年持有混合（FOF）A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

经过2024年9月24日以来A股市场十几个月的上涨，整体市场的估值水平已经达到合理甚至略偏高的水平，但是目前上市公司的盈利增长和ROE水平还未出现明显的回升趋势。2026年我们更加关注国内宏观价格水平能否有所恢复，带动国内经济走出通缩；海外宏观流动性是否能够保持充裕。2025年资源类、AI相关产业等领域表现亮眼，拥挤度也较高，但是仍然有一些领域是不为市场所关注的，相对低估，更容易挖掘到阿尔法。展望2026年，我们希望能够在这些被市场遗忘的领域中找到一些被低估的阿尔法。

我们将继续立足于优选基金，获取优秀基金经理长期的超额收益，同时从大类资产配置、结构配置出发，着眼于未来1-3年的视角去审视各类资产的性价比，对整体组合的风险暴露进行管理，相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。我们希望通过FOF产品给持有人提供一项服务：通过选择优质基金和配置性价比更高的资产，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小，让投资者能够拿得住，最终赚到钱。这是FOF基金最核心的价值所在，也是我们追求的投资目标。

本基金是平衡型养老目标风险基金，将遵循稳健投资的理念，立足养老产品的定位，秉承勤勉尽责的态度，力争为持有人创造更加优异而稳健的长期投资回报。

易方达汇智平衡养老三年持有混合（FOF）A基金报告期内基金投资运作分析

2025年国内主要的股票指数普遍上涨，整体市场的成交量峰值超过3万亿元，市场活跃度持续保持高位。全年资源、AI产业股票表现突出。在申万行业层面，有色金属、通信、电子、综合、电力设备等行业出现较大幅度的上涨，食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业、交通运输等行业表现靠后。在风格层面，成长风格指数大幅跑赢价值风格指数，中高市盈率指数跑赢低市盈率指数。全年，港股主要指数涨幅较大，恒生沪深港通AH股溢价指数从144持续降低到123附近，A股相对于H股的溢价持续压缩。2025年全年，海外欧美主要股票指数也出现较大幅度的上涨，商品方面，黄金和铜的期货价格出现大幅上涨，表现好于全球股票资产，原油期货下跌。债券资产方面，2025年全年美联储开启降息周期，美国10年期国债收益率呈现震荡下行走势，下行幅度超过40bp；国内10年期国债收益率呈震荡小幅上行走势，从2024年底的1.66%，缓慢上行至1.85%附近。

在报告期内，本基金主要在基金选择和资产配置两个大的层面进行了操作：

在基金选择层面，立足于分散配置不同投资策略的优质基金，以适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，我们持续挖掘符合我们标准的优质基金，不断优化持仓品种。希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。基金选择是本基金投资操作的重点，基于长期经验的积累和养老基金的投资目标，我们总结了以下的基金选择标准：1、投资策略长期有效，即基金的投资策略在长期来看是有效的，“有效”意味着通过该策略能够获取超额收益，“长期有效”意味着获取超额收益需要拉长时间，短期不一定必然能够获取超额收益；2、投资策略不漂移，即基金的投资策略相对稳定，不随着市场的变化出现漂移；3、投资策略可理解，即我们对基金的投资策略能理解、有认知，在市场短期变化的过程中能够有信心拿得住；4、收益风险特征可接受，即基金过去所表现出来的收益风险特征符合我们的预期和需求。

基于这样的基金选择标准，2025年我们的操作主要包括：1、挖掘了偏成长风格、偏高质量风格以及相对均衡的优质主动权益基金，希望能够长期持有，获取相对稳定的超额收益；2、对更换了基金经理的基金进行重新评估，对于不再符合选基标准的基金进行了赎回；3、由于2025年部分方向出现了较好的产业趋势行情，我们之前持有的科技成长基金投资业绩非常突出，其超额收益已经远远超过了合理水平，我们进行了适当的止盈；4、对于折价幅度较大的场内定开型LOF基金，我们增加了配置，以获取折价率收敛的收益，对于封闭期结束的折价场内基金，我们及时转托管到场外进行了赎回，兑现了折价收益；5、对于某些存在贴水的商品基金，我们根据贴水情况也进行了适当的配置。其他在投资策略上没有变化的基金我们仍然继续持有。

在资产配置层面，我们一直遵循“资产性价比比较”的方法，来审视整体组合的风险暴露，不断卖出那些性价比已经很低的资产，买入那些性价比已经很高的资产，这使得我们整个组合始终处于性价比更优的状态。这样的投资方法让我们能够相对从容地应对市场的大幅波动，在追求收益的同时管理好组合的风险暴露。2025年本基金在资产配置层面进行了如下操作：

一是在大类资产配置方面，根据股债性价比比较模型，2025年国内权益相对国内债券具备性价比优势，我们全年都适度超配了权益资产，随着股票市场出现持续上涨，我们到年底适度降低了整体组合相对于基准的贝塔暴露，但是仍保持适度超配权益资产。因此截至报告期末，在合同允许的范围内，仍然保持小幅超配权益类资产，高于业绩比较基准的权益类资产配置比例中枢。

二是在结构配置方面，2025年做了如下的调整。在权益类资产方面：1、保持全年整体组合在风格上偏向成长风格，1季度增加了科技、医药等成长基金的配置，由于部分成长基金持仓集中于AI算力和创新药，期间这些板块大幅上涨，我们兑现了这部分涨幅过大的基金的盈利，但是更加均衡稳健的成长风格基金我们仍然继续持有；2、高质量风格的股票在过去4-5年持续调整，而这类公司的长期ROE水平较高，随着分红水平逐步提升，红利价值凸显，而未来宏观经济企稳回升，它们仍然具备一定的增长属性。随着股价的持续下跌，这些板块慢慢进入我们的视野，4季度我们开始尝试性地逐步增加高质量风格基金的配置。在固收类资产方面：由于国内债券收益率水平较低，1季度我们增加了美元债QDII债券基金、国内短债基金和货币基金的配置，相应降低了中长期纯债基金的配置。在商品类资产方面，适度增加了黄金基金和豆粕基金的配置，商品类资产作为一种与股、债相关性都较低的资产，可以平滑组合的风险。