易方达裕华利率债3个月定开债券基金报告期内基金投资运作分析

回顾2025年4季度，经济增长动能整体上稳中趋弱，外需方面，出口增速有所回落，但仍然表现出了较强的韧性，这一定程度上与贸易争端缓和有关，也凸显了中国制造业强大的竞争力。内需的放缓更加明显，其中房地产市场景气度继续下行，房地产销售量与房价也继续下跌，除此之外，消费增速也有一定幅度的回落，地产与消费的走弱表明居民部门的收入预期和信心仍然有待提振。另一个值得关注的现象是，4季度的固定资产投资增速也出现了一定幅度的下降，其中制造业和基建投资的整体下行趋势以及幅度与之前有所区别，需要观察持续性。

流动性方面，央行虽然没有在总量上做进一步的放松，但整体上仍然呵护，表现为央行通过各种工具释放了流动性，即使面临年末，资金面仍然保持稳定，而且12月以来，隔夜利率还有所走低，所以资金面相对于3季度在边际上是更宽松的。央行的态度与经济增长动能走弱的态势，整体上来看是匹配的。

尽管经济边际走弱且流动性宽松，但4季度债券市场整体上继续延续了调整的趋势，而调整更多以收益率曲线的陡峭上行为特征，调整集中在7年以上的品种，中短端表现稳定。目前30年期国债与10年期国债收益率的利差已经超40个bp。收益率曲线之所以呈现陡峭化的调整，在宏观上，与金融机构风险偏好的回升、市场对经济长期信心改善以及通胀预期回升有关。除此之外，微观结构上，基金被赎回和交易盘的集中卖出也加剧了市场的调整。但央行买债以及配置盘入场稳定市场的行为，对市场的调整态势形成了一定对冲。

组合操作方面，本基金配置上以中短期限的利率债为主，用长久期债券进行波段操作，整体表现相对平稳。