易方达稳悦120天滚动短债A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望下半年，我国宏观经济走势面临一定的不确定性。首先，经济内生的供需关系仍存在不平衡。在上半年经济增速整体企稳回升的态势下，各类价格指标仍存在下行压力，同时产能利用率维持低位，工业品库存水平高企。其次，虽然消费增速恢复较快是过去一段时间我国经济结构中的亮点，但背后相关补贴政策的驱动较为明显。未来随着补贴政策的影响逐步减退，消费增速可能也会小幅回落。最后，全球贸易纠纷的不确定性仍然很高，上半年我国出口增长展示出较强的韧性，但其中存在“抢出口”等因素的贡献，下半年出口增速下降的可能性较大。

在上述宏观经济背景下，考虑到货币政策预计仍将维持适度宽松取向，债券收益率整体大幅上行的风险相对较低。但同时应该看到的是，各类债券资产今年以来的整体回报并不高，且由于目前利率绝对水平较低，票息对于未来市场波动的保护空间也处于历史上的极低水平。在这种局面下，一方面弹性资产的吸引力相对债券更高；另一方面，一旦债券市场出现新的预期差，引发市场调整，可能会带来较大的净值回撤风险。总之，下半年我们将密切跟踪各类宏观变量，优化组合流动性水平，力争获取稳健的组合回报。

易方达稳悦120天滚动短债A基金报告期内基金投资运作分析

2025年上半年我国宏观经济开局良好，一季度数据延续了去年四季度以来的回升态势。从供给层面看，1至2月季节调整后工业增加值继续回升，环比增速接近历史同期最高水平，其中制造业板块增幅尤为显著。需求方面，固定资产投资稳健增长，各个分项均有所回升。此外，在“以旧换新”等政策的带动下，消费增长仍然显示出较强韧性，2025年一季度环比维度接近2023年初时期的历史偏高水平。在经历了一季度GDP同比增长5.4%后，二季度主要增长指标边际有所回落，但整体仍维持在相对平稳水平。具体来看，工业增加值小幅下降至6%左右的同比增速中枢，但绝对水平仍然不低；消费数据增速5月回升后，6月又有所回落；固定资产投资数据相对偏弱，整体而言各个分项均处于下降态势，其中尤其是基建投资的拉动效果较一季度有所减弱。此外，全球贸易冲突不断升级后外需下滑的潜在压力开始逐步显现，二季度出口增速也有所走低。

上半年债券市场走势经历了完全不同的两个阶段。一季度，经济企稳回升，叠加货币政策取向的边际变化，债券市场整体面临压力。尤其是年初以来，货币市场资金利率持续高于政策逆回购利率，银行间流动性整体趋紧，带动收益率曲线持续走高。二季度，经济增长不确定性上升，银行间市场流动性显著好转，回购利率中枢水平趋势性回落。5月7日，我国央行宣布降准降息，继续加大货币宽松政策对实体经济的支持力度。在基本面及资金面边际利好的共同推动下，二季度债券资产的回报水平明显改善。

操作上，组合久期维持在偏短水平，力图控制回撤及波动率，以获取短端债券资产的票息收益为主要投资策略，同时通过关注短端曲线骑乘策略及期限利差策略带来的超额收益，并保持适度的杠杆水平。