易方达优势先锋一年持有混合（FOF）A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

毫无疑问，中国经济长期增长问题是今年资本市场关注的焦点。考虑到国内人口、经济增长新旧动能切换及国际环境变动等问题，不少人认为经济增长中枢要下台阶，因此对资本市场前景不乐观。但我们持相反观点，我们认为尽管经济增速放缓，未必资本市场表现就不好。

从宏观上看，一个国家的GDP（国内生产总值）增长成色确实是影响上市公司整体利润体量的重要因素，但不是唯一因素。从GDP增长到微观上市公司的EPS（每股盈利）增长，中间还有很多被忽视的变量，比如整个社会中公司利润占比的变换，上市公司与非上市公司利润占比的变化，上市公司总利润的变化与EPS的变化；而最终股票市场表现，不仅和每股盈利的变化相关，而且还要考虑估值的变化以及分红率。因此从宏观经济的变化判断股票市场的表现，略有偏颇。

根据西格尔教授的统计，国际实际GDP增长率与股票收益（美元计价）并没有关系；1900-2012年期间，发达市场中日本的GDP增长率2.6%，是发达国家中最高的，但是股票年化收益率低于平均水平，只有4%左右，新西兰、英国、南非等国的GDP增长率只有1%左右，但是以美元计价的股票收益率却达到了6%左右，远高于日本。同样，1988-2012年中，发展中国家如墨西哥、巴西、阿根廷经济增速2%不到，但是股市年化回报率在10%以上，而中国大陆的GDP增速年化达到9%以上，但是股票回报率却是负值。那么为什么一些国家的经济增长最终没有体现为股票高回报？我们认为可能的原因有两个：第一是EPS没有跟上经济增速的增长，在高速增长的环境下，企业倾向于增发、IPO（首次公开募股）融资，加大资本投入，导致了对EPS增长的稀释；第二是投资者对高增长给予了更高的估值，在增长放缓过程中，估值的下移吞噬了股票的收益。

因此，站在当前时点，我们对于经济增速放缓并不悲观，反而我们观察到今年A股市场的融资增速有所放缓，资本开支也有所放缓，更多的上市公司开始分红和回购，这对于投资者来说是非常好的事情，我们也非常希望在未来能看到更多的公司合理分配资本，更多回馈股东，减少无效投资。

过去一年是对管理人挑战较大的一年，管理人珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，坚持“深度研究创造价值”，力争管理好组合风险，让FOF发挥出更大的价值和优势，感谢持有人的信任。

易方达优势先锋一年持有混合（FOF）A基金报告期内基金投资运作分析

2023年度，A股市场整体下跌，上半年表现好于下半年。其中大小盘分化比较显著，沪深300期间下跌11.4%，中证1000期间下跌6.3%。行业上看差异更为显著，2023年是全球人工智能大爆发的一年，随着大语言模型的横空出世，带动了国内相关大模型和应用的开发，也推动了相关算力等基础设施的投资建设，整个TMT（电信、媒体和科技）行业录得不错的正收益；另一个与之相关的领域是自动驾驶和机器人，也表现不俗。本年度另一个收益较好的方向是煤炭、石油、公用事业等方向，这些资产的特征是在最近几年拥有比较稳定的业绩和分红，并且大多是国企和央企，国企、央企的考核改革也有助于这些公司提升内在价值。反之，与经济相关性较强的地产、建筑、消费、化工等表现不佳，另外供需格局恶化较快的电力设备与新能源表现也较差。

2023年是3年新冠疫情防控转段后的第一年，全国人民怀着希望进入正常化的生产和生活，随着政策的放开，生产生活进入正常化，过去3年被压抑的需求得到一次性的释放，因此上半年经济整体表现相对较好；但是进入到下半年，随着需求释放的结束，经济增速开始放缓。伴随着消费动能不足、地产基建投资偏弱、国内制造业供需格局恶化、外需减弱等问题的出现，国内、国外循环都出现了堵点；国内也出现了房地产、信托及地方债务的风险；国内政策虽然在逐步出台，但是尚未扭转趋势。

本基金主要投资于基金管理人旗下的基金，通过定量与定性相结合的分析方法精选基金，力争实现基金资产的长期增值。在组合构建上，本基金大部分仓位投资于不同投资策略的优秀基金，形成相对均衡的风格配置；并利用少数仓位进行了行业偏离。

本年度基金运作基本稳定，对核心持仓基金进行了维持，并根据阶段性策略表现进行了再平衡。但本年快速轮动确实对管理是个不小的挑战，我们对核心持仓进行了坚持，并没有跟风操作。在卫星策略上，今年操作有得有失，一季度在研究AI（人工智能）之后并没有参与，导致业绩阶段性落后，但是也使得基金没有遭遇AI的回撤；二季度基于基本面研究抓住了汽车零部件的机会，给组合贡献了较多的收益；三季度在医疗反腐后，加大了医药的配置，增加了基金的超额收益；四季度超配港股，带来一定负贡献。