易方达创新驱动混合基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

我们认为当前市场对经济的预期过于悲观，反映到二级市场，不少板块经历了整体性的估值快速收缩，但是根据我们对多个产业的持续跟踪，我们对经济和市场均持乐观态度。在市场单边下行的过程中，不乏我们长期跟踪的优质成长股跌至“击球区”，所以从选股角度，我们非常乐观。

易方达创新驱动混合基金报告期内基金投资运作分析

2023年市场主要指数均有不同程度的下跌。结构上，以新能源为代表的标的下跌较多，代表指数中证新能源指数全年跌幅35.85%。

复盘2023年，对于本基金主投的高端制造行业和科技创新行业，主要矛盾均较为清晰，结合我们的操作，分别讨论如下。

对于高端制造行业，不难发现市场贯穿全年的主要矛盾为供给侧的冲击，即在需求侧普遍无亮点的情况下，各行业的供给侧普遍大幅扩张。

需求与供给这看似互为因果的逻辑关系，背后更多是朴素的制造业盈利周期。如果抛开中观的行业比较与个股绝对价值的判断，单纯从供需来看组合管理，我们需要做两方面的判断：

一是要对基本面与股价的“合理相位差”做判断，这一点非常难，这需要我们对市场条件做一定的分析（流动性、风险偏好等），比如，在市场条件较好时，可以适当提前“左侧”投资的时点，这意味着可以更早地加大对当期基本面承压板块或个股的配置，反之则需要基本面有更“右侧”的位置；

二是要对板块贝塔与个股阿尔法的权重做管理，面对供给侧超预期释放或需求低预期带来的景气度下降时，我们应加大选股中“个股阿尔法”的权重，更多选择竞争力非常突出、不受或能抗住供给侧冲击的个股。考虑到以新能源为代表的产业过去几年在制造业中超额盈利，还应着重分析外部跨界进入者对竞争格局的影响，其中产品/产能是否通用是关键变量，比如对于以锂电材料为代表的大化工类产业抵御外部进入就很难。落实到选股上，这类强阿尔法公司，特征是盈利早于行业触底向上，但估值随板块贝塔一起回落甚至击穿历史低位。

复盘我们对新能源的投资，本基金从2022年三季度便开始针对新能源的供给侧做应对，即便如此，我们对第一点的判断有所偏差，也是本基金业绩承压的主要原因，但对第二点的判断比较成功，选到一批盈利表现远好于行业的个股，并且此类持仓在全市场都有很强的性价比，而不用纠结其新能源/制造业的“逆风”属性。

对于科技创新行业，2023年的主线是“生产力阶跃”，典型代表是人工智能、智能驾驶和人形机器人。

我们在前面的定期报告中把本基金的主投方向概括为“能源变革”、“国产替代”，并积极寻找有望实现“生产力阶跃”的新方向。

以上所述的人工智能等方向均在“生产力阶跃”的范畴内，也就是说，以上方向一直在我们的研究视野中，但从全年的配置结果上看，仅智能驾驶形成了板块重仓，在人工智能和机器人方向仅阶段性参与了某些个股。回顾我们的组合管理，以上方向的胜率和赔率均可被我们的投资框架接受，我们的主要考量更多在于个股选择上，具体来说，在以上方向的全球分工中，我们可投公司的产业站位如何。当前时点，除了智能驾驶，符合我们选股标准的标的还不够多，但以上方向都还在发展的早期，我们相信，长期跟踪和深度研究将会在未来有收获。

以上是我们对2023年市场的复盘，以及我们在组合管理方面的应对与思考。具体的配置方向，可以回看本基金的季度报告，每份季报均有当期较为详细的复盘与展望。我们将继续坚持以“创新驱动”为出发点，持续在“符合社会发展趋势的大空间、低渗透率”的行业中挖掘机会。