易方达稳健收益债券A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望未来，中国经济进入后疫情时代，经济基本面企稳回升的方向是确定的。疫情防控政策放开后的消费恢复有望成为对今年经济走势影响最重要的因素，对经济基本面形成向上的推力。从海外经验看，消费反弹前三个月最为强劲，后续或跟随疫情反复有一定波动，但消费增长以及服务业的复苏带动整体经济向上的大趋势毋庸置疑。

然而中国疫后的经济复苏又不能照搬海外经验。其中一方面是供给侧情况反差较大，海外疫情结束后一般都面临供给不足并拉动商品价格上涨的压力，而中国则不一样，由于疫情期间三年来供应链并未受损，且制造业投资较为积极，较低的产能利用率以及多余的工业产成品库存使得市场供大于求的状态在疫后可能会持续一段时间。

另一方面疫情期间的中国经济，遭受了疫情带来的前所未有的影响，还经历了地产行业收缩和平台经济整改等一连串收缩性事件，但随着政策调整的不断完善，如果能成功逆转这些因素带来的影响，则经济将会在未来疫情修复过程中迎来多重利好的共振。

需要重视的是，今年是二十大会议后的首年，二十大历史性地将实施扩大内需战略视作应对外部冲击、稳定经济运行的有效途径。这使得我们可以对支持经济增长的政策抱有更高的预期，使经济增速向上的弹性也更值得期待。

此外值得关注的是海外经济走弱带来的出口下滑是今年经济增长的主要拖累项，但是我们认为在当前海外经济体资产负债结构尚属相对健康的情况下，出现大幅衰退的风险较小。

对于债券市场而言，在经济基本面大概率回升的背景下，收益率出现向上波动的风险相比震荡或向下的可能性相对更大，而市值化理财首次面临经济周期的拐点，其负债端依然面临净值波动带来的负面影响。这使得债券收益率，尤其是中短端信用债券收益率，面临出现更大波动的风险。

权益方面，在经历了2022年持续性的下跌之后，股票市场整体估值偏低，存在较好的投资价值。从经济基本面角度看，2023年经济增速向上带动企业盈利回升的可能性较大，在此环境下叠加风险偏好修复可能给股票市场带来较好的投资机会。可转债方面跟随股票市场的走好，也存在一定的投资机会。

虽然我们认为经济已处于上升趋势之中，但复苏之路不会一帆风顺。实际投资中，2023年本基金将继续坚持稳健的投资风格，积极调整资产配置，把握市场的投资机会，也密切关注各项风险。权益方面，组合将继续深耕个股，精选主体，积极挖掘有安全边际且有增长潜力的品种长期持有。债券方面，组合会积极管理久期波动风险和市场流动性风险，寻找合适时点进行债券配置，综合提升组合的中长期收益水平。

易方达稳健收益债券A基金报告期内基金投资运作分析

若干年后我们回首往事，2022年注定是难以忘怀的一年。年初冬奥会刚刚结束就爆发了引致全球动荡的俄乌战争。此后国内疫情又生变化，几乎全年经济都饱受疫情困扰。与此同时美联储进入快速加息通道，而七月份中国房地产断贷现象导致房地产销售大幅下挫。临近年末，随着疫情政策的调整，市场收益率上行又引发了银行理财赎回和债市动荡。可以说2022年对于投资而言是黑天鹅不断的一年。

经济基本面受疫情和地产行业影响，震荡走低，全年较为疲软。社会消费品零售总额二季度以后持续低迷，房地产市场也在二季度后大幅下挫。为对冲经济下行，财政和开发性金融积极发力，全年制造业投资和基建投资表现出较好的韧性，对经济形成一定的支撑。出口则受到海外经济走势的影响，前高后低。下半年地产政策和疫情政策调整，经济增长预期有较大幅度改善，但是实际经济基本面由于感染人数大幅攀升，再度出现下行，直到12月份才有所好转。

2022年在积极应对经济下行压力的同时，宏观经济政策总体保持定力。货币政策保持了短端资金面的平稳宽裕。银行信贷利率成本下降，积极有效地降低了实体企业的融资成本。财政方面，专项债、开发性金融积极发力，在管控住地方政府债务风险的同时有效对冲了经济的底部下行风险。但是三年疫情的影响，叠加2022年土地销售收入下降，使得地方政府财政压力陡增。

市场方面，2022年债券收益率先下后上，总体偏熊。截至年底，10年国债收益率上行6BP，3年国开债收益率下行3BP，3年AAA信用债收益率上行26BP，4年二级资本债收益率上行38BP。权益市场震荡下跌，沪深300指数全年下跌21.63%，创业板指数下跌29.37%。行业方面，仅煤炭和综合行业取得10.95%和10.57%的正收益，电子、建筑材料、传媒、计算机、电力设备、国防军工等下跌较多，普遍下跌25%以上的水平。中证转债指数也出现10.02%的下跌。

操作上，组合根据市场和基本面情况的变化积极进行资产结构的调整，获取了相对稳健的收益。债券方面，组合在1-10月份以获取较好的债券持有期收益为主，根据基本面的波动积极进行调整，在1月底和5月下旬降低久期，以防范经济回升和收益率上行风险，并在风险解除后重新进行债券配置。11月份防疫政策调整后，组合积极降低了债券部分的仓位和久期。权益方面，组合积极调整股票和可转债仓位，把握市场下跌机会建仓，并在回调后卖出，调仓节奏把握较好。11月份防疫政策调整后，组合显著提升了股票和转债的比例，在后续市场的反弹行情中获取了较好的收益。