易方达增强回报债券A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望2022年，在疫情爆发的第三年，全世界已经逐步实现了跟疫情共存的情况。随着疫苗产能大幅扩张以及特效药的逐步研发，主要经济体逐渐实现正常化是大概率事件。发达国家经济逐渐步入正常化以后，政策制定者的重心，逐渐从如何拉动需求变成如何抑制当前高居不下的通胀压力。但国内面对的宏观环境与海外诸多国家并不相同，从2020年四季度开始，国内政策主动改变经济增长模式，降低对地产和老基建模式的依赖，政府收紧了对地方政府与房地产的相关融资，同时将信贷更多投向制造业部门。而房地产与地方政府融资是信用创造的主体，这导致社融增速持续下行，2021年下半年以来经济也出现了较为明显的回落。未来政策在高质量发展和托底经济之间的取舍和节奏把握，是决定宏观经济和利率走势的关键，存在较多不确定性。

对于债券市场，当前经济下行压力仍然较大，短期来看，央行货币政策的宽松确定性较高，债券资产大概率会继续受益于宽松的货币环境。长期来看，随着国内宏观杠杆率的不断上升，国内整体利率水平的中枢不断下移可能也是较为确定的。但中期，债券也存在一定的风险，政府稳增长和宽信用的政策方向是确定的，只是力度和时间存在不确定性。目前债券收益率水平也处于历史较低位置，赔率较低。2022年，我们需要不断观察政策和基本面的变化，并在左侧操作的机会成本与未来可能的资本利得损失之间进行权衡。

对于权益市场，在“经济下+政策上”的背景下，政策维稳诉求较强，为支持实体经济降成本，宏观流动性可能将维持充裕，仍支持结构性行情。同时很多蓝筹标的的估值在逐步消化后，预期收益率也在提升。

基于以上判断，本基金债券部分将继续维持合理的久期和组合杠杆，提高债券资产的流动性，防止经济、政策出现大的变化。精选个券，重点关注信用风险，积极寻找交易机会。权益部分，将继续按照追求确定性的思路，重点关注定增以及可转债和可交换债中优质个股的配置机会，目标是在承受一定波动的情况下获得超过债券的投资回报，本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

易方达增强回报债券A基金报告期内基金投资运作分析

2021年宏观经济前高后低逐步走弱，全年国内生产总值同比增长8.1%，同比增速较高主要是受上年低基数的影响。分季度来看，一、二、三、四季度GDP（国内生产总值）同比分别增长18.3%、7.9%、4.9%、4.0%；两年平均分别增长4.9%、5.5%、4.9%、5.2%。2021年，规模以上工业增加值同比增长9.6%，两年平均增长6.1%，与GDP（国内生产总值）数据走势类似，都是上半年较强，下半年逐步下行。投资方面，2021年全国固定资产投资同比增长4.9%，两年平均增长3.9%，其中制造业投资较强，2021年同比增长13.5%，两年平均增长4.8%，成为支撑整个投资需求的重要力量；房地产开发投资同比增长4.4%，基建投资同比增长0.4%，都相对较弱。消费方面，2021年社会消费品零售总额同比增长12.5%，两年平均增速为3.9%，消费整体仍然受疫情影响，对经济有一定拖累。通胀方面，2021年CPI（消费者物价指数）同比上涨0.9%，通胀压力不大。就业方面，2021年全国城镇调查失业率平均为5.1%，总体稳定。

债券市场方面，2021年整体来看为震荡牛市。1月初到春节前，央行并未投放跨年资金，导致市场宽松预期落空，资金面大幅收紧下债市有所回调。春节后至6月初，资金面由春节前的紧张转为春节后的超预期平稳，主导债市行情的主要逻辑依然是配置需求较强。具体来看，虽然市场普遍担忧二季度地方债供给加速以弥补一季度的空白，以及大宗商品价格涨幅过快带来核心通胀高企的加息问题，而且上述担忧在一定程度上也确实有所实现，但央行的货币政策始终未如大家所预期的那般开始收紧，债市走出一波慢牛行情。7月初国常会提及降准相关措辞，市场做多情绪大幅高涨，降息预期空前强烈，债券强势走牛，而疫情防控持续升级、房地产调控从严、行业限产停产的背景下，对悲观的经济预期的支撑仍较为有力，因此行情虽有反复但债牛持续到9月末。而10月国庆后央行等量续作了倍受瞩目的5000亿MLF（中期借贷便利），降准预期大概率落空，债市迎来一波调整；但11月开始经济数据表现较差，房地产行业的超预期负面冲击带来央行对资金面的持续呵护，二次降准提前落地，年底前央行连续四日大额超量续作逆回购，最后一波牛市行情顺利走到年尾。全年来看，10年期国债和国开债收益率分别下行40BP和49BP，债市整体震荡走牛。

股票市场方面，2021年整体震荡上行。上半年行情主要由通胀和流动性主导，下半年行情则受双限政策和稳增长政策影响较大。年初茅指数的大幅回撤令人印象深刻，春节前资金抱团冲高，春节后大幅回调。二季度，受益于经济快速复苏、供给短缺，周期股表现强劲，不断超预期的基本面驱动新能源产业链爆发。三季度整体偏成长，但板块轮动加速。三四季度交接，双限政策成为市场核心矛盾。四季度市场较为平稳，经济继续走弱，直至中央经济工作会议定调稳增长，同时地产监管松动和信用见底推动大盘股回暖，金融和消费等板块反弹修复。

本基金在报告期内维持了中性偏高的杠杆水平，债券仓位方面主要以中短期限的中高等级信用债为主，重点关注信用风险以及组合的流动性风险，积极根据市场情况进行利率债波段操作；股票仓位方面，保留的股票仓位旨在承受一定波动的前提下获得长期超过债券的回报；可转债仓位方面，主要持有流动性较好的大盘转债。从各类资产的贡献度来看，转债和信用债为组合贡献了较多的正收益。