易方达纯债1年定期开放债券A基金对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

历年初债券市场的一致预期判断往往事后来看准确度并不高，甚至存在一定反转的可能性。展望2022年的债券市场，虽然过去一年利率处于下行的趋势中，但我们至少需要对新的变化因素及其对组合投资的影响充分予以关注。

首先，经济复苏的节奏仍然是最关键的变量，对于可能的利率上行情景不容忽视。2021年下半年以来宏观经济下行压力逐渐增大，带动国内利率水平下降。中央经济工作会议对于这一情形已经给出了客观的判断，即“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力。在充分认识到面临的挑战后，中央经济工作会议着重强调了稳增长的政策态度，包括“稳字当头、稳中求进”、“各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前”、“加大宏观政策跨周期调节力度”等表述。我们相信，稳增长政策逐步落地后，社会融资规模数据有望最先开始改善，并带动基建投资及制造业投资增速回升。地产行业在经历了2021年的走弱后，销售数据将在今年中的某个时点企稳，地产投资增速最终也将逐步恢复。在国内需求复苏的情境下，利率水平将会面临上行压力。

其次，在目前收益率水平处于历史低位的估值环境下，久期策略的难度明显加大，策略空间比较有限。对于债券基金管理人而言，债券资产的投资模式已经发生变化，实现超额收益需要关注结构性机会，而不是简单博弈利率方向的变化。我们相信，只有越早认识到这一点，并有效的进行精细化组合管理，才能够穿越不同市场周期去持续获取超额收益。2022年1月市场收益率已经进一步走低，未来的市场机会将会更多来自于期限利差、品种利差、评级利差以及骑乘效应等因素。

最后，债券组合的信用风险管理难度在最近几年逐步加大。2020年四季度周期行业及2021年四季度地产行业信用利差的阶段性扩大，都使得绝大部分投资者措手不及，而2022年或许还将有新的意外因素出现。在管理组合的过程中，我们也会更加平衡票息收益率与信用风险两者之间的关系，不进行极端配置，并尽可能分散化持仓。

总之，虽然2021年债券市场带来了较好的回报，但对于2022年则更应抱着“如临深渊、如履薄冰”的心态，既要大胆地、乐观地去寻找机会，更要小心地、精细化地去进行组合管理。

易方达纯债1年定期开放债券A基金报告期内基金投资运作分析

2021年上半年我国宏观经济整体维持复苏趋势。经济的正面支持因素主要来自于外需及地产。虽然出口增速一度有所回落，但绝对水平仍然强劲，同时贸易顺差规模依然可观。地产方面，1-5月销售数据快速增长，且投资增速始终保持在高位水平。此外，上半年工业生产数据也较为稳定。

但下半年以来宏观经济开始出现走弱趋势，下行压力主要来自于以下几个方面。首先，工业生产水平呈现回落态势，四季度有所恢复但力度有限。其次，受疫情反复等诸多不利因素的综合影响，下游消费复苏面临较大的波折。第三，房地产板块在调控政策的持续影响下开始进入下行周期，6月以来销售及投资数据均呈现下降态势，四季度单月销售金额同比增速降低至-10%以下。由于房地产行业在经济增长中占有十分重要的位置，其他部门难以完全弥补其负面影响。最后，此前市场预期基建投资增速的环比改善可以对冲宏观层面的下行压力，但效果并不明显。

总体而言，2021年上半年宏观基本面并未出现较大波动，且在供给偏紧的格局下中上游工业品通胀压力有所抬升，但债券市场投资者更加关注内生性复苏动力的不确定性，债券市场收益率整体呈现下行趋势。随着下半年经济压力开始加大，同时央行实施降准政策标志着货币政策的转向，收益率水平进一步显著回落，曲线形态整体趋向于陡峭化，中高评级信用利差略有压缩。不过由于地产行业信用事件频频发生，其行业利差明显扩大。

操作上，组合维持了中性偏高的杠杆水平及中性偏短的平均久期，并不断优化持仓结构。在有利的市场环境下，全年组合实现了较好的回报水平。未来我们将继续维持久期匹配策略，关注组合的持有期回报水平，并根据市场情况灵活调整组合的配置结构。