展望下半年，经济基本面将延续典型的K型分化。新旧动能转换进一步深化，出口与产业投资保持韧性，但房地产投资仍是主要拖累。新经济尚不足以完全弥补传统领域收缩所带来的融资需求缺口，这构成了利率低位运行的根本支撑。不过，名义GDP的温和回升以及通胀中枢的逐步抬升，也对利率进一步下行的想象空间形成边际制约。资金面预计将由上半年的超季节性宽松向中性偏松收敛，资金价格大概率围绕政策利率窄幅波动。从供需格局看，三季度是政府债供给高峰，且发行期限偏长，政金债放量亦可能带来阶段性扰动。需求端则呈现分化：中短端在资金面相对平稳、理财规模持续扩张的支撑下，配置需求依然旺盛；超长端则因大型银行承接能力有限，保险机构配置节奏尚未加快，买盘以交易性资金为主，缺乏稳定的配置盘托底，在供给压力下波动或将加大。

综合来看，下半年债券市场面临的环境较上半年更为复杂，利率大概率维持区间震荡。投资策略上，应更多运用赔率思维与仓位管理应对波动，底仓侧重于中短久期信用债，兼顾票息收益与流动性，同时积极把握收益率曲线凸点品种的骑乘收益与结构性机会。

易方达基金 李冠霖

2026年7月7日

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