4月以来，基本面延续回落态势，且K型结构在加剧。外需方面，强劲的AI/半导体链条推动下，全球电子周期加速上行，进而带动出口超季节性走强。内需方面，投资出现较大幅度回落，低位走平的地产销售尚未传导到地产投资，开门红后财政力度回摆下基建增速回落，而电子信息产业对其他制造业投资的带动相对有限；消费端则继续受到居民收入，以及“国补”力度同比回落的压制。融资方面，4月新增人民币贷款录得负值，凸显了当前融资需求疲弱的状态。价格方面，虽然输入性涨价因素延续，但向下游价格和利润传导不足，整体通胀压力可控。“外需强劲对冲内需走弱”的背景下，政策端尚有定力，预计在二季度都将处于观察期。

对于债券资产，基本面趋势仍待观察，政策亦处于观望期，阶段性仍将延续有界震荡格局，难有明显趋势。但结构上可能出现分化：短端收益率易上难下，长端则易下难上。

就短端而言，央行连续进行中长期流动性回笼，释放出避免资金利率过度、长期偏离政策利率的信号，后续资金利率中枢存在向政策利率温和回归的可能，进而对短端债券产生影响。长端方面，内需疲弱、融资需求低迷、通胀担忧缓解等逻辑的支撑仍在，阶段性上行风险可控。

后续收益率上行风险主要关注地产销售，如地产销售持续企稳回升，则可能从基本面预期、融资需求等方面对债市产生压力。收益率下行风险关注输入性通胀对内需的影响，如上游价格维持高位，中下游可能面临较大压力，进而对疲弱的内需造成更大压力。

易方达基金 王成

2026年5月26日

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