2024年和2025年都是对 “反者道之动，弱者道之用”在组合投资管理上的映射有了更深刻的理解。可转债市场从2024年估值钟摆从极左侧2025年末回摆到历史的最右侧。基于可转债资产赔率研究框架包括三原则：1.价值锚定，以转债期权价值衡量合理向上收益空间，以债性价值衡量合理安全边际。2. 风险前置，高估值环境下的将“下行风险”作为决策前提，优先考虑“即使判断错误，损失也可控”的标的，而非追求“判断正确时的最大收益”。3. 逆向布局：关注市场情绪与估值的背离信号，在高估值板块过热时逐步减持，在低估值板块被低估时耐心建仓。转债因为短期估值较贵，短期波动和向下回撤将逐步趋同于股票，向上弹性弱于股票。对于绝对收益策略而言，加仓要等到中期转债估值和安全边际有性价比再择机配置。

易方达基金 田鑫

2026年3月9日

声明：本手记的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表易方达基金管理有限公司（以下简称“本公司”）立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。