展望明年,基本面有望继续呈现出弱复苏的格局,于资产价格而言,微观体感、具体结构与总量同样重要,信贷周期的方向、消费倾向与价格指数能否有效回升将是关键。价格层面,反内卷相关政策能否有效驱动价格指数(尤其是PPI)上行将对资产价格的走势产生关键作用。总量层面压力并不大,出口、新质生产力都将继续提供支撑,但是地产低迷、企业投资意愿偏弱将形成制约,消费能否复苏是边际重要影响变量。
具体到资产,权益市场方面,三季报来看,盈利和营收均已见到了底部,市场有望从估值驱动的阶段进入盈利驱动的阶段,而从大类资产吸引力的角度而言,债券利率偏低、房地产市场低迷,权益市场依然有较强的吸引力。看好的方向:一、科技方向,虽然短期市场有再平衡的需求,但是拉长来看科技板块的景气度与业绩兑现度依然在A股中较为突出,且有很多并不拥挤的细分方向可以选出优质个股,展望明年依然值得重视;二、周期方向,看好有色和化工,尤其关注反内卷带来的边际驱动;三、关注高质量个股中的低估值个股,股息提供保护,同时有盈利向上的期权。转债市场方面,估值、绝对价格均回到了极端位置,资产角度而言赔率受限,但是正股才是核心驱动力,且供给等维度短期依然非常有利,后续市场波动可能会有所加大,更多从平衡低估等具备强不对称性的区域寻找机会。债券市场对国内增长和名义价格压力的认知和定价已经较为充分,货币政策预计维持适度宽松的格局,这两点是限制利率上行的核心因素。但是债券市场也有两方面的潜在压力需要注意:反内卷对于价格的影响以及权益市场的高风险偏好。
易方达基金 杨康
2025年11月15日
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