展望明年，基本面有望继续呈现出弱复苏的格局，于资产价格而言，微观体感、具体结构与总量同样重要，信贷周期的方向、消费倾向与价格指数能否有效回升将是关键。价格层面，反内卷相关政策能否有效驱动价格指数（尤其是PPI）上行将对资产价格的走势产生关键作用。总量层面压力并不大，出口、新质生产力都将继续提供支撑，但是地产低迷、企业投资意愿偏弱将形成制约，消费能否复苏是边际重要影响变量。

具体到资产，权益市场方面，三季报来看，盈利和营收均已见到了底部，市场有望从估值驱动的阶段进入盈利驱动的阶段，而从大类资产吸引力的角度而言，债券利率偏低、房地产市场低迷，权益市场依然有较强的吸引力。看好的方向：一、科技方向，虽然短期市场有再平衡的需求，但是拉长来看科技板块的景气度与业绩兑现度依然在A股中较为突出，且有很多并不拥挤的细分方向可以选出优质个股，展望明年依然值得重视；二、周期方向，看好有色和化工，尤其关注反内卷带来的边际驱动；三、关注高质量个股中的低估值个股，股息提供保护，同时有盈利向上的期权。转债市场方面，估值、绝对价格均回到了极端位置，资产角度而言赔率受限，但是正股才是核心驱动力，且供给等维度短期依然非常有利，后续市场波动可能会有所加大，更多从平衡低估等具备强不对称性的区域寻找机会。债券市场对国内增长和名义价格压力的认知和定价已经较为充分，货币政策预计维持适度宽松的格局，这两点是限制利率上行的核心因素。但是债券市场也有两方面的潜在压力需要注意：反内卷对于价格的影响以及权益市场的高风险偏好。

易方达基金 杨康

2025年11月15日

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