转债短期预计将继续消化估值溢价，等待中期投资机会。权益资产在长期上涨趋势窗口，但短期震荡概率增加。转债因为估值昂贵，短期波动和向下回撤将逐步趋同于股票，向上弹性则弱于股票。对于绝对收益策略而言，要等到转债估值和安全边际有性价比再择机增加配置。转债当前成交量很难支撑持续维持如此昂贵估值，预期高估值粘性收缩概率在大幅提升，转债继续等待配置机会成本在下降。转债结构性机会来自期权低估值转债在宽松流动性下的相对和绝对收益的较高确定性。确定性有两因素：一个是价值和成长股的3个月动量裂口处于过去15年以来0分位数最极端水平，从股票风格看，小盘价值处于强趋势和低拥挤状态，价值和低波也处于中等趋势和低拥挤度。 强动量股票处于极高拥挤度和趋势转弱的状态，在权益整体震荡向上的的假设下，价值股将不仅跑出相对收益，且有较高确定性获取绝对收益。第二重来自价值股对应转债当前在转债整体估值昂贵的环境下，估值和绝对价格适中，价值股波动率在近期逐步抬升，大概率朝着中枢回归，预期未来期权价值凸显。 当前看好价值股和低估值平衡型转债在估值昂贵市场的绝对收益机会，但是可投标的数量从历史看依然偏少。 另一个战术性交易机会来自小盘价值股转债，预期未来1-2个月波动率大幅跳升，期权波动率交易存潜在统计套利空间。

易方达基金 田鑫

2025年11月7日

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