在A股市场，有一个很有意思的现象：在一年的大多数时间里，股价和当期的基本面业绩呈现显著的正相关关系，这体现了股价是股票“内在价值”的有效反应；然而，这一现象在11月并不显著，甚至在某些年份体现出负相关性。表面上看，这似乎很容易解释：随着三季报在10月份披露完毕，从11月开始，A股进入了长达4到5个月的业绩真空期，这个阶段，市场上的其他因素对股价有更大的影响作用也就不足为奇。然而，仔细想来，如果这个规律是长期存在的，并且市场发现了这个并不难察觉的规律，投资者理应在11月把所谓的“基本面因子”反着用，也就是买入业绩更差的股票，卖出业绩更好的股票，从而使得该策略失效。显然，直到去年为止，市场并非如此。那么，今年11月日历效应还会不会继续存在？为什么不能阶段性的把因子“反着用”呢？

我们经常提到，量化投资是“大数定律”的忠实拥趸，而量化因子更是在数以万计甚至数以亿计的数据中寻找的规律，这些规律往往有一些假设，我们正是理解了这些假设，才相信这些规律在未来还可以重现。然而，这种统计规律需要满足一定的“显著性”，这也正是量化投资者是否使用这个规律遵循的守则。对于市场的一些现象，我们依然会去思考，这个现象是否有底层的经济逻辑？这个规律的样本数量怎样？这个规律显著性足以让我纳入模型吗？相信琢磨清楚这些问题后，每位量化投资者都有自己的答案。

量化投资不是简单的规律重复，也不是复杂的推理机器。我更相信量化投资模型是建模者对市场认知的表达。我们时刻对市场保持敬畏，大胆假设，小心求证，随时做好模型可能失效需要迭代的准备，这才是量化投资的魅力。

易方达基金 殷明

2025年11月4日

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