入行以来，我一直在看周期板块，经常会面对一个问题：为什么要买周期股？正如字面意思，周期股企业往往会经历起起落落的周期循环，我们甚至无法保证其股价中枢能够持续抬升。这导致人们认为周期股赚的是波动的钱，是不稳定的钱，进而产生疑问：为什么要去赚周期波动的钱，而不去赚成长的钱、价值的钱？

我也有过这样的疑惑。从周期的研究框架来说，商品价格就是起起落落的不断循环。周期主要研究供需，供需会决定价格，但价格也会决定供需。价格提高，会抑制需求、刺激供给，从而导致价格回落；而价格降低，会抑制供给、刺激需求，从而让价格回升。供、需、价三者的互动，让商品价格和周期股价往复循环。

周期的研究框架和基本原理看似不复杂，但在实际应用中，我们既要面对各种各样的现实难题，比如供需数据的滞后性、模糊性以及市场预期的变化；又要看到外部变量赋予周期的成长潜力与价值空间——那些打破传统周期供需逻辑的因素，往往也在重塑周期的内核，比如最近几年，价格决定供需的路径有了很多新的影响因素。

从全世界范围来看，在供给端，中国是之前供给的最大增量，现在开始实施供给侧改革和反内卷政策，非洲、拉美等地资源民族主义逐渐崛起，这些新兴国家不希望本国资源被外资大肆开采，高价并未刺激出足够多的资本开支，即潜在的供给；在需求端，尽管高价可能抑制了传统需求，但新能源、AI等不断涌现的新兴产业，打破了传统需求的边界，对上游商品有了新的需求。这些新兴需求并非短期脉冲式增长，而是伴随着技术迭代与产业升级的长期趋势。这种需求端的结构性变革，让市场对周期的预期不再局限于短期供需缺口，而是更多聚焦于长期成长空间。

若将视野扩展到人类社会发展与全球经济运行的维度，会发现周期远不止是商品价格或股市的涨跌循环，“均值回归、周期永存”或许是世界运行的底层规律。从历史长河来看，无论是农业时代的粮食丰歉周期、工业革命后的经济危机循环，还是数字时代的技术迭代浪潮，本质上都是供需、利益、技术等多重力量博弈下的周期性波动。过去数十年，全球经济在技术进步、全球化红利与宽松政策的推动下，长期处于向上增长的通道，尤其是中国等新兴市场的快速崛起，让“增长”成为多数人默认的常态。然而，现实很可能会打破这种惯性认知，我们习惯于线性思维，但世界或许本就是在波动中“前进”的，理解波动、对抗人性是我在周期投资中学到的最重要一课。

过去几年，周期股一度成为市场的关注焦点，也让市场重新认知和理解了其投资价值。而往后看，周期还是那个周期，它有周期波动的缺点，也蕴藏着独特的价值。

易方达基金 朱运

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