二季度以来债券市场走了一波资金利率下行带来的利率下行、利差压缩的行情，收益率水平逐步下行至前期低位，后续资金价格进一步突破下行的可能性较小，利率中枢重新陷入振荡格局。展望未来，经济增速下半年的下行压力将会有所增加。首先，关税税率的提升最终还是会对出口需求带来负面影响，叠加上上半年“抢出口”效应的反噬，下半年的出口数据预计面临较大的下行压力。第二，“以旧换新”政策带来的消费冲量也存在透支风险，一旦政策补贴跟不上，消费需求可能出现较大幅度的回落。第三，房地产市场热度重新下降可能带动相关产业链条的再度走弱，增加经济运行风险。第四，“反内卷”政策带来的供给下降可能使得生产和投资端都面临下滑的压力。上述基本面环境使得债券市场上行风险有限，利率中枢依然存在下行的空间。但另一方面今年以来股票市场风险偏好改善、商品市场面临潜在上涨风险使得债券利率的波动性可能大幅增加。未来如何在控制住回撤风险的情况下积极把握住利率中枢下行的投资机会是组合管理的核心要点。

易方达基金 纪玲云

2025年8月6日

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