今年5月PMI为49.5，虽然较4月边际有所恢复，但仍处于荣枯线之下。从分项数据来看，生产端偏强，反应出需求仍相对不足。金融数据中M1同比增速年初以来不断缓慢恢复上行。4月M2同比增速8.0%，较3月增速7%有明显改善。社会融资规模存量同比增速8.7%，年初以来该指标也是逐步改善，反应全年财政前置的效果明显。

2025年一季度国内GDP增速为5.4%，超出市场一致预期。从固定资产投资来看，4月同比增速为4%，年初以来基本比较平稳。从分项来看，制造业固定资产投资累计同比增长8.8%，处于较高位置。基建投资累计同比增速为10.85%，也处于相对高位。房地产开发投资累计同比下降10.3%，下行幅度较3月有所扩大。整体而言，固定投资主要靠科技制造业投资和基建投资对冲和抵消房地产开发投资下行对经济的影响。从社会消费品零售总额增速来看，4月为5.1%，较3月的5.9%有显著下行。但从去年四季度以来，社会消费品零售总额增速基本处于由低位稳步回升的通道之中。从进出口数据来看，在去年高基数的基础上，三月份出口同比增长12.3%，4月同比增长8.1%，反应出贸易冲突影响下抢出口现象非常显著，特别是在短期贸易谈判缓和条件下，后续抢出口现象可能仍会持续一段时间。但是，从总体CPI和PPI价格指数来看，年初以来CPI持续处于负增长，PPI负增长且4月还有所扩大，总体上有效需求不足的局面可能仍会持续。

虽然中国经济短期面临一些结构性的困难和矛盾，但长期来看有深厚的底蕴支撑，完备的产业体系是坚实根基，创新是未来发展的强劲引擎。短期通过积极的财政政策和适度宽松的货币政策稳定经济大盘，保持战略定力，深化改革创新，中国经济必将冲破迷雾迎来健康的持续增长！

易方达基金 王建军

2025年6月5日

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