跨国大药企和中国创新药，是在“合适的时间遇见合适的人”。最近几年跨国大药企的日子都不是很好过，一方面，未来几年几千亿美金的专利药要到期，一旦到期销售额就会断崖式下滑，遭遇所谓的“专利悬崖”；另一方面从拜登任期开始的IRA法案（Inflation Reduction Act，即《通胀削减法案》）要求通过谈判降低药价，特朗普上台后通过签署MFN行政令（Most Favored Nation，最惠国药品定价政策）来继续降低药价，同时还要通过加关税的方式逼迫跨国药企把全球产能搬回美国，这对大药企来说又会额外增加很大的资本开支。

因此大药企们都很焦虑，只能想方设法通过并购的方式来扩充自身的管线，比如2023年辉瑞430亿美金收购Seagen，艾伯维101亿美金收购ImmunoGen，都是为了获得ADC药物，然而历史上大并购的整体效果并不好，毕竟再大的交易额获得的产品也有失败的可能性。比如艾伯维2023年87亿美金收购Cerevel，获得治疗精神分裂的创新药Emraclidine，结果24年11月份其临床就宣告失败，只能大幅计提资产减值。

与此同时，中国创新药研发实力近年来显著提升。正如我年初在基金经理手记中所指出的，中国在研创新药管线数量已与美国并驾齐驱，早期临床试验数量更已实现反超。更值得关注的是，中国创新药质量正实现质的飞跃。无论是在肿瘤、减重代谢等热门治疗领域，还是在双抗、ADC等先进技术平台，均不断涌现出具有“同类首创”(First-in-Class)或“同类最佳”(Best-in-Class)潜力的新分子实体。可以说，中国在创新药领域展现出独特的国别优势：前端分子设计环节，依托强大的“工程师红利”，实现了高效且快速的迭代；后期临床开发成本优势显著。其底层支撑，是近十年在中国构建起的、与国际接轨且获跨国药企广泛认可的、完整的创新药研发与临床体系。

因此，跨国大药企与中国创新药的相遇，看似偶然，实则必然。两者的结合将深刻重塑全球创新药格局。可以预见，未来跨国药企的研发管线中，源自中国创新分子的比例必将持续攀升，这种互利共生的伙伴关系一旦确立，便难以割舍。

易方达基金 杨桢霄

2025年6月6日

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