关税和内需在过去一段时间成了市场重要的焦点，在关税出现缓和、内需仍待政策的背景下，一季度A股非金融企业的盈利拐点在二季度的持续性需要进一步观察，4月和5月的PMI再次掉到50的荣枯线以下，价格数据特别是房价仍在弱势环境运行，这些综合在资本市场的反应是债券收益率再次回到新低附近，股票市场的结构再次回归杠铃策略的两端、即偏防御的红利和更看流动性的小票，市场的风格轮动很快，结构性机会还是持续存在的。

转债市场是比较受益于当前股票市场向上向下空间都不大、但波动性抬升的背景的，随着转债市场剩余期限的持续减少，债底抬升后，大多转债的价格波动区间和过去几年有了显著变化，这一方面带来过去策略在当前市场有效性的下降，另一方面带来新策略机会的不断出现，对转债市场新变化的认知和接纳可能更为重要。

易方达基金 胡文伯

2025年6月10日

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