应对“不确定性”或者强调“确定性”是不少投资人构建投资流程和组合的重要依据。以往，我认为“风险”是对“不确定性”的衡量，“黑天鹅”只是“风险”的一种。但真正的涵义是这样吗？

最近有幸阅读到《风险、不确定性与利润》（Frank Knight，1921），发现早在100年前奈特已经对“风险”和“不确定性”做出了差异化定义：前者可以计算概率，后者则无法量化。一个世纪后的今天，当我们面对地缘冲突、技术革命等诸多变量交织的投资环境时，这一区分显得尤为重要。

《风险、不确定性与利润》中对“风险”和“不确定性”的定义：

奈特认为，“不确定性”是无法用概率分布描述的真正未知。

这意味着，一般思维或者模型能够应对可测概率的“风险”。但对于无法精确预测的世界，传统的均值方差优化模型往往失效。正如《极端不确定性》一书所揭示的，我们需要更稳健的决策框架（如下表），书中所展示的决策框架，为我们投资过程提供了很好的参照和启发。

适应极端不确定性的决策方法

在实践中，如果采用“稳健满意”原则替代“最优化”追求，这就意味着：

第一，构建能够适应多种情景的韧性组合，而非押注单一预测；

第二，重视下行保护胜过上行捕获，确保在极端情况下的生存能力；

第三，保持策略的灵活性和适应性，随环境变化动态调整。

更重要的是，要在不确定性中寻找相对确定的锚点。优秀管理人的长期价值创造能力、分散化的风险缓释效应等这些跨越周期的要素，构成了我们决策的基石。正如航海者依靠北极星导航，这些确定性要素指引着我们穿越市场的迷雾。

FOF基金多元化、分散化配置的特性，在一定程度上契合了应对极端不确定性的需求，我们所需要的是在这些方面做得更加精进。

投资既是寻找确定性的过程，更是不断提升应对不确定性能力的修炼。清楚“未知的未知（unknown unknowns）”的存在，保持敬畏和谦卑。

易方达基金 胡云峰

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