回顾4月，市场在外部冲击与政策预期影响下出现V形走势。首先，对3月市场影响较大的即为外部冲击担忧，市场情绪大幅波动，全球风险资产多数快速下跌。其次，国内的政策对冲预期（内需推动等）上行提振了中国资产的风险偏好，加之在月初快速调整后，A股市场无论从估值还是情绪角度，均回落到历史低位，市场超跌触底后连续反弹。此外，从经济数据来看，增长动能仍需巩固，国内制造业4月PMI再次回落荣枯线以下，非制造业如建筑业与服务业PMI也出现季节性回落，政策的呵护仍然较为重要。

展望5月，快速反弹后或转向震荡修复，外部冲击层面，一方面特朗普在对关税的表述上出现“松口”，中美经贸会谈取得积极进展，有望推动全球风险偏好改善；另一方面在前期脉冲式“抢进口”行为褪去后，外需回落的压力或将体现。内部对冲层面，面对外部扰动与国内尚需巩固的经济修复态势，政策总体较为积极，4月重要会议强调“办好自己的事”，接下来大概率有望看到存量政策的加速落地（政府债加紧发行等），同时增量政策储备仍值得期待。

A股方面，仍可重点关注偏大盘成长的和核心资产如中证A500、沪深300、中证A50的配置机会，偏大盘价值的中证红利、红利低波等指数也具备均衡配置的价值。港股方面，其对外部变化更为敏感，且调整后的恒生指数ERP上行，吸引力回升，在海外“去美元”交易下，中国资产或将迎来海外投资者的平衡配置，中概互联、H股指数同样值得关注。

易方达基金 余海燕

2025年5月13日

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